因為一篇評論，“灰犀牛”一詞大熱。
中央金融工作會議召開後，人民日報在頭版刊發評論員文章《有效防範金融風險》，文中提到：
防範化解金融風險，需要增強憂患意識。……既防“黑天鵝”，也防“灰犀牛”，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。
1.比黑天鵝更可怕，“灰犀牛”是什麼？
八年前，一本超級暢銷書《黑天鵝》讓大家熟知了“黑天鵝”這個詞彙，所有不可預測的重大稀有事件於是都擁有了一個絕佳的代言詞。那麼，人民日報提到的“灰犀牛”指的又是什麼呢?
“灰犀牛”這一概念是由美國學者、古根海姆學者獎得主米歇爾•渥克（Michele Wucker）於2013年1月在達沃斯全球論壇上提出的，根據他所著《灰犀牛：如何應對大概率危機》一書，“黑天鵝”比喻小概率而影響巨大的事件，而“灰犀牛”則比喻大概率且影響巨大的潛在危機。
灰犀牛生長於非洲草原，體型笨重、反應遲緩，你能看見它在遠處，卻毫不在意，一旦它向你狂奔而來，憨直的路線、爆發性的攻擊力定會讓你猝不及防，直接被撲倒在地！所以危險並不都來源於突如其來的災難、或者太過微小的問題，更多隻是因為我們長久地視而不見。
換句說，同為會造成金融系統崩潰的重大問題，“黑天鵝”突如其來，而“灰犀牛”則厚積薄發。
當你正面臨一頭兩噸重的猛獸，憤怒地噴著氣，直直地盯著你，隨時準備向你撲來，將你撞翻在地的時候，為什麼要去害怕一隻奇怪的鳥兒呢？
2.誰曾經被“灰犀牛”撞翻？
“灰犀牛”是一種大概率危機，在社會各個領域不斷上演。很多危機事件，與其說是“黑天鵝”，其實更像是“灰犀牛”，在爆發前已有跡象顯現，但卻被忽視。
比如，2007年至2008年的那一場金融風暴，對某些人來說是“黑天鵝”性質的事件，但對大多數人來說，風暴是眾多“灰犀牛”匯聚的結果，早期的警示信號就擺在那裡：
國際貨幣基金組織和國際清算銀行在危機發生前，不斷髮出警告；
2004年，一份聯邦調查局（FBI）的報告提醒人們提防抵押欺詐的大範圍爆發；
2008年1月，世界經濟論壇的風險報告指出，預期的房地產市場衰退、流動性資金緊縮和居高不下的油價都實實在在地發生著，推高了經濟崩潰的風險性。
再比如，柯達的衰落。膠捲時代，柯達曾佔據全球2/3的市場份額，幾乎成為攝影的同義詞，地位相當於今天的蘋果或谷歌。但作為傳統膠捲領域的霸主，柯達守著既得的利益，“固步自封”，經歷過種種，最終導致了沒落。
而現在，不平等問題可能也是一隻“灰犀牛”。這一問題由來已久，卻一直沒有引起足夠重視。直到金融危機爆發之後，世界經濟特別是發達經濟體復甦持續疲軟，中產和貧民階層生活持續惡化，貧富差距擴大，最終成為觸發一系列“黑天鵝”事件的誘因之一。
中國人民大學重陽金融研究院高級研究員何帆指出，未來經濟學當中最重要的問題就是關於收入不平等，這是懸在全球經濟頭頂上的達摩克利斯之劍。
誰是中國最大的“灰犀牛”？
當下的中國經濟，誰是“灰犀牛”？
中國金融改革研究院院長劉勝軍認為，房地產作為不良資產行業的大頭，房地產泡沫是毫無疑問的最大“灰犀牛”：
一方面，對於中國房價的泡沫化已經沒有爭議，但另一方面房價調控卻陷入“空調”的境地，不斷逼空，導致很多人產生“房價永遠不會跌”的錯覺。
環視全球的房地產泡沫，都符合兩個特徵： 一是週期長，一輪大牛市超過10年並不稀奇;二是泡沫破裂時地動山搖，猶如雪崩和泥石流，逃生非常困難。
第二隻“灰犀牛”是“貨幣貶值、資金外流”引發類似於1997年亞洲金融危機那樣的金融動盪。我們都知道國有四大AMC正是誕生於亞洲金融危機，最近兩年，受國內資產價格高企、經濟增速放緩、經濟轉型不確定性等因素影響，形成了人民幣貶值預期，導致外匯儲備從4萬億美元下降至3萬億美元。儘管最近外匯儲備趨穩，但主要是外匯管制加強的結果，人民幣貶值預期仍未消除。
