港股有這樣一隻股票，在過去數年裡一直默默無聞，非常低調，但自今年起，卻變身港股年度“妖股之王”，不僅於今年9月被納入富時羅素，11月8日更入選MSCI中國指數，將於11月25日生效，股價走勢的畫風是這樣的：
從今年1月24日，股價自最低0.33港元扶搖直上，無論恆指怎麼波動，這隻股票都能做到不管不顧地上衝，並於11月20日盤中創下了14.96港元的歷史新高，總市值近460億港元，摺合人民幣超400億元。你以為這隻股票會從此走上“股生”巔峰？然而今天便上演崩盤式暴跌，開盤即暴跌近80%，一度跌超98%，隨後緊急停牌，截至目前，股價報0.305港元，市值蒸發450億港元。
隨後，MSCI也表示，將暫停雅高控股納入MSCI中國指數，並會對其繼續關注。
雅高控股崩盤，股價暴跌近98%
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受外媒質疑報道影響，雅高控股今日早盤開盤便急跌近80%，盤中一度跌逾98%，最低報0.246港元。隨後宣佈停牌，停牌前股價跌幅97.94%，報0.305港元，市值蒸發近450億港元，成交額高達5.68億港元，換手率35.51%。而就在昨日，該股股價盤中創下14.96港元的歷史新高。
MSCI今日宣佈，參考市場投資者的回應與分析後，停止將雅高控股納入MSCI中國指數，直至另行通知。11月8日，MSCI宣佈將雅高控股納入MSCI指數，25日生效。證券時報記者梳理發現，MCSI所稱市場的回應與分析，或是與華爾街日報的一篇質疑報道有關。
事實上，證券時報記者此前通過公告查詢及深入採訪，已經發現這隻妖股暴漲的背後坐莊痕跡明顯。而今日的暴跌，只是宣佈著一場籌備近3年的股價操作表演謝幕。
根據雅高控股網站介紹，公司主營範圍為生產及分銷大理石，是一家品牌大理石生產商，擁有中國最大的大理石礦——永豐礦。
然而記者梳理發現，公司雖然聲稱擁有了中國最大的大理石礦，卻並無體現在業績上，證券時報記者翻看其2011年至2018年度財報，其淨利潤（含少數股東權益）有5年時間處於虧損狀態，2018年公司淨利潤虧損達到7.4億港元。而僅有的三個盈利年度中，分別是2017年盈利934萬港元，2015年盈利9001萬港元，2014年盈利1.3億港元。也即意味著，公司自2011年以來的累計淨利潤，實際為負數。
從營業收入來看，公司營收規模最高為2017年度的12.7億元人民幣，2018年度公司營業收入5.37億元，同比減少57.7%，截至2019年二季度，公司營業收入4790萬元，同比2018年的9790萬元減少51%。
雖然業績並無亮點，然而其股價表現堪稱港股年度“妖王”。Wind數據顯示，雅高控股由今年1月24日0.33港元起步，至昨日一度升至14.96港元的歷史高位，10個月時間股價漲幅高達42倍，硬生生把自己炒進了富時指數，距離納入MSCI中國指數一步之遙。
中泰國際香港分析師顏招駿向記者分析，“但實際日均成交量多在370萬至600萬股區間，甚至更低見100萬股，股價在這段期間波動極少，處於橫盤狀態，似乎有人在背後維持股價。”
進入8月份後，公司股價出現明顯上升態勢，日均成交量增至760萬股，9月份時股價最高漲至9.75港元，由1月24日0.33港元起步，區間股價最高漲幅達到2854.5%，翻約29倍，市值最高達到302億港元，併為成為富時全球股票指數（中國指數）的成分股打下了基礎。
富時指數在8月中旬宣佈將雅高控股納入富時指數成分股，並於9月20日收市後生效。9月20日，雅高控股股票成交量突然放大達到9227萬股，成交額7.47億港元，收市前最後兩分鐘，分別出現高達1.63億港元及5.12億港元的成交，佔當日成交額約90%，這兩筆成交主要在8港元價位。
上述分析師向記者表示，當大筆交易完成後，收市前最後9筆交易作價大幅走低，由7.99港元沽至7.22港元，可能是莊家的“貨尾單位”。通過CCASS數據顯示，9月20日當日摩根大通及渣打的客戶，分別增持約7000萬股及1079萬股，而富途證券的客戶則大手減持約5100萬股，反映有大戶看準外資基金進入而沽貨。
接下來就看到了雅高控股股價自由落體的一幕，9月23日，雅高控股開盤便直線跳水，最終收跌48.25%，股價報4.14港元，市值一日蒸發約120億港元，當天成交額4972萬港元，9月20日至9月27日，股價累計跌幅達到70%。
顏招駿表示，9月23日雅高控股股價大跌，反映被動基金慘被莊家“提款”，以摩根大通客戶為例，賬面損失已高達3.5億港元。“一旦公司被納入相關指數，以這些指數作為基準或指標的被動基金或ETF，都需要根據要求被動買入相關成分股。”
香港資深金融機構投資銀行家溫天納向記者表示，這些機制對莊家有利，甚至成為部分莊家派貨策略，只要目標股票貨源較集中，就能以相對較低的成本，在公佈納入指數後一個月的空窗期內，將股價大幅炒高，等待被動基金接貨。
入富後股價便上演自由落體，市場原以為雅高控股的股價上漲之路已經結束，誰料隨後股價在2.5港元邊緣開始反彈，儘管成交量未明顯放大，但股價還是在10月實現反彈140%。而更大的漲幅在後面，11月8日，MSCI宣佈將其納入中國指數，股價也隨之大漲，市場才恍然大悟，原來終極目標是MSCI指數基金。
