報告摘要
投資要點：
上週市場震盪向下，上證綜指向下突破2900點，周跌幅2.46%，創業板周跌幅2.13 %。10月金融數據及證監會密集出臺的改革政策被市場解讀為利空信號，市場情緒反映明顯，資金從前期漲幅較高的板塊回撤，成交量較低。
2019年經濟下行壓力較大，企業盈利數據仍然處於低谷，明顯制約固定資產投資。消費較為穩定，但出口受制於外需和貿易摩擦，年末好轉的可能性較低，還有待持續觀察。信貸數據與CPI數據公佈都超預期，但實際上信貸數據呈現出季節規律以及核心CPI與PPI數據顯示通縮加劇，政策調整出現緊縮的可能性較小，靠近年末，市場恐慌情緒較強，導致市場大幅調整。從經濟數據和業績數據來看，大盤指數仍將處於震盪狀態之中，但北向資金保持持續淨流入的狀態，下週二年內最後一次MSCI擴容將帶來大量被動增量資金。
從成交情況看，市場當前仍然處於情緒需要修復的階段，整體性的機會較小，結構性機會仍存。抱團“核心資產”的邏輯仍然沒有被打破，但是性價比較低，年末排名壓力下前期未抓住主線的資金可能在季末會尋求高風險高收益的標的，可觀察歷史上年末有超額收益的行業
。
一、指數估值歷史
全部A股的市盈率從16.96下降到16.54，市淨率1.65下降到1.61，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從27.03下降到26.36，市淨率從2.20下降到2.14。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.75、25.46、39.88和114.69，市淨率分別為1.42、1.76、2.51和3.62。圖中，藍色虛線為6個月（約120日）均值±兩倍標準差。
港股、美股、A股重要指數估值
港股重要指數中，恆生大型股指數、恆生香港35指數、恆生指數、恆生中國企業指數、恆生中型企業指數和恆生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數，降至30%分位左右。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數、標普500指數、納斯達克指數均高於2006年以來中位數，且點位再創歷史新高。與美股、港股主要指數相比，A股主要指數除創業板估值位於50%以上之外，其他指數的市盈率均處於歷史較低水平，遠低於美股的歷史分位，略高於港股歷史分位。
二、市場風格切換
大小盤和成長價值
上週中小板和滬深300的市盈率比值從3.40下降到3.39，市淨率比值維持1.77。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.55上升到2.57，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.71上升到1.73，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從2.06上升到2.08。
行業風格切換
金融類行業市盈率8.63倍，相比2011年以來的中位數，低0.12倍標準差，市淨率1.07，相比2011年以來的中位數，低0.97倍標準差；週期類行業市盈率22.45，高0.07倍標準差，市淨率1.44，低1.51倍標準差；消費類行業市盈率30.56，高0.12倍標準差，市淨率3.46，低0.12倍標準差；成長類行業市盈率78.08，高2.33倍標準差，市淨率2.94，低0.98倍標準差；穩定類行業市盈率12.05，低1.20倍標準差，市淨率1.21，低1.02倍標準差。
細分行業估值
食品飲料、家電、計算機、汽車、銀行行業市盈率高於歷史中位數水平，食品飲料、家電、農林牧漁行業的市淨率高於歷史中位數水平，其他行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。上週食品飲料估值上調0.4%，其他行業估值均下調。家電下調5.6%，休閒服務下調5.3%，農林牧漁下調4.8%，採掘下調4.5%，商業貿易下調4.2%，有色下調4.1%。
三、市場風險溢價
11月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為2.25、2.67和2.73，和前一個月相比分別下降26.66bp、下降13.04bp和下降17.86bp。11月以來10年期國債利率均值為3.26，和前一個月相比上升5.82bp， 1年期和2年期國債利率分別上升7.92bp、4.50bp，5年期國債利率上升2.67bp。
全部A股整體市盈率的倒數為6.05，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為2.81%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為3.79，計算風險溢價為（0.56%），到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值迴歸，當前值和2006年以來的歷史中位數相比，高0.46%，低於歷史ERP正一倍標準差。
四、產業資本增減持
截至10月底，產業資本當月減持391.78億元，增持23.2億元，淨減持368.58億元。2018年至今，除2018年2月、10月和19年1月產業資本保持淨增持，其他月份產業資本均呈現淨減持狀態。
五、風險提示
通脹水平高企，經濟失速下行，貿易摩擦緩解不及預期
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