查理·芒格、巴菲特等6位投資大師教你如何在危機中尋找機會

2020-02-11 06:01:42 商業家

2020年春節後，在經過了連續三日的上漲行情後，2月7日，國內股市進入調整，開盤以來的A股市場的走勢，我們把股票市場、債券市場、海外市場都羅列一下。

雖然股市上漲勢頭減弱，但股市的利好因素在不斷增加，未來的發展趨勢依舊可期。

看顏色就清楚了：2月3日是最恐慌的，上證下跌7.72%，中證500指數跌了8.68%，都是創記錄的。但截止昨天一直在漲，小企業、小公司漲得比較多。上證連著漲了3天，分別是1.34%、1.25%、1.72%，最後一天是0.33%，漲勢弱下來了。債市也是一直在漲的。

面對當下疫情，很多人覺得應該要賣掉？這是第一類看法。但是，巴菲特不是有句話，別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼。

事實上，緊接著後面幾天連著漲，這麼大的漲幅，你到底是輕一點倉位，還是全割了，或者滿倉殺入進去，還有更貪婪的是要不要加槓桿？這個時候你要做的決策就是投資者決策。

投資大師在這種情況下會如何做決策？比如說利弗莫爾、威廉·江恩、查理·芒格、巴菲特、索羅斯，他們代表著不同的流派，代表著當時對金融工具的利用，他們背後代表著不同的投資邏輯。我們一個個來看。

1.利弗莫爾

你可能知道《股票大作手利弗莫爾回憶錄》。利弗·莫爾是怎麼做的？

第一，順勢而為。

他這個“勢”很有意思。因為他成長的年代是美國金融監管還不嚴的年代，說白了，那時候內部消息、做老鼠倉這種事在美國市場上特別多。我在課程裡也跟大家講過，不要看美國市場現在監管這麼好，立法這麼好，其實也都是從嬰兒期慢慢長過來的，只不過他們已經長了一兩百年了，現在已經發展比較成熟了。

在這種情況下，利弗莫爾的“順勢而為”有一個很大的特徵，就是他經常跟公司合謀，自己去造一個勢。我當時看《股票大作手》的時候，就想到中國的一個人——徐翔。徐翔一定是把利弗摩爾這套東西研究得特別透徹了，因為中國市場和當年美國市場有很多相似的地方，當然我們現在的監管要好一些，但是違法的懲罰也不是很高。如果違法最後受到的懲罰和你的獲利相比不值一提，就會有人願意鋌而走險。願意造個勢。當然現在用利弗摩爾的這種做法在美國肯定是違法的。

利弗莫爾

第二點，叫金字塔原則。

他也不是一下子就撲進去，而是一點一點進，慢慢放大自己的倉位試探。你會發現，全心全意滿倉操作的人都會留後手，比如說留有做空餘地。

利弗摩爾這樣的人，按照他的投資邏輯，在目前的情況底下，他一定會跟進去的，這麼大的波動，此時不炒更待何時。當然前期他肯定是做空。

這裡我又想到王立銘老師發的一張圖，有幾支股票漲得特別妖孽，比如說藥股，還有人發出了很多據說是絕密的消息，關於特效藥什麼的。我當時感覺就是有人在資本市場上搞事了。

2.威廉·江恩

很多男孩子特別喜歡看趨勢圖，看幾日均線，分析阻力位等，這方面的老祖宗就是威廉江恩。

他其實也是順勢，但他有幾個比較重要的倉位，比如50%——上行突破50%的時候，就應該做多，下行突破50%，就應該做空。這裡多說幾句，投資、投機包括和賭博，其實都有一點點像，順勢是很重要的。

在講順勢時，威廉·江恩還說一定要注意止損。這跟利弗摩爾也是一樣，要留後手，在做多的時候一定留有做空的餘地，設置止損位。威廉江恩就說，你有一個建倉位，當股票振盪了很長時間的時候，這就是建倉的點位。當你已經順勢走進去以後，如果市場情緒已經完全一致了，比如說完全都看多的時候，你就應該反向操作了。這不就是巴菲特講的“別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪”嗎？投資邏輯裡面，大家都有一點類似的地方。

