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這是格菲研究【我愛估值】的第16次上市公司估值分享。
這次分析的公司是賽諾醫療，當前主要在售品種為BuMA冠脈藥物洗脫支架，用於治療心血管疾病；在研產品包括新一代產品 BuMA Supreme 冠脈藥物洗脫支架系統和Nova 顱內藥物洗脫支架系統。
從公司目前的產品梯隊來看，現有產品相對單薄，而且未來一旦面臨集採，公司只有單一產品可以應對，壓力巨大；後續研發管線也談不上豐富，只能說可以對現有品種做一定補充。
我們採用至少三種適配性較強的估值方法，對其現階段市值進行測算，估值結果繫個人研究結果，對他人不構成投資建議。
方法一：市盈率法
重要假設：
（1）公司未來盈利增速依舊保持較高水平；
（2）兩票制以及集中採購對公司影響不大；
（3）公司產品淨利潤率保持穩定。
分析過程：
我們採用動態市盈率的方式對公司進行估值。賽諾醫療2019年半年扣非淨利潤為0.47億元，若以動態市盈率進行估值，則對應2019年預期利潤為0.94億元（0.47*2=0.94）。當前醫療器械相關公司動態市盈率：樂普醫療30倍、凱利泰39倍、大博醫療62倍。
樂觀：公司未來利潤增速超過可比公司平均水平，給予公司50倍動態市盈率，則對應估值為0.94*50=47億元；
中性：公司未來利潤增速與可比公司平均水平持平，給予公司40倍動態市盈率，則對應估值為0.94*40=37.6億元；
悲觀：公司未來利潤增速低於可比公司平均水平，給予公司30倍動態市盈率，則對應估值為0.94*30=28.2億元
結論：
方法二：收益預測法
重要假設：
（1）公司未來盈利增速依舊保持較高水平；
（2）兩票制以及集中採購對公司影響不大；
（3）公司產品淨利潤率可達25%；
（4）募投項目順利實施。
分析過程：
根據公司招股說明書，公司募投項目2年可達產，屆時整體產能為2018年底產能的2倍。
樂觀:
假設公司募投項目於達產後第二年滿產滿銷，且兩個臨床試驗產品能夠順利上市銷售，則對應營收可達當前兩倍，即2022年公司營收可達8億左右，則對應公司淨利潤為2億左右，屆時給予公司45倍市盈率，對應市值為90億左右。
假設公司市值以年化20%速度增長，則對應當前市值為52億。
中性:
假設公司募投項目達產後的第二年產銷率可達70%，兩個臨床試驗產品有一個能順利上市銷售，則對應營收可達當前1.7倍，即2022年公司營收可達6.5億左右，則對應公司淨利潤為1.63億左右，屆時給予公司40倍市盈率，對應市值為65億左右。
假設公司市值以年化20%速度增長，則對應當前市值為37.7億。
悲觀:
假設公司募投項目達產後的第二年產銷率可達50%，兩個臨床試驗產品未能順利上市銷售，則對應營收可達當前1.5倍，即2022年公司營收可達6億左右，則對應公司淨利潤為1.5億左右，屆時給予公司35倍市盈率，對應市值為52.5億左右。
假設公司市值以年化20%速度增長，則對應當前市值為30.3億。
結論：
方法三：類比法
重要假設：
（1）公司未來盈利增速依舊保持較高水平；
（2）兩票制以及集中採購暫時不會實施；
（3）公司產品淨利潤率可達25%；
（4）十年後公司與當前樂普醫療規模相當。
分析過程：
2008年樂普醫療營收為3.94億，且主要為支架產品，與公司2018年收入規模相當，如果十年後公司規模與當前樂普醫療相當，且市值相近，則公司十年後市值為650億左右。
假設公司市值以年化30%速度增長，則對應當前市值為47.1億，對應每股價格11.49元。
估值總結：
綜上，我們認為賽諾醫療合理的估值中樞為市值35至50億元，對應股價8.54至12.20元，當前價格17.24元是處於高估狀態的。
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