中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三利譜(002876)
投資要點
大陸偏光片供不應求景氣持續，300億市場國產替代迎加速：國內面板產能持續增加帶動偏光片需求快速成長，據我們測算，2019年國內面板產能滿產對應偏光片需求約2.9億平米/年，到2021年將達3.4億平米/年，對應市場規模300億元左右，成長性顯著，且國內面板廠無in-house計劃。而供給側，2019年底，大陸偏光片產能約1.8億平米/年，到2021年約2.9億平米/年，持續供不應求，高景氣度有望持續，且給國內廠商國產替代帶來巨大機遇，相較於外資廠商國內擴產保守態度，內資偏光片廠商在增量需求驅動下，加速擴產，國產替代有望進入加速期。
公司手機偏光片量價齊升，3年2倍成長空間遠超預期：公司手機偏光片全球出貨已進入全球前三，此前終端機型主要配套華為、聯想等低端機型為主，2019年以來，在客戶廣度上,切入OPPO、小米等品牌，預計全年配套手機出貨有望達到1.5億部左右。在產品力上，向中端機型滲透，增亮片等高端產品佔比持續提升，進一步打開市場空間，明年下半年龍崗線投產後，在旺盛需求拉動下，有望快速放量，到2022年，配套量有望達到4億部左右。同時今年前三季度產品均價提升20%以上，印證公司產品升級趨勢，我們預計到2022年公司手機偏光片業務收入規模可達24億元左右，對應2倍成長空間，遠超預期。
大尺寸偏光片完成“0-1”突破，超寬幅產線落地驅動質的飛躍：公司合肥廠定位於中大尺寸產品，目前合肥1490mm產線已近滿產，對主要面板廠實現大批量交貨，在電視領域實現“0-1”突破，短期雖然虧損幅度較大，但隨著年底1330mm產線量產，疊加良率提升和產品結構改善，我們預計，明年一季度有望邁過盈虧平衡點，二季度穩定後，利潤率可達7-8%，大幅增加明年利潤彈性。考慮電視偏光片裡面價格梯度，隨著定增項目2500mm產線落地，產線經濟切割尺寸將從目前32寸/43寸，進一步覆蓋至55/65/75寸等高毛利尺寸，提升中大尺寸業務利潤率，帶動公司在中大尺寸領域實現質的飛躍。
投資建議：手機偏光片成長空間超預期，大尺寸產品突破後盈利改善空間大，現有產能驅動未來3年高成長，面板價格回暖驅動產業週期上行，我們預計公司2019/20/21年淨利潤為0.59/1.94/3.24億元，增速為113%/227%/67%，EPS為0.57/1.86/3.11元，對應PE為86.8/26.5/15.9倍，“買入”評級。
風險提示：人民幣匯率短期大幅貶值，產能釋放進度低預期、良率提升低預期。
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