只是一隻魚

偏高了，而且是高的離譜！

第一，從目前茅臺的收益來說，遠遠是差股市第一老大工商銀行很多的。但是他的市值卻僅比工商銀行少了0.6萬億左右，這明顯不合理。

2018年，茅臺集團營業收入736.39億元，同比增長26.49%；實現營業利潤513.43億元，同比增長31.85%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤352.04億元，同比增長30%。與2017年營收增長49.81%，淨利潤暴增61.97%的數字相比，茅臺集團2018年的增速放緩了不少。

“宇宙行”工行發佈2018年年度財務報告，全年營業收入7251.21億元，增長7.3% ；淨利潤2987億元，比上年增長3.9%，歸母淨利潤2977億元。工行2018年度預計現金分紅金額為893億元，每10股稅前分紅2.506元。

與往年相同，利息淨收入仍然是工行營收的最主要組成部分。2018年，工行實現利息淨收入5725.18億元，比上年增加504.40億元，增長9.7%，佔營業收入的79.0%。

利潤差了88%，市值只有差31%？不是偏高，是什麼？

第二，從茅臺目前股價和市盈率來看，也已經接近一個階段性的高位！

我們可以看到在2014年的時候，茅臺的市盈率僅有8.83倍左右，而那個時候的股價也出現了一個歷史性的低位。

但是這5年以來，茅臺股價水漲船高，一路飆升到了1100元的上方，而他的10年平均市盈率僅有24倍左右，可是如今茅臺的市盈率已經達到了35倍附近，股價和市盈率的曲線也出現了倒掛。

所以，這樣的情況其實只能代表一個現象，茅臺現在是少部分機構資金說話的結構，漲幅過大了，風險大於機會。

第三、機構抱團週期是有時效性的，目前已經進入了一個尾聲！

我們可以發現，A股每一輪的概念炒作都是有周期的！

在2007年的牛市裡金融，黃金成為了當時的主流炒作產品；但是2008年牛市結束以後，風向開始調頭，到了2011-2013年的熊市週期裡，消費概念被機構抱團取暖。

而在2014-2015年的牛市裡，互聯網成為了當時的主流炒作概念；但是當2016-2019年的熊市週期裡，機構再一次抱團了大消費概念股。

對於抱團取暖的定義來看，持續加倉並持有一個板塊接近至超過30%，視為“抱團”。

類似的情況發生過四次，分別是：

2007Q1-2010Q1 抱團金融持續13個季度；

2009Q3-2012Q3 第一次消費抱團持續13個季度；

2013Q1-2016Q1 抱團信息科技持續13個季度；

如果從2017Q1算正式開始抱團，目前只持續了11個季度。

綜合來看，茅臺確實是已經高估了，並且是少部分資金決定的上漲結果。這種情況難以維持。

股市是有規律的！

沒有業績支撐的，漲起來，也會跌下去，早晚的事而已；

同樣的，有業績支撐的，跌下去，也一定會漲起來，時間的問題而已；

現在的茅臺業績和銷量遠遠無法支撐現在的股價和市值，因此，風險大於機會！

目前來看許多處於高位的白馬股核心資產已經存在一定的溢價，以白馬股指數為例，當前該指數總體PE為15倍，整體估值水平雖不高，但較年初的11倍已經上行近50%，這種貴可能短期內仍能持續，但隨著核心資產的性價比逐漸降低，未來將逐漸迴歸高風險、低收益的局面！

琅琊榜首張大仙

貴州茅臺，A股市場投資永遠的話題，價值投資者的最好標的物，第一隻股價上千的A股股票，每年每股收益穩居第一。9月11日遭重錘下跌4%，12日反彈上漲2.76%，報收於1099元，於是關於其估值討論就這樣多起來了。當下的茅臺估值究竟合不合理，我們來仔細說說。

成長性

貴州茅臺自2001年8月上市開始，公司營業收入由16.18億元增至2018年771.99億元，複合增速達25.53%， 實現歸母淨利潤由 3.28 億元增至 2018 年的 352.04 億元，複合增速達 31.66%。茅臺上市以來，18 年時間，營業收入及利潤增速始終保持正增長。最近8年來看：

最近8年以來，其每股收益逐年遞增，即使受到三公消費的影響，仍舊保持這良好的增長速度。

八年eps=【（28.02/8.44）^1/8-1】*100%=16.18%

大眾消費，白酒行業量價齊升，目前估值合理

大眾消費升級帶動高端白酒價格持續上漲。批價和出廠價不斷走高。批價方面，2016 年以來，茅臺批價呈不斷上升趨勢，從 820 元上漲至目前一批價 2000 元左右；茅臺價格上漲為五糧液、國窖 1573 打開價格空間。出廠價方面，茅臺於 2018 年起上調茅臺酒價格至 969 元，平均漲幅 18%。

產品佈局合理

國酒品牌具有強大的凝聚力，當前廠商關係良好，風雨同舟，主主力飛天茅臺和中低端茅臺王子酒、賴茅產品佈局完畢，價格帶更加完善。

對標國際洋酒，還有提價空間

貴州茅臺的估值與國際烈酒巨頭進行對比，當前貴州茅臺 PE（TTM）為 33.3，與百富門（32.0）相當，略高於帝亞吉歐（24.8）及保樂力加（26.3），但與這三家國際烈酒巨頭相比，貴州茅臺近三年營收年複合增速（23.76%）和淨利潤年複合增（20.60%）均遠遠高於對手，相比之下，貴州茅臺的 PEG 水平更低，當前估值並不存在高估的情況。

綜上所述，貴州茅臺還有上漲空間。更貴州茅臺已經由一種消費品逐漸升級成為了一種收藏品和奢侈品。

溯源歸一

今天白酒股出現大跌，市場普遍出現一個觀點，茅臺是因為估值太高而下跌的。 那麼1000元的茅臺估值是否偏高呢？

要理解茅臺的估值，需要對茅臺幾年後營收利潤的增長做出預判。而茅臺的營收可以分解為量、價兩個因素。

量

由於茅臺酒的生產需要不同年份的基酒勾兌而成，一般認為當年基酒的產量決定了4年後的成品酒的供給。 從供給端來看，茅臺基酒的產能15年左右是個低點對應在3萬噸左右，而根據現有的規劃，到明年茅臺基酒的產能將達到5.6萬噸，對應2024年4.8萬噸的成品酒。去年茅臺的銷量是3.2萬噸，這意味未來5年可供銷售的成品酒產量會有50%的提升。

價