Q：请问马老师，按现在的基本面后期复工以后您认为螺纹和铁矿哪个会更强呢？
我个人并不是很看好 RB2005 合约，所以一切多配 RB2005 的策略我都不太建议去参与。我从单边和套利的角度来探讨一下，为什么不建议去多配 RB2005。
01 螺纹的“四大皆空”
我们从最基本的供需库以及资金面角度来看，就目前而言，螺纹的供给、需求、库存、资金面都是偏空的，基本上已经达到了“四大皆空”的地步，当然，我并不是看空就全部找利空的理由，我在介绍供需库的情况时，也会客观地把一些利多列出来。
我做了一个简单的分析框架，分别从供给、需求、库存、资金角度来看螺纹的情况，其中绿色背景代表利空因素，红色背景代表利多因素。
（来源：www.jiaoyifamen.com）
从供应角度来讲，有人可能认为既然疫情影响需求，那么钢厂也会停产的，实际不然，企业停产一天的损失都是很大的。除了亏损停产，意外减产，一般情况下都要维持开工的，高炉不能随便停火，要保持温度。就目前情况来看，电炉可能因为亏损的原因停产较多，转炉也有所减产，但是高炉依然有一定的利润，并没有大幅减产，相反高炉还在继续生产，供应端还在继续增加。我认为高炉不减产的利空大于电炉停产以及转炉减产的利多，所以供应端是偏空的！
从需求角度来看，客观的现实情况是疫情影响了下游需求，这是实实在在的利空，至于疫情什么时候能结束，我认为很难说清楚。市场预期随着疫情得到控制，下游开工复苏，需求就会恢复，所以预期是利多的。但是，就目前的开工率来说，复工的比例还是比较低的，就算是开始复工，还得看农民工的返程意愿，工地可能会因为招人难的问题影响开工。所以，我个人对下游全面复工的预期并不乐观！
再来看库存情况，这个不用说了，我也不用上数据和图了，基本上黑色系的数据到处传得都非常多了，产业数据基本透明，库存已经是历史同期的高位了，05 合约在交割之前，这么高的库存基本上不太容易消化的，更加严重的是，高炉还在继续生产，需求端复工比例较低，库存依然是存在累库的预期，05 合约在高库存的压制下，很难有太多翻身的机会。
最后来看看资金的情况，在螺纹大涨的一天，然后盘面出现了增仓迅速下降，最后我们可以看到当天的持仓变化情况，非期货公司持买单量大幅减少，买入套保资金趁机撤退了，从资金博弈心态来说，这也算是一种利空。
所以，从供给、需求、库存、资金的现实角度来讲，RB2005 面临诸多的利空因素，利多因素只存在于预期和政策，但是复工预期并不乐观，政策也只是短期影响情绪，不会影响实际的供需。所以，我不是很看好 RB2005。
02 从套利角度看 RB2005
我们从螺纹跨期、卷螺差和螺矿比三个角度来看一下 RB2005 所遭遇到的尴尬局面，这几个套利组合当中，RB2005 基本上都是被作为空头配置的。
先来看一下 RB05-RB10，由于疫情的影响，所以大部分品种开盘之后都是走反套逻辑，但是反套逻辑下，不同品种走的程度不同，有的品种走反套逻辑，但是并没有改变 back 结构，有的品种走反套逻辑却使得近端的结构发生改变，螺纹就是这种情况，在过去几年螺纹一直是现货升水盘面，所以基本都是无脑做多为主，然后再移仓远月，一个突然事件，就把螺纹近端打下去了，远月升水了。
期间由于央行的一些政策，再加上资金的一些资金行为，有一天大幅拉涨，盘面走出了正套逻辑，可是资金大幅拉涨之后，日内出现的却是大幅减仓，说明这并不是可持续行情，而极有可能是资金的拉高自救行为，结果当天交易所持仓显示，非期货公司持买单量大幅砍仓。最近，盘面上又开始走反套逻辑了，从统计角度来讲，做正套具有统计优势，但是基于上面我对 RB2005 供需库等方面的判断，我不认为做正套是个很好的选择。
就目前情况来看，RB05-RB10 有可能继续向负值区域去发展，甚至价差拉到到-100 以上我认为都是极有可能的，历史上也曾到过-300 多的价差，我认为今年的情况，不敢说打破历史记录，如果价差到-100 至-200 之间，我认为都不过分。所以，从跨期角度来讲，统计套利可能多 05 空 10，如果我来做这个组合的话，我只会去空 05 多 10，把 05 作为空配。
（来源：www.jiaoyifamen.com）
