中信证券2月19日发布研报，摘要如下：
事项：数据中心网络设备商Arista于近日公布了2019Q4季度及全年财务报告，当季业绩表现基本符合市场预期，但后续展望偏弱，对此我们点评如下：
业绩表现：基本符合预期，但短期展望充满不确定性。四季度公司实现营业收入5.53亿美元（-7%，环比-16%），其中服务收入1.05亿美元（占比19%），产品收入4.48亿美元（占比81%），产品销售表现疲软，收入下降主要受个别云厂商客户资本支出放缓，以及部分订单季节性延后所致。当季GAPP毛利率64.5%（+1.5pcts），Non-GAAP毛利率65.2%（+1.3pcts），GAAP净利润2.6亿美元（+53%），Non-GAAP净利润1.8亿美元（+1%），基本符合市场此前预期。公司预期2020Q1公司收入5.22~5.32亿美元，下滑11-12%，同时公司亦表示，短期头部云厂商资本支出仍难以判断，收入展望亦存在较大不确定性。数据中心市场：预计2020年云计算客户收入稳中有降。截至2019年底，公司累计获取6,300名客户，大型云厂商依旧是公司的重要客户，微软占收入的23%，Facebook占16.6%，为前两大用户，但同时云厂商资本支出的节奏变化，亦使得公司业绩面临较大波动，预计2020年公司来自云厂商客户的收入较2019年持平或略有下降，同时大型企业、金融领域收入在2020年有望继续维持强劲，二线云厂商、服务提供商收入则有望较2019年实现温和增长。产品层面，公司预计400G交换机产品从2020H2开始贡献实质性收入，近期收购的BigSwitch拥有企业客户数超过300个，其中和公司既有客户重合度仅为1/3，具有良好的互补效应。企业园区市场：平稳推进，中期收入目标为2~4亿美元。公司在2019Q2业绩交流电话会中表示，企业园区业务预计在未来四个季度贡献1亿美元，这一目标在本季度仍将维持，表明公司相关业务仍在稳健推进。但本次业绩交流电话会中，公司亦表示，在实现1亿美元目标后，中期或将目标提升至2~4亿美元，企业园区业务料将在中期成为公司增长的驱动力。但短期来看，由于企业园区业务仍在推进，公司依旧面临较大技术投入、渠道拓展、用户增长等压力，在关注收入增长的同时，亦要关注相关投入对利润端的侵蚀。中期展望：静待400G升级周期、园区网络业务拓展。当前市场普遍关注公司在400G业务、企业园区领域的进展。目前北美云厂商已经进入资本开支回暖的阶段，预计将至少能持续到2020H1，主要厂商亦表示在2020年，将继续维持稳健增长，而超大型数据中心以及网络层面的优化亦将驱动网络设备需求的回暖，将为400G产品提供需求，但思科、Jupiter等主要厂商严阵以待，竞争料将加剧。而在园区业务方面，当前仍处于前期扩张阶段，在短期难以贡献实质性收入的同时，亦将会对利润端形成侵蚀，但在中期看伴随企业园区的推进，料将会对公司中期业绩形成有力驱动。同时公司完成了对BigSwitch的收购，在带来增量用户同时，亦为公司云网络优化等关键技术形成支撑，但由于收入刚刚完成，短期内面临一定整合压力。风险因素：云厂商资本支出放缓导致公司业绩不达预期；2020年400G设备推广不及预期；行业竞争加剧的风险投资建议：当前路透一致预测公司2020/21/22财年收入23.8/27.3/29.8亿美元，Non-GAAP净利润7.1/8.2/9.1亿美元，对应PE分别为24/21/19倍。过去较长时间，市场基于成长性、软件属性等给予公司一定的估值溢价，但考虑到业绩增速的放缓，以及头部云厂商客户带来的潜在业绩波动风险，公司股价短期可能面临一定回调压力。
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