招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
正海生物(300653)
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 前三季度實現營業收入 2.01 億元， 同比增長21.64%； 歸母淨利潤 7961 萬元， 同比增長 22.19%； 扣非歸母淨利潤 7678 萬元，同比增長 19.97%； EPS 1.00 元。
業績符合預期， 基數效應導致 Q3 增速波動。 公司三季報營收、 歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同比分別增長 21.64%、 22.19%、 19.97%， 基本符合我們此前業績預告時的預期。 公司三季報增速較半年報時有所放緩， 主要原因是 Q3增速出現一定的波動。公司 Q3 單季度實現營收 6863 萬元，同比增長 13.88%；歸母淨利潤 2862 萬元， 同比增長 13.69%。 Q3 增速水平環比低於 Q2， 我們認為主要與 2018Q3 為公司 2018 年業績最高點， 去年同期基數較高有關。
經營情況穩定， 核心產品持續穩健增長。 公司前三季度核心產品口腔修復膜和生物膜持續穩健增長， 我們預計口腔修復膜銷售增速在 25%左右， 生物膜銷售增速接近 20%， 基本延續上半年的發展趨勢， 經營情況維持穩定。 毛利率 93.78%， 同比提高 0.95 pct， 相比半年報提高 0.69 pct， 主要是生物膜產品的毛利率有所回升， 以及公司在民營口腔市場的直銷渠道增長較快。 銷售費用率 39.37%， 同比提高 2.18 pct， 但環比半年報下降 0.38 pct， 上半年公司積極擴充銷售團隊加大產品推廣力度， 銷售費用增長較快， 但目前費用率已開始趨於穩定。 經營活動現金流淨額 7219 萬元， 同比增長 24.11%， 現金流情況良好。
四季度業績增速有望回升， 維持“ 強烈推薦-A” 評級。 我們認為公司今年能夠持續穩健發展， 季度差異將有所縮小， 由於 2018Q4 為去年業績低點， 預計公司今年四季度同比業績增速相比三季度將有所回升。 重磅在研品種活性生物骨審批進展順利， 目前正等待國家藥監局的正式書面反饋， 預計明年能夠獲批上市， 成為公司長期成長的重要支撐點。 我們預計預計公司 2019-2021年淨利潤增速分別為 25%、 24%、 30%， EPS 1.34/1.67/2.18 元， 當前股價對應 2019 年 56 倍 PE， 維持“ 強烈推薦-A” 評級。
風險提示： 新產品上市進度不及預期， 現有產品市場競爭加劇
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