蒙奇千里是一家什么样的教育公司？
作者 | 抹茶拿铁
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
2019年，中国教育行业全年度共计实现IPO 15家，其中港股10家、美股4家、A股1家。单从数量来看，教育公司冲击资本市场的热情依旧高涨，包括职教龙头中国东方教育、在线教育龙头新东方在线、大湾区民办高校龙头中国科培、K12课外培训龙头思考乐教育等教育细分领域的头部公司股价表现也十分抢眼，这样的趋势有望在2020年得到延续。
2020年伊始，继去年7月13日递表失效后，香港本土少儿英语培训龙头——蒙奇千里再度向港交所递交了IPO申请书。有趣的是，在蒙奇千里1月15日再度交表后，1月17日该申请书却被标注为“错误文件并已作废”，有些啼笑皆非。1月22日，蒙奇千里重整旗鼓，三度递表。俗话说“事不过三”，闹出这么大乌龙的蒙奇千里此番上市，想必压力不小。
像思考乐教育、卓越教育这样深耕内地的K12课外培训上市公司我们已经看过不少，但像蒙奇千里这样扎根香港地区的机构却很少见。这也让我们不禁好奇，蒙奇千里是一家什么样的教育公司？
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香港最大的儿童英语
学习课程供应商，
但龙头优势不明显
蒙奇千里是一间总部位于香港的儿童英语学习课程供应商，主要以“Monkey Tree”品牌为3至12岁的学生提供英语课程，也有少量的普通话、西班牙语等课程。乍看之下，蒙奇千里这个名字有些让人摸不着头脑，其实这来自于品牌“Monkey Tree”的音译，类似于香港人对多士（Toast）、士多啤梨（Strawberry）等习惯叫法。
就课程而言，公司主要聘请以英语为母语的教师，在小班课程（学生人数最多不超过八名）中授课。与中国内地做线下英语培训的机构一样，蒙奇千里的学习中心也分为自营和加盟两种，从选址开业、教师招聘、培训支持、市场推广、课程大纲到课程教材制作等流程均统一化。
截至最新，蒙奇千里共拥有75间Monkey Tree学习中心，包括在香港的18间自营中心，及分别在香港、澳门及中国内地的41间、3间及13间加盟中心，可见公司的业务主要集中于香港，并且加盟中心的数量已经占了大头。
根据灼识咨询报告，蒙奇千里于2018年在香港儿童英语学习行业中排名第一，市场份额约为9.9%，算是香港地区教育细分领域的龙头。不过，目前香港儿童英语学习的市场还较为分散，按2018年的收入计算，五大市场参与者的总市场份额约为29.5%，头部企业溢价优势不明显，且未来在优胜劣汰法则下市场竞争有望加剧。
面对市场激烈的竞争，蒙奇千里选择采用优化师资的战略打造核心竞争力、品牌知名度，但这很大程度上也直接削弱了公司的盈利能力，成为公司的bug之一。
雇员开支高昂导致“增收不增利”
下面看蒙奇千里的财务表现，注意其财务年度的节点为每年3月31日。
2017至2019财年，蒙奇千里的收入分别为1.23亿港元、1.47亿港元及1.72亿港元，年复合增速为18.3%。2020年5个月，公司的收入为0.80亿港元，同比再增长11.3%。虽然，蒙奇千里的收入规模增长稳健，但相较于内地同类型的上市公司，其增速却没有优势。
思考乐教育（1769.HK）和卓越教育（3978.HK）都是位于华南地区的K12课外教培龙头，与蒙奇千里同属于区域性K12龙头且地理位置相近，具有可比性。看到思考乐、卓越教育及蒙奇千里三个财务年度的收入情况，三家公司的收入年复合增速分别为69.8%、28.2%及18.3%，可以看到蒙奇千里的增速大幅落后于初期收入规模相似的思考乐，也落后于规模体量更为成熟的卓越教育。
蒙奇千里收入增速的平缓，很大原因也是来源于区域性限制：公司绝大部分收入产生自香港。2017至2019财年及2020年5个月，公司收入中来自香港的份额分别为98.9%、97.8%、96.0%及96.3%，一直保持在96%以上高居不下，对收入的增长弹性形成阻力。不仅是由于香港市场的竞争分散，还有本土人口的基数及增值空间也已经不足，不及大湾区具备有人口红利属性。
