申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中環股份(002129)
SunPower 擬分拆業務板塊，中環股份計劃持股 Maxeon28.85%。 2019 年 11 月 11 日，SunPower 宣佈將分拆為兩個獨立上市公司 New SunPower 和 Maxeon。其中 Maxeon將負責 SunPower 在美國和加拿大之外的全球太陽能電池與組件業務，將擁有並經營位於法國、馬來西亞、墨西哥和菲律賓的太陽能電池和組件製造設施（含東方環晟股權）。中環股份擬投資 2.98 億美元（約 20.85 億元）購買 Maxeon 增發股本，若交易順利完成，中環股份將擁有約 28.85%的 Maxeon 稀釋普通股，成為 Maxeon 第二大股東。
中環股份是全球光伏單晶硅片寡頭，入股 Maxeon 有助於優化終端渠道，助力大硅片產業化推廣。 中環股份核心業務是新能源材料和半導體材料，主要盈利由光伏單晶硅片貢獻。截至 2018 年，中環股份和隆基股份的光伏單晶硅片產能分別為 23GW 和 28GW，共佔全球單晶硅片總產能的 72%，形成雙寡頭格局。 SunPower 具備國際化股東結構、全球化的生產製造和市場營銷能力以及其在全球各地區長期投資而建立的多元化企業文化，若此次交易順利完成，中環股份有望充分利用其全球化佈局，優化硅片產品的終端渠道，並加速新產品 M12 硅片的產業化推廣。
技術協同效應顯著，構建先進硅片-高效電池-高效組件利益共同體。 SunPower 主營業務為中環股份下游的電池及組件業務。 電池環節，N 型電池路線高效優勢明顯，其中 IBC 電池結構創最高轉換效率記錄。SunPower 是全球唯一具備 GW 級 IBC 電池生產規模的企業，中環股份入股 Maxeon 有助於在下游環節形成差異化競爭優勢，通過提升轉換效率獲得競爭力。 此外，中環股份的 N 型硅片全球市佔率約 70%，有望受益電池技術路線切換帶來的增量需求。組件環節，疊瓦組件系當前最高效的組件技術，SunPower 研發佈局較早具備先發優勢，中環股份擁有良好的融資條件，雙方在疊瓦組件方面早有合作（SunPower入股中環股份子公司東方環晟）。若此次交易順利完成，有助於 SunPower 與東方環晟擴產提速，長期疊瓦組件市佔率有望穩步提升。
中環股份是全球光伏單晶硅片寡頭，通過入股 Maxeon 未來進一步放大自身技術優勢，並構建從先進硅片技術到下游高效電池、組件技術的利益共同體。 我們維持預計公司2019-2021 年實現歸母淨利潤分別為 11.53、 15.01、 19.95 億元，對應 EPS 分別為 0.41、0.54、 0.72 元/股，目前股價對應 PE 分別為 27、 20 和 15 倍。我們選取部分光伏板塊和半導體板塊龍頭作為可比公司，2019 年行業平均估值為 33 倍。我們給予公司 2019 年合理估值 33 倍，對應當前市值有 24.3%的增幅。 考慮此次收購仍有不確定性，出於審慎原則，維持“增持”評級。
風險提示：全球光伏裝機不達預期；大尺寸硅片推廣不達預期
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