大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎大家关注。
这是四师兄第86篇上市公司估值分析。
【公司简况】
华谊兄弟目前主要是影视娱乐和实景娱乐两大主营业务板块。
影视娱乐大家都知道，就是电影、电视剧；
实景娱乐是啥呢，这个词可能比较陌生，四师兄举个例子大家就明白了，典型的就是“迪士尼乐园”，而华谊兄弟的叫“电影小镇”。
不过实景娱乐这块，华谊兄弟从2014年才逐渐成熟，刚开始盈利还不错，但却每况愈下，2018年这部分收入和利润占比均不到4%。
【经营状况】
2018年华谊兄弟上市以来首次亏损，亏损金额高达10.93亿元；临近春节的休市前的最后一个交易日，又发了2019年的业绩预告，亏损近40亿。
根据A股创业板规定，如果华谊兄弟2020年继续亏损，迎接华谊兄弟的将是直接退市，可以说华谊兄弟已命悬一线。
【公司动态】
在发布业绩预告之前，2019年的最后一天华谊兄弟一口气发布了八条公告，涉及出售资产和申请授信等多方面内容。
曾经如日中天的华谊兄弟，在影视寒冬中，因缺钱、亏损等问题显得更加落寞。随着冯小刚最新的电影《只有芸知道》票房遭遇滑铁卢，华谊兄弟不得不甩卖资产举债过冬。
【股价走势】
与此同时，除了经历过2015年的牛市之外，华谊兄弟的股价也是持续走低。
【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值，结果系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市销率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；行业当前估值合理。
分析过程：
华谊兄弟2018年营业收入为38.91亿元，而2019年前三季度营收只有16.17亿元，同比减少近50%。
万达电影当前市销率为2.73.倍、中国电影为2.92倍，而华谊兄弟本身近3年市销率的30分位、50分位和70分位值分别为4.14、5.21和6.77，相对来说高出不少。
不过在东财的影视板块中，也有如欢瑞世纪这种市销率高达29倍、和光线传媒这种9倍多的，而且该板块市销率的均值为4.28、中位值4.55。
我们用华谊兄弟2019年前三季度营收16.17/3*4=21.56亿元为基础(预计同比下滑约45%)，给予其不同的市销率水平计算股价，再根据总股本27.88亿得出股价。
乐观：给予其6.4倍市销率，对应市值为21.56*6.4=137.98亿元。
中性：给予其5.4倍市销率，对应市值为21.56*5.4=116.42亿元。
悲观：给予其4.4倍市销率，对应市值为21.56*4.4=94.86亿元。
结论：
方法二：市净率法
重要假设：
公司经营状况不会发生较大变化；行业当前估值合理。
分析过程：
华谊兄弟当前每股净资产约为2.86元，当前所属行业R86在中证指数网的平均市净率为1.87倍，近3年市净率的30分位、50分位和70分位值分别为1.57、1.62和1.72。
影视行业代表性公司当前市净率情况为，万达电影1.84倍、中国电影2.18倍。
我们以华谊兄弟当前每股净资产为基础，给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本27.88亿得出市值。
乐观： 给予公司1.8倍市净率，则对应股价为2.86*1.8=5.148元。
中性：给予公司1.65倍市净率，则对应股价为2.86*1.65=4.719元。
悲观：给予公司1.5倍市净率，则对应股价为2.86*1.5=4.29元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营大概率会出现转机；合理市销率5.4倍左右。
分析过程：
前面我们也说了，华谊兄弟连续亏损，今年能否扭亏为盈是一个关键，应该会采取很多措施以求能够力挽狂澜。
我们已经预测华谊兄弟2019年的营业收入为21.56亿元、同比下滑45%，继续预测2020年能达到增长30%、2021年增速略微下降到20%、2022年平稳在10%左右，则2022年营收水平为21.56*1.3*1.2*1.1=37亿元。
由合理市销率5.4倍，得到2022年市值约为37*5.4=199.8亿元。假定10%~20%的折现率，逆推当前股价，再根据总股本27.88亿得出股价。
要知道，折现率就是特定条件下的股票投资收益率，折现率越高，说明当前资产的盈利能力越强；在终值确定的条件下，折现率越高，对应当前市值越小。
乐观：折现率为10%，逆推当前市值为199.8/(1.1^3)=150.11亿元。
中性：折现率为15%，逆推当前市值为199.8/(1.15^3)=131.37亿元。
悲观：折现率为20%，逆推当前市值为199.8/(1.2^3)=115.63亿元。
结论：
估值总结：
综上，四师兄认为华谊兄弟的合理估值区间为115亿至140亿，对应股价4.12元至5.02元；
当前价格4.23元，已经处于底部，虽然目前受到业绩不佳和疫情的双重打击，但也说不定是个抄底的机会。
不过说这个也没用，这个的基础是今年能够打破亏损的桎梏！现在看来是挺难。
今天四师兄对华谊兄弟的估值就到这里啦，明天安排一下光线传媒，不见不散~
免责声明：文中所有观点仅代表作者个人意见，对任何一方均不构成投资建议。
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