具体看学生人数，2017至2019财年，蒙奇千里的学习中心分别有14745名、17023及19248学生报读课程，其中分别包括自营中心的4635名、6103名及6793名学生，及加盟中心的10110名、10920名及12455名学生，两个中心的年复合增速分别为21.1%及11.0%，学生人数的稳健增长推升了公司整体的收入水平。不过，香港加盟中心的学生人数复合增速仅有3.7%，2019财年同比几乎停滞，可见香港市场高度竞争状态。
开支方面，蒙奇千里花费在雇员福利方面的比重最大，2017至2019财年及2020年5个月，雇员福利方面的开支分别为7618.1万、9255.6万、1.01亿及4664.3万，分别占收入的约61.7%、62.8%、58.7%及58.4%，其中2020年5个月比重同比增长2.2个百分点。
招股书显示，香港儿童英语教师的平均薪金已由2014年的每月1.77万港元增加至2018年的2.16港元，复合年增长率为5.1%。根据公司总雇员数计算，2017至2019财年，蒙奇千里平均员工薪金分别为1.98万港元、2.29万港元及2.70万港元，年复合增速为16.8%，薪金水平跟增速均高于行业平均。
蒙奇千里的高薪战略，一方面是由于香港的经济大环境因素导致，另一方面则显示公司企图用高薪保证师资力量，打造核心竞争力，不过结果却差强人意。2017至2018财年及2020年5个月，公司的教师流失率分别高达99.3%、101.9%、88.3%及96.9%，意味着平均一年即要换一批新面孔。优秀的教师都留不住，学生的忠诚度又从何谈起呢？
最后看到净利润，2017至2019财年，蒙奇千里对应的净利润分别为0.14亿、0.14亿及0.19亿，年复合增速为16.5%，略逊于收入增速。受到期内雇员开支比重的扩大，2020年5个月，公司的净利润同比下滑13.3%至0.08亿元，真正实现“增收不增利”。
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资产负债率高，
业务扩张下资金承压
如果说“增收不增利”尚算小瑕疵的话，那么高负债则是蒙奇千里未来业务扩张所需要面对的硬伤。
2017至2019财年，蒙奇千里的经营活动所得现金流净额稳步增长，年复合增速为42.8%。相同期内，公司投资活动所用现金净额分别为-875.5万港元、-141.8万港元及-1170.5万港元，显示出公司一定的业务扩张需求，主要是在香港、澳门及内地增设学习中心。不过，从下图我们可以看到，公司融资活动所用的现金净额也非常高，基本接近经营活动的现金净流入。招股书显示，公司的融资活动现金主要用在支付租赁负债。
同时，蒙奇千里的负债率也非常高。截至2017财年、2018财年、2019财年末及2019年8月31日，公司的资产负债比率分别高达597.2%、180.9%、93.3%及172.2%，较于同业的思考乐教育与卓越教育高出多倍。在未来继续开设学习中心的预期下，蒙奇千里的现金面压力显然不小。
值得注意的是，近几年公司的贸易应收账款也增长迅速，从2017财年末的1,006.6万港元增长至2019年8月31日止的1,758.0万港元，增幅为74.6%，主要原因是随着加盟中心数量的增长，来自加盟商的应收款项增加（自营学习中心可预收学费），一定程度上又增加了公司的资金风险。
根据蒙奇千里本次IPO的募资用途，最重要的部分就是用于设立、扩大、翻新自营中心及加盟中心，其余还有改编学习及练习教材、提升品牌知名度等。看公司这么执著地想要上市，原因也就一目了然。
通过对比我们可以看到，虽然同为区域性的K12课外教培龙头，蒙奇千里无论从所处的业务“主战场”还是财务状况来说，都逊色于华南地区的思考乐教育和卓越教育。未来，蒙奇千里想要突围，除了要在挽留优秀教师上多下功夫外，更要谋求香港以外的更多发展。但在内地，K12课外教培市场已经品牌繁多，且初具龙头效应，蒙奇千里想要打开知名度，显然并不是一件容易的事。
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