文 | 溫星星
編 | 小白
誰也想不到，今年的春節，口罩會成為大家爭相搶購的商品。在某家上市公司的股吧上，有投資者甚至建議該公司年報不必分紅，而是每手股票發一盒口罩，以實際需要回饋股東。
由於眾所周知的原因，目前A股市場上所謂的口罩概念股也被市場爆炒。
振德醫療（603301.SH）主營醫用敷料的生產、研發與銷售。所謂醫用敷料，一般狹義上是指作為傷口處的覆蓋物，在傷口癒合過程中，可以替代受損的皮膚起到暫時性屏障作用，避免或控制傷口感染，提供有利於創面癒合的環境的醫療器械，即傷口護理產品。
廣義的醫用敷料不僅包括傷口護理產品，還包括手術感染防護和醫用防護產品，以及包紮、壓力和固定類產品。
振德醫療實際控制人為魯建國及沈振芳夫婦，合計控制公司60.46%的股權，公司主要產品線涵蓋了現代傷口敷料、手術感控產品、傳統傷口護理產品及壓力治療與固定產品。其中，振德醫療目前生產的醫療器械類口罩產品主要為一次性使用醫用口罩、醫用外科口罩、醫用防護口罩等。
2018年在A股上市的振德醫療，也即時下被熱捧的口罩概念股之一，這家公司是不是一家純正的口罩生產企業？爆炒背後，公司的業績及盈利情況如何？ 我們下面來看看。
一、其實口罩收入佔比並不高
最有效判定一家公司所在具體行業屬性的方法，就是看這家公司的主營構成。
（數據來源：公司公告、choice）
從振德醫療主營業務收入構成看，公司的主營產品包括了傷口護理、手術感控、壓力治療與固定、現代傷口敷料等產品。
2018年，傷口護理、手術感控、壓力治療與固定、現代傷口敷料四大類產品佔公司主營業務收入的比例分別為53.18%、27.62%、11.63%、4.61%，其中佔比最高的是傷口護理產品。可以說，振德醫療是一家以傳統傷口護理產品為主的醫療器械企業。
振德醫療的傳統傷口護理產品包括了紗布類、無紡布類、棉類和護理包，口罩類產品屬於公司傳統傷口護理產品中的無紡布類產品，此外，無紡布類產品還包括無紡布片等產品。2018年，公司無紡布類產品的產能為6,510噸。
從振德醫療營收構成看，公司的主營產品包括了口罩類產品，但佔公司營收比重並不大，另一方面，從公司的產能產量看，公司募投項目之一的“水刺無紡布及其製品生產線建設項目”已於2019年6月完工達到預定可使用狀態，產品產能應該有一定的擴充。
公司最近發佈的一份股票交易異常波動公告也指出，口罩等防護產品佔公司主營業務收入比重較小。
2018年度，公司口罩等防護產品實現銷售收入5,425萬元，佔公司主營業務收入3.83%；2019年前三季度公司口罩等防護產品實現國內銷售收入5,188萬元，佔公司主營業務收入4.07%。
二、貼牌起家，外銷收入佔比較高
振德醫療從為海外醫療器械品牌商貼牌生產傳統傷口護理類產品起家，經過多年的發展，根據中國醫藥保健品進出口商會的統計數據，公司已連續多年穩居我國醫用敷料出口前三。根據統計數據，2014-2018年，我國醫用敷料行業出口市場前三名均由奧美醫療、振德醫療和穩健醫療所佔據。
目前，振德醫療同樣也佈局國內市場，內銷收入佔比也呈提升趨勢。2018年，公司內銷收入已佔到約32%。
（數據來源：choice、公司公告）
振德醫療境外銷售主要通過OEM方式與國外品牌商開展業務合作，在產品銷售模式方面基本採用訂單式生產的模式，品牌屬於客戶所有，導致境外業務毛利率水平相對較低，而境內銷售主要銷售公司自主品牌產品，在銷售渠道、品牌和產品線方面的優勢使得境內業務毛利率普遍高於境外業務毛利率。
如果未來公司的境內收入能夠持續提高，對公司整體盈利能力會有正向的提升。
三、業績及營收增長趨於穩定
在行業方面，根據Evaluatemedtech統計，2017年全球醫療器械市場規模為4050億美元，同比增長4.6%；預計全球醫療器械市場將以5.6%左右的複合增長率增長，到2024年市場規模將達到5945億美元。
在醫用敷料方面，憑藉勞動力成本優勢和高速發展的技術水平，中國已成為全球最大的醫用敷料出口國，在全球佔據了較大的市場份額，根據中國醫藥保健品進出口商會統計，公司所屬醫用敷料細分行業2018年出口額達26.08億美元，2019年上半年出口額達12.99億美元。
（數據來源：公司公告、choice）
（數據來源：公司公告、choice）
從振德醫療的營收及利潤情況看，2017年以來，公司營收增長趨於穩定。2018年實現營收14.29億元，同比增長9.37%，2014年至2018年營收年均複合增長率約為9.69%。
在扣非淨利潤方面，對比營收增速，振德醫療的扣非歸母淨利潤同比增速要快過同期營收增速。2018年，振德醫療的扣非歸母淨利潤為9,623.01萬元，同比增長11.63%，2014年至2018年扣非歸母淨利潤年均複合增長率達到了64.80%。