第三隻灰犀牛是銀行不良資產的增加。目前官方公佈的銀行不良資產率在2%左右，這是非常好的數字。但市場並不買賬，綜合以上兩隻‘灰犀牛’，從銀行股的股價表現看，不良率顯然存在低估。很多銀行股的 PE(股票市值與淨利潤之比)在5倍左右(A股市盈率中位數70倍);PB 在1倍以下(即股價低於每股淨資產)。
據筆者蒐集調查，中國“灰犀牛”風險點主要體現在：
1）銀行仍面臨縮表壓力，下半年非標資產清理、資管委外贖回壓力仍然艱鉅，第一輪自查結束後，第二輪還會有監管細則出臺對具體業務的衝擊。尤其不少銀行更依賴同業理財、同業存單融資，剛性資產續接的流動性壓力更大，委外集中贖回引發的拋盤加重和流動性壓力仍未完全消退。
2）目前正處在海外流動性最寬鬆階段，美債利率已下行16年11月加息之前位置2.15%左右，但事實上，到目前位置美聯儲加息節奏還沒有轉向變慢的預期，仍然是維持2019年基準利率到3%的預測，甚至縮表進程上更加提前，美聯儲仍堅持鷹派緊縮的基調，歐日央行也有寬鬆退出的預期。當前全球極度寬鬆的流動性預期和風險偏好存在逆轉風險，意味著
海外流動性將開始收緊，美元中期強勢可能再獲支撐。
4.灰犀牛還有多遠？
以美國次貸危機為鑑，對於被普遍認為是最大的“灰犀牛”——房地產泡沫，中國房價安全墊還能有多厚？
美國家庭平均房貸支出與收入比從2000年之後快速上升，2000年時該指標為65%，但2006年時已經是99%，無限接近房價的壓力極限。當家庭的全部收入只能用於房貸支出時，崩盤是早晚的事情。2007年美國家庭平均房貸收入比達到了101%，突破極限後旋即爆發危機。
2006-2016年間中國家庭房貸支出與收入比從33%上升到了67%。2013-2016年，中國居民房貸收入比和房價增速大幅上升，類似於美國2001-2004年居民主動加槓桿的過程。
從家庭部門的債務來看，2016年的中國類似2004年的美國：貨幣政策開始發生轉向，資產價格迎來拐點，家庭部門的債務和槓桿仍將上升，隨著2016年下半年中國收緊了貨幣政策和出臺房地產限購政策，中國家庭部門也將經歷從主動加槓桿轉向被動加槓桿，但房貸收入比可能還會繼續上升。
這不是一個善意的信號，中國的灰犀牛可能開始動起來了。幸好，中國現在的房貸收入比相比美國爆發危機時的水平，還處於相對安全的區間，我們離灰犀牛還有一段安全距離，這給了我們平穩跨越債務週期的空間。
5.如何應對灰犀牛風險？
在每一次、每一組黑天鵝事件的背後，都隱藏著一個巨大的灰犀牛危機。米歇爾·渥克在書中給出了灰犀牛風險（危機）的應對策略：
首先，要承認危機的存在。
其次，要定義灰犀牛風險的性質。
第三，不要靜止不動，也就是不要在衝擊面前僵在原地。
第四，不要浪費已經發生的危機，要真正做到從災難中吸取教訓。
第五，要站在順風處，眼睛緊緊盯住遠方，準確預測遠處看似遙遠的風險，摒除猶疑心態，優化決策和行動過程。
第六，成為發現灰犀牛風險的人，就能成為控制灰犀牛風險的人。
具體到中國市場，在“灰犀牛”日益臨近的情況下投資者應當保持謹慎，儘量保持手中的流動性，不要急於做房地產市場的"接盤俠"，且要遠離負債累累的大型公司和銀行股。
上文提到的灰犀牛‘不良資產’，現今仍處於量升價跌的趨勢，構成的萬億規模的市場，可以說依然是更適為投資的領域，研究週期性發展，才能在這一輪上升的浪潮中把控機遇。
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之前總有朋友留言評論，記得是在後臺私信‘不良資產’回覆。
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