退市6年後，連董明珠都說的“等我有孫子的時候，一定讓他喝”的飛鶴奶粉，再次登陸資本市場。
11月13日，飛鶴乳業在港交所正式登陸，上市代碼06186，IPO發行價7.50港元。保薦人為摩根大通、招商證券（香港）以及建銀國際。上市後，飛鶴成為港股最大的奶粉企業。
據招股說明書顯示，此次募集資金將主要用於償還離岸債務、支持潛在併購機會、將於2020年1月開啟的加拿大金斯頓工廠的運營、用於研究和拓展海外嬰幼兒奶粉配方以及營養補充品、拓展該公司收購的美國營養健康補充劑公司VitaminWorld的業務及市場推廣以及一般營運資金。
上市首日，飛鶴乳業開盤下跌3%，對此，飛鶴做出回應，“股市波動屬於正常現象，公司對自身長遠表現看好，對股價有信心。”
三登資本市場，業績亮眼 劉永好、王永華入局
這是飛鶴第三次登陸資本市場。
2003年5月，中國飛鶴遠赴美國納斯達克上市，成為國內乳品行業第一家在美國上市的企業。
2005年，飛鶴轉到美國紐交所中小板市場交易。
2013年6月，飛鶴以1.47億美元交易價值宣佈完成私有化，正式從紐交所摘牌。
私有化原因除了美股融資的高成本之外，還有專業人士分析，如同大多數從美國退市的中概股一樣，是為下一次登陸資本市場做準備，也是為了更好的整合公司資源。
2017年5月，飛鶴衝刺港交所上市，但此次登陸並未成功，收購美國營養品公司VitaminWorld的零售保健業務成為折戟港交所的主要原因。
在美國退市六年之後，飛鶴於2019年11月13日第二次登陸港交所，一舉成為國產奶粉行業領軍者。
亮眼的財務數據給了飛鶴三登資本市場的底氣。
飛鶴奶粉近三年的營收及利潤都呈現穩定上升趨勢。據招股說明書顯示，2016年至2019年上半年，飛鶴奶粉營收分別為37.24億元、58.87億元、103.9億元、58.92億元。利潤分別為4.06億元、11.6億元、22.42億元、17.5億元。2019年上半年的營收和利潤同比增長分別為34.37%和60.42%。
從市場佔有率看，2018年，飛鶴乳業在國內外嬰幼兒配方奶粉集團中的市場佔有率為7.3%，排名第二，在國內嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一，市場佔有率為15.6%。
與之形成鮮明對比的是，上市奶粉企業雅士利國際和貝因美以及澳優在近幾年中業績下滑，甚至出現虧損。澳優2019年中期營收增長21.44%，淨利下滑20.43%；雅士利中期營收增長16.11%，淨利同樣下滑近17%。
從股權結構看，新希望董事長劉永好和天圖資本董事長王永華先後出現在股東名列，兩人持股比例相同，均為2.18%。開曼DIF Holding為中國飛鶴全資控股公司，實際控制人為冷友斌，持有DIF Holding50.64%股權。公司首席財務官劉華和冷霜（冷友斌之女）分別持股4.52%和4.15%。
50年成長曆程 首家實現百億營收的國產奶粉企業
1962年，飛鶴於齊齊哈爾成立，是中國最早的奶粉生產企業之一。其前身為趙光農場乳品廠，隸屬於黑龍江農墾總局。
2000年，國有企業股份制改造，在乳製品企業進行整合的背景下，創始人冷友斌懷揣借來的100萬元，對飛鶴進行了大刀闊斧的改革。經歷一番嚴寒酷暑，冷友斌將飛鶴從瀕臨倒閉改造為花園式現代化企業。
2005年，飛鶴實現了5億元銷售總額。公司業務逐步壯大後，冷友斌繼續加大經營生產，花重金收購工廠，飛鶴業績逐年上升。2018年飛鶴坐上國內嬰幼兒配方奶粉企業的第一把交椅。
同年三鹿的“三聚氰胺”事件爆發，國產奶粉領域受重創。但由於飛鶴在前一年對自有奶源進行了佈局，成功躲過這次危機。
2010年，飛鶴乳業推出日後為其貢獻約五成收入的超高端嬰幼兒配方奶粉“星飛帆”。2015年前後，砍掉低端產品，定位高端化，確立“更適合中國寶寶體質”的新定位。三年之後，進軍大健康領域，收購美國Vitamin World的零售保健業務，這也成為其業務增長點之一。