“觀察CCASS數據，9月24日的數據是反映9月20日的成交（因為T+2），9月24日至10月30日，前五大席位共佔56.68%，前十大共佔83.18%，這個數字與9月20日之前變化不大，似乎莊家未有完全將股份沽給富時指數。”顏招駿表示。
再觀察9月20日大手沽出5099萬股的富途席位，富途在其後11個交易日在市場買回3299萬股，而當時股價是較9月20日的收市價跌50%，這個行為表明富途證券趁納入富時指數當天高價大手拋售，然後低價購回。若成功納入MSCI指數，類似納入富時指數股價暴跌的戲碼將會重演，即11月25日將是砸盤的一天，然而，11月21日雅高控股暴跌，將一切計劃打亂。
理論上，25日尾盤將有MSCI指數被動基金買入雅高控股，莊家應該會等到25日才趁機把股票沽給MSCI，因為雅高控股在暴跌前1手入場費高達14.8萬港元，並非一般散戶能夠入場，因此若莊家需要出貨套現，沽給被動基金是最快最方便的方法。
還有4天時間，為何就等不及？今日9點20分AO時段雅高控股成交價是5.9港元，成交股數195萬股，股價在9.30分開市後的17秒便由5.7港元跌至3.42港元。記者採訪的另一位投行分析認為，暴跌可能有兩個原因：
1、 莊家用於託市的資金用盡，已經等不到MSCI納入當天。
2、 內訌，或有人以攬炒形式在市場沽售。
“如果看今早的盤路，股價在17秒內大跌，反映莊家沒有維持股價穩定的意圖，任由自由下跌，如果莊家是想在今天沽出股票，理論上不必在AO時段低開，其實可以在市場慢慢沽出，而且今天暴跌也不符合莊家利益。”上述投行分析師表示。
揭秘雅高控股暴漲之謎
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在沒有業績支撐的情況下，股價暴漲42倍，其上漲的邏輯何在？誰在背後拉昇？
中泰國際香港分析師顏招駿表示，雅高控股的股價炒作籌備了大概3年，公司從2016起進行了多宗收購，而收購主要以發行新股為代價，而非現金交易，2016年至今先後有8次配股收購，累計新增股本約15億股，由於公司每次股配都多於6人，故無需披露接貨人身份。
“很有可能接貨人跟原有大股東是同一班人，因為每次收購他們都以發行股份作為代價，除非極為看好股價公司表現，否則我相信賣方不會每次都能接受股票作為收購代價而非現金。通過不斷增發，和新入股東一起炒高股價。”顏招駿表示。
雅高控股股價從1月開始起步，回看當時的頭十大券商席位持股為57.74%，而實物股份比例為29.45%，因此合計為87.19%，今年3月時的CCASS頭十大券商持股為62.9%，而實物股份比例為28.27%，因此合計為91.17%，在外流通的股份只有8.83%，公司股權集中度非常高。
有意思的是，9月15日，有“長毛Webb”之稱的獨立股評人David Webb通過其網站發佈了對雅高控股的股價泡沫預警，建議投資者不要買入雅高控股。他稱，雅高控股股價自5月底以來已上漲812%，且股價約為有形資產淨值的24倍，形成290億港元的泡沫。而雅高控股十大股東持股比例達84%，公司自2013年12月底上市以來從未派息，並且還處於持續虧損狀態中，明智的投資者應該避免持有雅高控股的股票。
顏招駿表示：“不排除前十大股東聯合推高股價，從2月至7月股價波動極少，股價橫盤長達5月之久。9月20日雅高控股納入富時指數成分股，此時股價已經上漲超過26倍，由於早前以配新股收購，因此承配人不用付出任何成本便可大幅獲利離場。以前有莊家護盤，股價可以維持，但是現在莊家不會再去護盤，就可以讓股價自由落體。”
翻看收購公告，上述8次收購協議涉及購買資產的金額在數千萬至上億港元不等，代價方式均為配股，最高折價率甚至高達83.67%。而收購的資產質量並不亮眼。比如2019年6月10日，雅高控股董事會宣佈以總代價人民幣8500萬元收購的目標公司，自注冊以來並無開展任何業務，該目標公司成立的唯一目的乃持有一棟位於上海市盧灣區淮海中路的一套面積為446.52平方米的住宅，及一個停車位。按照收購價計算，此住宅高達19萬元/平米。而記者查閱上述房源周邊二手房價格發現，其均價僅10萬元出頭。
截至2019年5月31日，上述收購的目標公司未經審核資產淨值僅為人民幣8元。
根據協議，8500萬元的收購代價是以雅高控股向賣方按每股0.81港元的價格以119248035股股份支付。
香港一位負責家族信託管理的投資人向記者表示，收購資產只是幌子，實際目的應該是為了配發股票，引入新的股東大家一起炒高股價，一起賺錢。
值得一提的是，雅高控股在11月11日發了一份公告，內容是有關可能認購一般授權項下新股份的諒解備忘錄。公司擬以9.34港元，發行不多於1億股新股予獨立第三方，公告提及認購方為國務院國有資產監督管理委員會的北京礦產地質研究院。
然而，這份公告只是諒解備忘錄(MOU)，並沒有法律約束力，而且雙方需要在MOU生效後30日內達成具法律約束力的正式協議，才落實交易。“我認為雅高控股意圖發放假消息，令投資人以為有國企入主公司，增加投資人的信心，藉助外力炒高股價，並趁MSCI納入雅高控股時大手拋售。由於MOU寫明瞭要在30日內達成協議，由於公告是在11月11日發出，而MSCI指數調整是在11月25日，我估計11月25日後這份MOU協議便會失效，因為莊家的主要目標已經達成，只是計劃還沒有走到這一步就已經結束。”顏招駿表示。
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