時代商學院分析師 孫一鳴
近八成應收賬款集中在前五大客戶，這是否會成為企業日常經營的隱患？
2019年12月27日，浙江大自然戶外用品股份有限公司（以下簡稱“浙江大自然”）向證監會提交招股說明書，擬登陸上交所主板。
浙江大自然成立於1992年，產品包括充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運動用品。
時代商學院研究發現，浙江大自然近三年營業收入持續增長的背後存在不少隱憂，包括淨利潤增速波動極大，應收賬款週轉率持續下降，應收賬款客戶過於集中，資產大額減值等。
2月1日，時代商學院就上述問題向浙江大自然發函詢問，截至2月10日發稿，仍未獲對方回應。
淨利增速驟降45個百分點
招股書顯示，2016—2019年上半年，浙江大自然營業收入分別為3.39億元、4.25億元、5.09億元和3.62億元，淨利潤分別為6538.22萬元、8943.95萬元、8167.23萬元和9522.38萬元。
其中，2017年及2018年浙江大自然營業收入增速分別為25.31%和19.78%，淨利潤增速分別為36.79%和-8.68%。
可以看出，2018年浙江大自然淨利潤增速由正轉負，較2017年下降超45個百分點。但2019年上半年又大幅上升，上半年淨利潤為9522.38萬元，已接近2018年全年淨利潤。
顯然，在營業收入穩定增長的同時，浙江大自然的淨利潤增速大落大起，頗顯異常，而公司在招股書中對此並沒有作出詳細解釋。
時代商學院研究發現，2018年浙江大自然營業成本並沒有顯著增加，資產減值損失、投資損失和公允價值變動損失是造成其2018年淨利潤增速大幅下降的主要原因。
2018年，浙江大自然資產減值損失為873.25萬元，其中壞賬損失為729.3萬元，存貨跌價損失為143.95萬元。此外，投資損失為775.76萬元，公允價值變動損失為865.59萬元。三者損失合計超2500萬元。
截至2019年上半年，浙江大自然資產減值損失仍有85.87萬元，並新增信用減值損失366.69萬元，合計損失455.56萬元；投資損失為591.47萬元。
顯然，資產減值損失和營業外損失對浙江大自然的淨利潤造成不利影響，該公司的管理能力仍有待改善。
應收賬款過於集中
應收賬款在企業流動資產中具有舉足輕重的地位。
招股書顯示，2016—2019年上半年，浙江大自然的應收賬款賬面淨額分別為4479.66萬元、4685.02萬元、7238.85萬元和1.34億元，佔流動資產的比例分別為13.1%、17.8%、22.44%和41.23%；同期，其應收賬款週轉率分別為8.65、8.69、7.59和3.11。
值得一提的是，浙江大自然2018年及2019年上半年應收賬款的增速分別為54.51%和84.54%，而浙江大自然2018年的營業收入僅同比增長19.78%。
由於浙江大自然產品結構較為單一，超7成收入來自充氣床墊業務，暫無相同業務的可比上市公司，無法準確與同行作比較，但上述數據可看出，浙江大自然近年應收賬款增速遠高於營業收入增速，且應收賬款佔流動資產的比例在逐年大幅上升，2019年上半年該比例更是高達41.23%，同時，其應收賬款週轉率在持續下降。
一般情況下，應收賬款週轉率越高越好，週轉率高，表明賒賬越少，公司的資金使用效率越高。反之則會影響企業正常資金週轉。
此外，浙江大自然的應收賬款較為集中。2016—2019年上半年，浙江大自然前五大應收賬款客戶餘額分別為2258.83萬元、2808.4萬元、5100.59萬元、1.16億元，佔期末應收賬款餘額的比例分別為47.59%、55.85%、60.97%、78.05%。浙江大自然前五大客戶有三名均在公司前五名應收賬款客戶名單中，如迪卡儂、際華集團、歷德超市等，而且近年來其五大客戶過半銷售額為應收賬款。
其中，2018年，歷德超市為浙江大自然的第三大客戶，銷售金額為3052.26萬元，但當年浙江大自然對歷德超市的應收賬款金額高達1664.60萬元，位居第一大應收賬款客戶，應收賬款與銷售金額的比例為38.16%。而同期浙江大自然對第一大客戶迪卡儂的銷售金額為1.11億元，應收賬款金額只有1181.22萬元，佔比10.59%。
同樣，2019年上半年，浙江大自然對前兩大客戶（迪卡儂、際華集團）的應收賬款與銷售金額的比例也是劇增。2019年上半年，浙江大自然對迪卡儂、際華集團的銷售金額分別為1.07億元、1731.28萬元，但同期公司對兩者的應收賬款餘額分別為8322.09萬元和1759.58萬元，應收賬款與銷售收入的比例分別為77.46%、101.63%。
這一現象的出現，或與客戶結算週期存在差異有關，抑或是浙江大自然放寬客戶信用賬期刺激銷售增長所致。但是，浙江大自然的五大應收賬款客戶的佔比確實在持續增長。
需注意的是，公司曾出現過大客戶應收賬款被大額計提為壞賬的情況。2018年，浙江大自然對California Innovations Inc（以下簡稱“CII”）應收賬款為1327.99萬元。然而因為付款糾紛，2018年浙江大自然計提壞賬準備663.21萬元。到2019年上半年，浙江大自然對CII的648.92萬元應收賬款進行全額計提壞賬準備。
時代商學院認為，浙江大自然近年來應收賬款規模大幅增長，應收賬款客戶過於集中，同時應收賬款週轉率在持續下降，將導致其日常經營存在較大隱患。
浙江大自然在招股書也坦承，若公司較大量客戶出現財務狀況惡化、無法按期付款的情況，則存在應收賬款出現逾期或無法收回而發生壞賬的可能，從而對公司業績和生產經營產生影響。
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