2018年，以115億元的全年營收亮眼業績，飛鶴成為首家實現百億營收的國產奶粉企業。
“高端”奠定地位，市場增速存隱患
從在飛鶴的招股書中可見，“高端”、“超高端”成為支撐飛鶴營收猛增的關鍵性因素。
據公開資料顯示，飛鶴產品包括超高端星飛帆、高端臻稚有機及高端產品系列在內的高端嬰幼兒產品配方產品，與普通嬰幼兒配方產品兩大類別。此外，還有液態奶產品、成人奶粉等多條業務線。
對高端系列產品的高投入使飛鶴獲得了高收益，飛鶴產品日益坐穩食品飲料行業的領軍位置。
數據說明一切。2016年，飛鶴高端系列產品收益為15.86億元，2017年，這一數字上升至37.95億元，在全部收益中佔到64.5%的比例。2019年第一季度，高端產品系列產品收益比例上升至65.8%。
與之同步的是，飛鶴淨資產收益率（ROE）在2016年至2018年分別為18.6%、38.9%、47.8%。平均資產回報率在這三年分別為8.7%、19.8%、23.8%，均呈逐漸上升趨勢。
然而，在飛鶴靚麗的財報下，似乎暗流湧動。
中國人口增速下降，海外擴張不易。2018年，全國人口出生率為10.94‰，創下近60年新低，這也意味著嬰幼兒配方奶粉市場需求總量將會隨之大幅下降。要想繼續擴大市場佔有率，海外是其必須要拓展的途徑。然而，海外巨頭林立，這杯羹其實並不好分。
“更適合中國寶寶體質”的廣告語幫助飛鶴迅速打開國內市場，但在向海外擴張的過程中，這反而成為限制其擴大市場佔有率的桎梏。
原材料價格不斷上漲，銷量增速放緩，利潤空間不斷縮小。2017年，星飛帆的銷量增長達到了2.5倍，2018年，這一數字達到了1倍，2019年上半年，銷量增長了33%。2017年和2018年，飛鶴毛利增長85%，然而，2019年上半年，這一數字僅為36.8%。
重營銷輕研發的模式遭到質疑。據公開數據顯示，飛鶴投入到銷售和研發的費用相差懸殊。2016年銷售費用13.7億元，研發費用為0.14億元；2017年銷售和研發費用分別為21.39億元和0.15億元；2018年，這組數字分別為36.61億元和1.09億元。
飛鶴在營銷上進行了大量的投入。比如請章子怡等明星代言，在電視黃金時間段做大量告推廣等。重營銷方式迅速打開了市場，拉動營收增長，但相比之下，其在研發上的“寒酸”引來大量對其產品質量和技術的質疑。
2015年，在國家食藥監總局公佈的抽檢不合格批次名單中，飛鶴乳業的下屬公司西關山乳業、西安關山乳業等榜上有名。2018年6月，飛鶴再次因食品安全問題收到監管部門發函。此外，飛鶴還被曝出旗下多品牌用統一配方、要求經銷商購買打碼機篡改奶粉生產日期等負面消息。
飛鶴現金流狀況良好，但長期負債卻大幅增加。2018年末，飛鶴現金資產為36.4億元，2019年上半年現金資產44.1億元。現金資產和結構性存款截至2019年6月30日合計為60.2億元。而計息負債從2016年的5.6億元增長到2019年二季度的29.6億，在兩年多的時間，增長了4倍多。
長期負債增長率也逐漸增加，在2019年上半年，這一數據增加了60%。從2016年至2018年，利息開支從2600萬元增加到8000萬元。2018年進行了資本化的利息費用高達2200萬元。
1990年至2008 年，中國乳業全面增長期結束，2009年至2020年，乳業處於零和成長期。這一時期，市場繼續擴容，但市場份額逐步向龍頭企業集中，乳製品企業將逐步呈現兩極分化。
具有較大影響力的品牌以及在盈利能力具有吸引力的產品領域具有優勢的品牌、在細分賽道具備顛覆性創新能力的企業將成為乳製品企業的領軍力量。
儘管飛鶴為首家實現百億營收的國產奶粉企業，且成功登陸資本市場，但從市場需求總量下降，海外擴張遇阻，重銷售輕研發，產品質量遭質疑等種種隱患來看，或許前途光明，道路曲折。
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