廣發內需增長基金經理 王明旭
從本質上講，基金的淨值曲線最終折射出的都是基金經理的人生觀和價值觀。宏觀策略研究出身，近10年絕對收益投資經驗，這些經歷讓我在投資中更注重防禦，也經常開玩笑跟朋友說自己是“常年的悲觀主義者”，也是一名標準的“熊市選手”，期望自己的基金淨值以較小的波動走出一條穩步向上的曲線。
除了從業經歷，基金經理的性格也會影響到基金組合的風格。我是一個比較溫和的人，性格中沒有那麼多鋒芒，喜歡買估值低、具有安全邊際的白馬龍頭。從持倉風格看，我管理的基金主要配置大市值的白馬龍頭企業，這些品種主要分佈在消費、醫藥、家電、金融四個行業。另外，我會在不同階段配置行業景氣度向上的週期股，增強組合的彈性。
偏好價值白馬股 以大為美
談起價值投資理念，國內很多基金經理的風格偏巴菲特，強調護城河，強調增長質量。但我在理念方面更認可格雷厄姆，投資中注重安全邊際。格雷厄姆的中心思想是永遠要去找有安全邊際的公司。在投資實踐中，我把安全邊際放在第一位，看一隻股票，首先看的是安全邊際，其次才考慮它的上漲空間。
於我而言，安全邊際是一個需要綜合評估的因素。第一是估值的安全。估值安全意味著即使對於公司基本面的判斷出現失誤，但未必在股價上造成向下的波動。這是對未來不確定性的一種保護。第二是企業的“護城河”。護城河越深的公司，其長期經營的安全邊際就越強，比如大金融和大消費板塊的龍頭企業，要被後來者顛覆的概率越來越低。
縱觀A股歷史，往前看10年、15年，我們會發現在每一輪熊市中跌下去，同時又在下一輪牛市中創出新高的股票並不多，A股中這類股票也就三四十隻左右，主要集中在五個行業，包括食品飲料、醫藥、家電、旅遊和金融，所以我的持倉品種主要是五個行業裡面的白馬龍頭股，他們都是歷史上被證明過非常優秀、股價能不斷創新高的公司。
從組合的前十大重倉股來看，我的組合有兩大特點：一是比較喜歡白馬龍頭企業，底倉品種主要集中在消費、醫藥、家電、金融四大行業。此外，會階段性配置週期股增強組合彈性。二是偏好大市值、低估值的公司。我的組合中五百億市值以下的公司不是特別多。另外，我選擇公司的估值水平都不是特別高，大部分持倉股票估值都是當年的30倍PE以下。
看好三條主線：消費、金融、早週期
今年前10個月，A股震盪上行，結構分化比較明顯。28個一級行業中，漲幅前三名的行業是食品飲料、農林牧漁、電子，年內漲幅分別為70%、58%、52%，大幅超越同期滬深300指數。拉長時間來看，過去3年漲幅超過10%的行業僅有四個，其中食品飲料和家用電器分別以102%、42%的漲幅排在前兩位。
可見，食品飲料過去三年和今年的表現都非常亮眼，可謂是經歷了三年的結構性牛市。進入四季度，有些投資者擔心以食品飲料為代表的核心資產累計漲幅較高，未來一段時間會進入估值消化期；也有部分投資者擔心宏觀經濟週期對消費行業的需求帶來影響，導致核心資產的盈利能力低於預期。我認為，消費白馬龍頭股的長期投資空間可期，啤酒、白酒和家電等細分領域的龍頭企業明年還能賺盈利增長的錢，但估值繼續抬升的空間較小，需降低收益預期。
首先，從估值水平來看，目前很多消費白馬龍頭股，估值確實不便宜，一些醫藥股的估值與歷史估值比較，已經處於比較高的位置，家電處於歷史估值的中樞水平。雖然白酒與醫藥股的估值偏高，但是如果白酒行業每年有15%-20%的增長，醫藥每年20-25%的增長，到今年年底估值切換時，我們會發現白酒中的優質企業明年估值只有25倍左右，醫藥股估值為40倍左右。這樣來看，這些白馬股公司的估值依然在可以接受的範圍內。
其次，從資金配置偏好來看，無論宏觀經濟是否在今年四季度出現向上的拐點，流動性是否寬鬆，未來有一類資產會有增量資金流入，就是各行業各業的白馬龍頭股。今年前10個月，北向資金淨流入2183億元，重點配置的就是白馬龍頭。11月26日盤後，MSCI將把A股大盤股納入比例進一步提升至20%，同時將中盤股按20%比例納入，預計還有一批資金會流向這批標的。
為什麼會出現這種狀況呢？改革開放30多年後，宏觀經濟已經進入總量比較平穩的階段，龍頭企業佔比不斷提升，企業的護城河不僅僅集中在資金、人才、技術、品牌，優勢是全方位的。當下，市場份額向行業龍頭集中的趨勢已經非常明顯，互聯網行業、金融行業等各行各業頭部公司的佔比都在提升，未來可能只有排名前五的公司才有不錯的發展機會。這種狀況下，龍頭公司的增速遠遠高於行業平均水平，放在一個更長的時間維度來看，他們的估值水平、盈利能力依然有一定的提升空間。
除了消費白馬公司外，我也看好金融和早週期行業的機會。目前市場預期宏觀經濟四季度見底，最遲會在明年上半年見底回升。伴隨宏觀經濟回暖，今年漲幅較小的汽車、家電、新能源汽車產業鏈、與地產投資相關度較高的廚電、家居行業，可能在明年上半年會有不錯的表現。此外，隨著5G換購潮陸續到來以及新能源汽車行業底部復甦，鈷鋰行業的供需會相對比較緊張，明年可能會有向上的彈性機會。
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