威廉·江恩

那麼在現在的情況下，威廉·江恩會不會進入呢？按照我對他投資邏輯的理解，我估計他會買入那些大漲的股票，但是也不會多進，而且也是做短倉，隨時準備跑的。

這就是威廉·江恩和利弗摩爾的投資策略。那些做短期的同學，其實現在已經找到自己的支撐點了——你看利弗摩爾、威廉·江恩也會進來。但是，威廉·江恩和利弗摩爾有一個問題，就是他們都處在二三十年代。我們知道，在1929年、1933年以後，美國的證券市場的監管進入了一個特別嚴格的時期，所以後來利弗摩爾和威廉·江恩的處境都不是特別好，尤其市場大環境改變以後，對內幕交易、投機手法抓得越來越嚴，他們的業績就不太好了。

3.索羅斯

索羅斯是我最喜歡的一個投資人，為什麼呢？我覺得他特別哲學，和我對金融的理解特別像。

他有一個反身性理論。怎麼理解呢？我一直強調一個觀點：世界上沒有真相，只有認知。其實投資市場上越發是這樣。比如說A股市場會上漲，這是真相嗎？這不是真相，這叫認知。一旦這個觀點被很多人接受，慢慢的就會使得上漲變成現實。比如說，現在全國上幾億人口都待在家裡，連麻將都打不了，除了炒股還能幹嘛？如果更多的人去炒股的話，是不是價格就會上漲呢？還有，如果疫情得到了控制，是不是也會上漲呢？還是那句話，目前這些還不是真相，只是一些認知，但這些東西放到我們的腦子裡以後，這些認知就會變成我們的買入行為，然後就會變成A股市場的上漲，認知和行動就變成了現實。

所以說，上漲不是一個靜態的認知，而是一個由參與者創造和改變的動態過程。你如果能夠判斷一個市場上這些參與者和創造者他們的認知，他們的主流偏見在什麼地方，你就會知道趨勢在什麼地方，然後這些主流的偏見會成為事實，形成一個內生性的循環，這就是反身性。所以，認知沒有正確與否，只有行動與否。

現在這種情況下，索羅斯會怎麼做？按照反身性理論，他應該要做多。

索羅斯

但是千萬別忘記了，好的投資人牛在哪裡？他會領先市場一步。你想，剛才我們說的反身性，達到的均衡其實一個非穩態的均衡。為什麼？因為如果現在A股市場上漲已經成為了現實，A股市場要繼續上漲，我們需要什麼？我們需要更強的信心，需要很多信息來支持上漲，所以需要更多人被捲入到這個循環裡來，也就需要更強的主流偏見。

我給你們舉個例子，我博士論文是研究羊群效應的，我們有一個術語叫信息瀑布，什麼叫信息瀑布？假設我們開車來到一個路口，不知道該往哪裡走，其實這個時候對我來講，往右和往左是一樣的，因為我真的不知道怎麼走。這時後面的車都在催我，所以我就隨便選一個，往右走了。這時候信息瀑布就產生了：對於我後面的這個車來講，我的行為會對他產生影響，“前面的哥們往右走了”，那麼他往右走的概率就更大。然後，因為前兩個人都往右走了，第三個人的信息就加強了，也會往右走，這就是反身性。

但是，往右走的這個決策是很容易被打斷的。只要有一個強烈的不同信息冒出來，就會把之前的信息瀑布打亂。比如說大家都跟著我往右走了，結果有一個哥們是本地人，對路況非常熟悉，他開始往左走，這個信息瀑布馬上就轉向了。這就是信息流的脆弱性。索羅斯就利用了這一點，他說當我知道這種主流偏見已經不可能再強的時候，我只要製造一個反向的信號，就可以把你們的信息流打斷。

他就是這麼幹的，在1997年亞洲金融危機中打了很漂亮的一仗，阻擊泰銖，阻擊各種亞洲貨幣，賺了很多錢。當時他看到大家對東南亞四小虎的經濟預期很好，但是他認為價格已經把預期反映得差不多了，只要有一點點反向信號，就會把這個信息流打斷，產生反向作用。所以他就選擇了最弱的泰銖，集中精力打擊，一天之內泰銖下挫17%。

