新浪財經 丁三
歷經9個月的蓄力衝刺，慧擇保險終於如願登陸資本市場。但從股價來看，市場方面給出的反應卻略顯平淡。頭頂“保險電商第一股”的光環，慧擇保險能否不辜負投資者的期待？
北京時間2月12日晚，互聯網保險平臺慧擇保險在納斯達克交易所掛牌交易，交易代碼“HUIZ”。上市首日，慧擇保險開盤價報10.56美元，較發行價10.5美元高開1.6%，但隨後股價下挫。截至當日收盤，報10.00美元，跌破發行價，下跌幅度達4.76%。
作為我國最早獲得保險網銷資質的平臺之一，慧擇保險見證了互聯網保險行業的蓬勃發展，並逐步發展為國內頭部保險電商平臺。然而在高速發展背後，其產品端主要仰仗合作保險公司、銷售端過於依賴第三方流量渠道的經營模式，也受到了一定的質疑。
同時，在招股書中慧擇保險還表示，過去公司發生了淨虧損，儘管近期已經開始產生淨利潤，但將來可能無法保持盈利。頭頂“保險電商第一股”的光環，慧擇保險能否不辜負投資者的期待？
產品端仰仗合作保險公司
商業模式較為單一
資料顯示，慧擇成立於2006年，總部位於深圳，創始人為馬存軍。成立初期，主要以“慧擇”品牌經營在線保險業務。2011年10月，慧擇保險經紀公司正式成立，公司具備全國性保險經紀牌照，是經銀保監會批准、最早一批獲得保險銷售資質的互聯網保險服務平臺。
公司經營方面，招股書數據顯示，2017年與2018年前九月，慧擇保險促成的GWP（總保費）分別為6.17億元和9.41億元。2019年前三季度，慧擇保險的GWP約為13.371億元，總營業收入7.35億元，較2018年同期的3.297億元增長122.7%。
產品方面，慧擇保險主要聚焦壽險和健康險市場。2019年前三季度，慧擇保險提供了約236種人壽和健康保險產品。根據奧緯諮詢的報告，按毛保費或2018年促成的GWP衡量，其已成為中國最大的獨立在線長期人壽與健康保險產品和服務平臺。
而在業務模式上，慧擇保險主要通過分發與其合作的保險公司所承保的保險產品，向合作伙伴收取經紀費用，公司本身並不承擔承保風險。這意味著，佣金收入是慧擇保險的主要收入來源，招股書所披露的數據也充分證明了這一點：
2017年和2018年，慧擇保險的經紀收入分別為2.52億元和5.04億元，分別佔當期總營收的95.5%和99%，這一比例在2019年前三季度繼續上升到了99.1%；同時，由於公司主要聚焦壽險和健康險戰略，2019年前9月，公司人壽和健康保險業務的佣金收入佔當期總營收的比例也高達89.8%。
保險經紀收入佔比過高，折射出了慧擇保險商業模式單一、產品端主要仰仗險企合作伙伴的隱患。截至2018年9月30日和2019年9月30日的九個月，按營業收入貢獻計，慧擇保險的四個最大保險合作伙伴合計分別佔總營業收入的53%和62%。
對此，慧擇保險在招股書也表示，公司與保險合作伙伴的關係至關重要，如果保險合作伙伴終止與慧擇合作，公司的財務情況與業務前景都將受到重大不利影響。同時，儘管公司不斷尋求使保險合作伙伴多元化，但不能保證集中度會進一步降低。
鑑於目前市場上各大保險公司積極開發自有技術、搭建線上服務平臺的行業趨勢，針對慧擇保險商業模式單一的擔憂恐怕會日益加重。
銷售端依賴第三方渠道
未來可能無法保持盈利
除了在產品端仰仗合作保險公司，慧擇保險在銷售端也十分依賴第三方流量渠道。以人壽和健康保險業務為例，2019年前三季度，慧擇保險的間接營銷收入佔比高達同期總營收的68.5%，而直銷佔比僅為21.3%，不足間接營銷的三分之一。
