廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瑞茂通(600180)
前三季度經營性現金流明顯好轉，19Q3單季度業績同比改善公司披露2019年三季報，前三季度實現營業收入和歸母淨利潤分別為259.1億元和3.6億元，同比分別-8.3%和-4.1%，前三季度EPS為0.36元/股。
公司前三季度由於擴大國際煤炭及煤焦業務規模，銷售費用同比增加6.5億元或89.2%，但公司整體毛利同比增加1.7億元或8.7%，財務費用同比下降1.6億元或27.7%，投資收益同比增加3.1億元，公司前三季度業績同比僅有小幅回落。現金流方面，公司前三季度實現經營活動現金淨流量52.6億元，同比增加72.1%，主要與公司重點提升煤炭供應鏈資金管理效率，積極調整業務結構有關。
公司19Q3單季度分別實現營收和歸母淨利潤分別為93.8億元和0.41億元，同比分別+15.8%和+45.6%，單季度業績同比明顯改善。
積極運用衍生品對沖現貨風險，繼續調減商業保理業務規模
公司主營業務包括大宗商品供應鏈管理業務和供應鏈金融業務等。在大宗商品供應鏈業務方面，公司充分運用動力煤期貨、紙貨以及外匯金融衍生品對沖現貨價格風險，受益於公司期貨、紙貨、期權等衍生品的平倉收益增加，公司前三季度實現投資收益2.7億元，同比大幅增長（2018年同期為-0.4億元）。供應鏈金融業務方面，由於國家“寬貨幣，緊信用”政策調控使公司資金面承壓，公司前三季度繼續執行降保理規模的戰略規劃，進一步調減商業保理等供應鏈金融業務規模，應收保理款較年初下降38.55%。
與煤炭國企合作逐步落地，有望進一步拓展供應鏈業務發展空間
公司積極響應國家混改號召、在產業鏈上下游尋找擁有區位優勢、政策優勢及資源優勢的地方政府、大型國有企業及金融機構，通過與其成立合資公司等形式，實現混改經營。2019年以來，公司先後與陝西煤業、晉煤集團、平煤神馬集團等國有煤企開展合作，達成合資合作意向協議，有望進一步拓展供應鏈業務發展空間。
根據8月23日公司公告，公司旗下全資子公司鄭州嘉瑞與晉煤日照、晉煤國貿簽署《山西晉煤國貿（日照）有限公司增資協議書》，鄭州嘉瑞以增資入股的方式入股晉煤國貿旗下全資子公司晉煤日照。此外，根據8月26日公司公告，公司與陝西煤業共同出資設立的陝西陝煤供應鏈管理有限公司完成工商註冊登記並取得營業執照。
盈利預測與投資建議
公司是供應鏈行業龍頭，近年來公司煤炭供應鏈管理業務經營穩步提升，我們看好公司與煤炭國企合作，進一步拓展成長空間。此外，隨著融資環境逐步改善，公司供應鏈金融業務盈利也有望好轉。預計公司2019-2021年EPS分別為0.51、0.66、0.83元/股，對應19年PE為14.4倍。綜合考慮公司供應鏈業務發展前景及公司自身競爭優勢，我們給予公司2019年18倍PE，對應合理價值9.22元/股，維持“買入”評級。
風險提示：供應鏈生態平臺發展不及預期；供應鏈金融可能出現壞賬的風險；公司與煤企合作進展低於預期。
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