那麼現在的情況下索羅斯會怎麼做呢？這個哥們肯定會大力伏擊，在中國市場上製造各種恐慌，然後大舉做空。但是，我又坐在這想，索羅斯做空能不能贏下來呢？不好意思，我們大A股專治各種不服，證監會、銀監會甚至央行都會盯著，如果他們治不了你的話，公安部去個電話，你一下子就沒戲了。所以索羅斯的策略在中國不一定能行。

其實金融學的理論是非常鮮活的，都是我們生活中、市場上天天在發生的東西，包括企業決策也一樣，我相信這種例子一定比枯燥的專業術語容易接受很多。

4.彼得·林奇

彼得·林奇的原則叫“簡單性原則”。

他一般跟著他女兒投資。因為他發現，一個學校的小朋友做的投資模擬盤，投資收益特別好。怎麼回事呢？拿來一看，小朋友選的股票都是麥當勞、迪士尼、沃爾瑪，因為他們都喜歡麥當勞，他爸爸媽媽每個禮拜帶他去沃爾瑪。

這就是簡單性原則，它比較接近價值投資的理念。比如，當年茅臺炒得特別過分，你到市場上去看，號稱愛喝白酒的人都愛喝茅臺，所以買茅臺也是這麼個邏輯。

彼得·林奇

那麼根據簡單性原則，在當前中國的情況底下，疫情的不確定性較大，而且會帶來一定的經濟損失，彼得·林奇就不會參與到現在短期的博弈中間去。

5.查理·芒格、巴菲特

查理·芒格、巴菲特和索羅斯非常不一樣。索羅斯處在金融自由化的年代，很適合他這套打法，而且他做國際市場，專挑弱小者入手。但是芒格和巴菲特投資的是美國增長，當漲得特別高以後，他們基本上就不動了。

那現在這種情況下，巴菲特會怎麼做？對於現在今天7%，明天1%、2%的波動，對他來講肯定是不動，你們愛怎麼動怎麼動，但他手上要保持餘糧，跌了的時候再入倉。

查理·芒格

看了六位投資大師的策略，我們簡單總結一下：

每個人站在自己的立場上都有自己的點。但最重要的事情是什麼呢？有幾點：

第一要有決斷的勇氣，殺伐果斷。

第二是要有知識儲備，

第三要控制情緒。

巴菲特

先說勇氣。

我自己其實不適合做特別具體的投資，但我們團隊有一個北大的瘦瘦小小的姑娘，很殺伐果斷。年前，我們判斷疫情會擴散，討論倉位該怎麼辦呢？如果是我的話要想半天，因為總想把這件事的邏輯想得特別通透，但是真正決策的時候，經常要很果斷。當時那個小姑娘就說：清倉，一分錢不留。這其實符合了一條原則，在投資的市場上，活下來最重要。

再說知識儲備，它是一個長期累積的過程。我們的課程《香帥的中國財富報告》，包括《錢從哪裡來：中國家庭的財富方案》《金錢永不眠》，都是為普通人準備的一些可供儲備的知識。

最後說控制情緒。

陸蓉老師也跟大家講過，人都有弱點，有貪婪，有恐懼。但實際生活中，我們既克服不了貪戀，也克服不了恐懼，最多能抑制一點點。除此之外還有很多問題。

像我在課程裡講過的，女生很少覺得自己特牛，像我總覺得自己不夠殺伐果斷，但男生不是這樣的。如果今天現場有女孩子的話可以問一下你的先生或男朋友，10個裡面有7個、8個會覺得自己做的投資決策特別牛，覺得自己肯定比其他人強。但是常在河邊走，哪會不溼鞋，過度交易會導致過度暴露風險。