四、盈利能力算是“細水長流”
（數據來源：公司公告、choice）
振德醫療最近幾年的盈利能力保持穩定，最近三年銷售毛利率保持在30%左右，銷售淨利率約在8%至9%的範圍。
淨資產收益率方面，振德醫療2018年上半年順利上市募資，淨資產增加較多，目前募投項目仍在進行中，所以2018年的淨資產收益率出現了下降。
（數據來源：公司公告、choice）
（數據來源：公司公告、choice）
對比同行可比公司，振德醫療的綜合毛利率及淨利率均低於穩健醫療與奧美醫療，但銷售淨利與穩健醫療及奧美醫療的差距不是很大。
從各家可比公司的淨利率對比，我們也可以發現，醫用輔料行業的銷售淨利率平均約在10%左右，本不是一個暴利的行業，“細水長流”是這一行業的特點。
五、償債能力總體提升
（數據來源：公司公告、choice）
（數據來源：公司公告、choice）
振德醫療的資產負債率總體在下降，從2014年以來持續下降到2018年的39.21%，除了淨利潤增長導致公司所有者權益增加，另一個重要的原因是公司2018年上半年上市募集資金淨額4.34億元。
不過，2019年9月底，振德醫療的資產負債率又抬升到了49.25%，主要是截至2019年9月底公司的短期借款較期初增加了約2.87億元。
在資產負債率總體下降的同時，公司流動及速動比率也隨著2018年的上市出現提升。2018年，公司流動比率及速動比率分別為1.52倍及0.97倍。
綜合振德醫療的長短期償債指標可以看出，總體上振德醫療的償債能力有一定的改善。最近的2019年12月，振德醫療發佈可轉債發行公告，將發行規模為4.40億元的可轉債，其中擬3.30億元用於功能性敷料及智能物流中心建設項目，1.10億元用於補充流動資金，這也說明這家公司對營業資金仍然有著迫切的需求。
六、應收款佔比提高
（數據來源：choice、公司公告）
從資產負債表看， 2018年、2019年前三季度，振德醫療的應收賬款增速均超過了營收增速，導致應收賬款週轉效率有所下降。截至2019年9月底，應收賬款賬面價值為3.87億元，佔總資產的比例也提高到了16.16%。
不過由於目前公司2019年年報還沒出來，要等到年報出來我們才能最後判斷公司最近一年的應收賬款週轉效率是不是下降了。
七、收購蘇州美迪斯及英國Rocialle Healthcare
2019年1月，振德醫療以1.04億元現金對價成功收購蘇州美迪斯70%股權，形成商譽6,127.29萬元。
蘇州美迪斯主要從事醫用敷料產品及體育防護用品的研發、生產與銷售，曾於2016年3月掛牌新三板，自2018年11月14日起終止掛牌。公開資料顯示，蘇州2017年全年營收約1.10 億，歸母淨利潤約1,893.24萬元。
此外，2019年7月，振德醫療下屬子公司香港新起點聯合Multigate Medical在英國設立的全資子公司Multigate UK收購Berendsen Healthcare擁有的與醫用耗材相關的部分經營性資產/負債及相關業務（即“Rocialle Healthcare”），收購完成後，香港新起點持有Rocialle Healthcare55%股權。
Rocialle Healthcare的醫用耗材業務主要經營兩個品牌，即Rocialle和Guardian Single Use（以下簡稱“Guardian SU”）。Rocialle提供無菌和非無菌產品，包括客戶定製醫用手術包、標準醫用手術包、靜脈注射治療包和一次性手術器械；Guardian SU為客戶提供一次性醫用手術單、醫用手術衣、醫用組合包和醫用器械包布。目前具備生產經營所需的相關批准文件，業務主要面向英國當地市場，該業務2018年度實現業務收入約4,200萬英鎊。
蘇州美迪斯及英國Rocialle Healthcare分別於2019年2月及8月並表。根據《振德醫療2019年度業績預增的公告》，公司預計2019年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為15,630萬元到16,930萬元，與上年同期相比，預計將增加2,610萬元到3,910萬元，同比增加20%到30%，而2019年新增的這兩家子公司對公司業績產生了積極影響。
結束語
包括口罩在內的醫療敷料行業是一個“細水長流”的行業。具體到振德醫療，公司的業績增長相對穩定，另一方面，即使訂單增加較多，公司的產能短期內應該很難出現大爆發。
考慮到公司的口罩收入佔比確實不高，追高資金需注意風險。
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