所謂間接營銷，主要是通過微信公眾號等自媒體流量渠道進行營銷，這些自媒體的內容主要以測評、知識科普、產品對比為主。招股書數據顯示，慧擇合作的自媒體營銷號數量近年來直處於增長態勢，2017年與2018年分別為14564個和17050個，截至2019年前三季度，慧擇保險的自媒體營銷號數量達16502個。
數量眾多的流量渠道固然帶來了可觀的間接營銷收入，但與此同時，慧擇保險在支付用戶流量渠道服務費和廣告費方面，也付出了相當一筆費用。此外，如果現有的用戶流量渠道需要更高的服務費率，則客戶獲取成本便會增加，公司的正常運營可能會受到不利影響。如何在維持現有用戶流量渠道的基礎上，獲取更多新的流量渠道，也是慧擇保險所面臨的難題之一。
同時，在政策方面，慧擇保險與第三方渠道聯合營銷的模式也存在一定政策風險。去年12月，銀保監會下發的《互聯網保險業務監管辦法（徵求意見稿）》，對第三方網絡平臺從事保險營銷宣傳的行為進行了進一步的規範。根據新規，與保險機構合作的網絡營銷平臺，將只得從事營銷宣傳活動，不得從事保險銷售諮詢和相關禁止行為。值得注意的是，根據招股書披露，慧擇保險的某些用戶流量渠道尚未獲得ICP許可，或者尚未按照適用法律或法規的要求向相關機構完成必要的備案或註冊。
上述因素的疊加，使得慧擇保險未來持續盈利的前景並不明朗。對此，慧擇保險也在招股書中坦言稱，儘管公司最近已經開始產生淨利潤，但將來可能無法保持盈利。
從近年來的盈利數據來看，2017年慧擇淨虧損9704萬元，2018年實現了扭虧為盈，實現淨利潤292.8萬元。根據非美通用會計準則（Non-GAAP）衡量，2019年前九個月淨利潤1.04億元。
慧擇保險表示，在可預見的將來，公司的運營成本和費用將會增加，並且公司可能無法成功增加收入以抵消這些較高的費用的增長。同時，由於公司的經營模式並非不可複製，如果公司無法與現有或潛在競爭對手成功競爭，則將獲得低於預期的保險經紀收入，出現淨利潤率可能會下降、淨虧損等情況。
募資額縮水三分之二
上市首日股價破發
作為我國最早獲批保險網銷資格的互聯網保險平臺之一，慧擇保險一直渴求著資本市場的青睞。在正式登陸美股之前，慧擇保險已經完成了3輪融資，融資額達3.1億元。
2015年2月，慧擇保險完成由賽富投資基金領投的1000萬元A輪融資。隨後2016年3月，慧擇保險完成2億元B輪融資，投資方包括考拉基金、創東方、萬融資本。5個月後，慧擇保險又了完成達晨創投領投的1億元B+輪融資。
慧擇保險的上市之路起自2019年。該年6月，慧擇保險向美國證券交易委員會提交了草稿版的招股書，隨後9月遞交正式版的公開招股書。美東時間2020年2月6日，慧擇保險向美國證券交易委員會更新了招股書。
根據最新招股書，慧擇保險擬發售465萬股美國存托股票（ADS），每股存託憑證代表20股普通股，發行價在9.4-11.4美元之間，募資預計不超過5301萬美元。需要注意的是，這一數字和去年9月首次遞交招股書時的1.5億美元相比，縮水了近三分之二。
同時，慧擇保險的IPO承銷商名單也發生了變化：摩根士丹利不再擔任此次IPO的聯席主承銷商，聯席主承銷商僅剩花旗銀行和中金公司。新增華盛資本證券與老虎證券一同擔任聯席副承銷商，承銷商總計享有69.75萬股ADS的超額配售權。
北京時間2020年2月12日晚，慧擇保險終於如願在納斯達克交易所掛牌，成為“保險電商第一股”。然而上市當日，市場給出的反映卻略顯冷淡。截至收盤報10.00美元，跌破發行價。慧擇保險未來的發展前景到底如何，恐怕仍需要時間來驗證。
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