而女孩子呢？容易犯的錯就是賺點錢就跑。前一陣子我姐買騰訊賺老多錢了，想跑，我就勸她別跑。你看去年騰訊股價跌得很厲害，很難受，但現在騰訊不是又漲得特別好。所以碰到好股票，女生容易見一點小利就跑。女生還有一個毛病是捨不得割肉，這是我母親的故事，我母親55元買了中石油，都跌到14元了，還不捨得割肉，她決定要死守中石油，留給我做嫁妝（那時我在讀博士），結果現在我孩子都出生了，中石油也回不來了。

大家都說行為偏誤，為什麼行為偏誤會發生在這些人身上？無論是過度交易，捨不得割肉，還是賺一點小錢就出去喝啤酒，虧了錢不做聲。我後來想了所有這些毛病，發現癥結在哪裡？就在於，窮就沒有辦法做價值投資。這句話特別殘忍，如果用學術一點的話重新表達一下，那就是：流動性需求高，就沒法做價值投資——我就100萬，可能考慮要出國留學，要付首付，還要給父母養老，有這麼多流動性需求時，怎麼像巴菲特那樣堅守8年、10年做價值投資呢？

我有一個結論，但不一定對。我不像很多學者那樣，動不動就責怪中國人特別容易犯行為偏誤，我們是散戶的市場，機構也是散戶化的，因為機構的錢來自散戶，散戶的流動性需求就是高。都說中國人投資的心理期限短，就是8個月，超過8個月大家就受不了了。我覺得這不是一個心理期限的問題，實際上就是一個流動性需求的問題。

所以我現在看到，高淨值人群慢慢要調整心態，因為這些人有一部分錢沒有流動性需求，應該可以做價值投資。我覺得中國A股市場在一個長時間段上會慢慢有更好的表現，因為進入中產社會以後，大家的流動性需求沒有那麼強烈，這時市場上就有了更多的長期性資金。

真正高淨值的人群很少有行為偏誤，因為大家都追求高、長期、安全性的收益。為什麼錢越多越少犯錯誤呢？買資產是買什麼？短期買資產，長期買增長。我放了兩張圖，一個是戈登模型，用未來的現金流可以創造現金流貼現回來；一個是怎麼定價，像四因子模型。

這些是很學術的討論，理論上是可行的，但在現實生活中，所有定價模型用於定義資產價值都比較失敗。因為所有模型，第一，都有假設前提，第二，要求市場要全員理性，即使個體不理性，整體也是理性的。但是我們會發現，全市場發生不理性的行為也是經常發生的。比如美國這麼好的市場也會出現問題，在那個壞血的故事裡，一個女孩兒做了一個驗血、驗基因的機器，結果最後發現是巨大的騙局。

另外，理論模型還要求整個分佈是穩態的。但現在這麼一個時代，比如像“得到”這樣的企業，它根本不是穩態，從羅輯思維起步發展到現在，它的發展是非穩態的，而我們都是根據它的增長率來定價的，這個增長率變化非常大。

這些年，我自己從學院派走出來以後總在反思，有句話特別特別想跟年輕的老師講：我們作為學者，我們要勇於挑戰現有的文獻，也挑戰自己。因為我們是學著文獻長大的，到市場上去看的時候，千萬別一開口就說市場錯了。比如這幾天，我覺得市場演化的邏輯跟我想的不太一樣，但是我絕對不能說市場錯了。一定是市場有什麼信息沒有被我捕捉到，或者我現有的知識體系、知識框架還需要繼續補充完善。

這就是我們今天講投資者決策的一些內容，更多的內容你們可以在我的得到課程和《錢從哪裡來：中國家庭的財富方案》裡面再去看。我想結尾送大家兩句話，關於投資者決策：

不要迷信專家，也不要迷信書本，但知識儲備是必要的。所以，投資中你最好的朋友就是邏輯、理性和你自己。

我們已經見過我們敵人了，那就是我們自己。所以你要時刻記住，你們的敵人就是你自己。學會控制情緒，增加知識儲備，然後做果斷的決定，有決斷的勇氣。

本文整理自香帥的金融江湖（ID：xiangshuai-finance）和《錢從哪裡來：中國家庭的財富方案》香帥著。