再来看一下卷螺差HC05-RB05 的情况，下面的这幅图并不是很明显，二者之间的价差基本上维持在 0 附近，热卷价格稍微高一点点，如果让我去做卷螺差的话，我个人更倾向于做多 05 合约的卷螺差，除了螺纹自身的利空因素之外，还有一个原因就是，目前热卷的平均吨利润亏损将近 60 块钱，而螺纹的平均吨利润也有 100 块钱。
一个是有利润的品种，一个是利润亏损的品种，在一定程度上可能会影响铁水的流向，导致热卷的供应压力比螺纹的供应压力小一些，尽管需求端可能都不是那么好。所在在这种情况下，如果做卷螺差的话，我也只会把 RB2005 作为空头配置。
（来源：www.jiaoyifamen.com）
最后，我们再来看一下螺矿比的情况。节后开盘螺矿比大幅走高，主要是因为假期期间，新加坡铁矿石期货大跌，所以内盘开盘之后，跌停直接封跌停，螺矿比走高。铁矿和螺纹近端都变成贴水远端了，但是铁矿石的情况比螺纹要好多了，这一点从铁矿石的期限结构恢复可以看出来，螺纹近端期期限结构至今仍未恢复，所以 05 铁矿强于螺纹。
05 铁矿之所以强于螺纹是有其道理的，从需求角度来说，铁矿的需求比螺纹要好很多。为什么？从螺纹的供应端可以看出，停产的是电炉，减产的是转炉，高炉基本上减产不多，而高炉的主要原料是铁矿石，所以只要高炉继续保持开工，铁矿的需求还在，停产的电炉转炉对废钢的需求影响比较大。所以上游铁矿的需求端比下游螺纹的需求端要好。
从供应端来说，螺纹的高炉还在继续生产，供应端显然是偏空的，而铁矿的供应端依然有炒作题材，飓风影响发货量。所以供应端铁矿也比螺纹有可炒作的优势。库存就更不用说了，库存决定弹性，同样利好情况下，库存低的品种上涨的弹性就大，库存高的品种上涨的弹性就小。所以在这种情况下，螺纹还有利润，供需库几个角度都是铁矿强于螺纹，做螺矿比也是应该做空螺矿比更合适一些。
（来源：www.jiaoyifamen.com）
所以，从我个人的角度来看，这三组套利组合都会把 RB2005 作为空头配置，其实最核心的就是赌一点，如果赌对了，这三组套利的逻辑基本上都成立，那就是巨量库存下，螺纹走交割逻辑，大量库存注册成仓单，最终走交割，任何盘面的反弹都是给产业客户抛货交割的机会。
03 楼市又要松动？
最近有传闻声称，从政策、央行、地方政府、商业银行各个层面上都有对楼市放松的一些信号，似乎又要重演一遍 2009 年的情况，但是同样的事情，做两次效果未必能达到和第一次一样的效果。
现在无论是居民还是企业，都受到高房价、高房租、高物价、高原材料价格的影响，再来这么一轮，通过楼市来拉动 GDP，完成所谓的经济增长目标，造成非理性繁荣，后面对经济的伤害更大。
退一步来讲，就是再来这么一轮，从时间上来看，短期对 RB2005 合约的影响有限，随着疫情得到控制，对后面的合约可能有潜在的利好，反而更容易走反套。虽然现在有一些企业开始复工，但是也有出现问题的，复工企业开始出现患者，从而造成停工，这种复工的风险还是挺大的，所以，我认为，现在无论采取什么政策，终端需求都不可能短期那么快恢复的。
最后，随便扯扯股市，每个人对股市的理解不同，我们可以换一个角度来理解股市：股市就是国家管理人民的工具，或者说，管理人民财富的工具。随便举个例子，比如说，中国股市从来不怕急跌、暴跌，但凡有急跌、暴跌的时候，国家总会出来管理，所以急跌、暴跌之后一定有反弹，跌得越狠，反弹越凶，这是国家管理的一个表现。
所以，急跌或者暴跌往往不可怕，反而是你捡钱的最好机会。中国股市最可怕的就是阴跌，漫漫熊途每天阴跌，那个比急跌和短期的暴跌更可怕，那是一种真正割韭菜的方式：温水煮青蛙。
当然，国家比股民更需要牛市，牛市可以解决很多问题，可以转嫁很多成本，一些散户认为只有牛市他们才能赚到大钱，其实恰恰相反，牛市是他们亏得最惨的时候，因为基本上都买在了高点，被深套，最终割肉了。
我始终认为，交易的本质就是资金与筹码的交换，低位的情况下，就是资金抢筹码，高位的情况下，就是筹码换资金。做期货是如此，做股票也是如此。最后，我觉得巴菲特有一句话说得很好：投资需要的一是要学会估值，二是要学会面对涨跌!学会估值，你才会知道什么是低位，什么是高位；学会面对涨跌，你才会知道资金管理和耐心的重要性！
閱讀更多 黑馬傳期 的文章
