在近两年复杂多变的宏观环境下，成本上升，纸价下降，造纸行业整体业绩出现下滑，不过，太阳纸业（002078）似乎并没有受到太大影响，在半年业绩逆势增长的情况下，公司的三季报表现又将如何？
营收上升、净利下降
公开资料显示，太阳纸业主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售，业务范围主要覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三部分。
根据太阳纸业三季报，2019年前三季度，太阳纸业实现营业收入164.01亿元，同比上升1.81%；实现归母净利润14.85亿元，同比下降17.85%，扣非后归母净利14.85亿元，同比下降18.12%。
单看第三季度，2019年，太阳纸业营业收入同比下降0.2%至56.25亿元，归母净利润同比增长4.37%至5.98亿元，业绩环比逐渐改善。
华金证券认为，业绩环比逐渐改善主要是由于8月以来下游教辅教材招标工作开始展开，文化纸进入传统旺季，纸企订单充足，前期涨价函也逐渐落实。
据卓创资讯数据，7、8、9月铜版纸均价较2019上半年均价分别增长2%、2%、4%，双胶纸均价较2019上半年分别增长1%、0%、2%。
界面山东注意到，太阳纸业净利润增速远高于营收增速，华金证券认为，这主要是因为，首先，产品结构优化，盈利能力提升；第二，木浆价格保持低位，与原纸价差逐渐拉大；第三，原材料自给率的提升，成本优势逐渐发挥，吨毛利整体提升。
从费用率来看，太阳纸业前三季度费用率略有提升，为10.4%，同比上升0.29%，其中销售、管理+研发、财务费用率同比为3.7%、4.0%、2.7%，分别增加0.38%、0.66%、以及降低0.76%。华泰证券认为，财务费用同比下降主要由利息支出减少所致。
经营性现金流量净额同比减少15.89%
界面山东注意到，今年前三季度，太阳纸业的综合毛利率有所降低。财报显示，截至2019年三季度末，公司的综合毛利率为21.13%，较去年同期下降4.47%。
中国银河证券认为，综合毛利率的降低主要是由于上游原材料价格较前期有所增加，以及下游需求略显疲软难以提价所致。
如若分季度来看，2019年第一、第二、第三季度，太阳纸业的综合毛利率分别为17.70%、21.77%和23.84%，环比有所改善。
对此，中国银河证券认为，综合毛利率环比改善的原因主要是受益于上游原材料成本压力缓解以及公司对旗下产品提价所致。
纸价方面，2019年三季度，太阳纸业文化纸价在旺季驱动下触底回升，供需情况明显改善，吨价提升200-300元。以双胶纸为例，第三季度单价提升4%左右达到6240元/吨。
成本端，太阳纸业当前浆价为4090.5元/吨，前三季度大幅降低21.3%，其中单第三季度浆价回落32.6%，降幅较第二季度扩大。
研报表示，考虑到库存因素，第三季度，纸价和浆价的剪刀差扩大，吨纸盈利有望继续回升。
值得注意的是，2019年前三季度，太阳纸业的经营性现金流量净额为27.54亿元，同比减少15.89%。研报分析，这主要原因是原料价格出现小幅上涨及公司为维持日常运转，而购买的商品与接受劳务所支付的现金有所增加，叠加公司用工成本及支付其他经营活动有关现金增加，最终致使公司经营活动产生的现金流量净额同比出现减少状况。
老挝、广西、本部齐发力 有望提升市占率
产线步入生产期，20万吨本色高得率生物质纤维项目预计于2019年第四季度投产，在外废进口量缩减背景下有望进一步巩固成本优势；本部建设年产45万吨特色文化用纸项目有望丰富公司产品结构，进一步提升公司在文化用纸竞争力。
数据显示，截至2018年底，太阳纸业浆纸产能共582万吨，2019年下半年公司多项目陆续投产，贡献业绩，其中老挝40万吨废纸浆生产线于2019年6月开始试产并陆续供应国内箱板纸生产线。
其次，太阳纸业老挝80万吨箱板纸生产线预计2021年上半年陆续试生产，完备的原料供应体系也一定程度上保障箱板纸新增产能的有效投放和盈利情况。
此外，太阳纸业计划在广西建设“林浆纸一体化”项目，北海市是“一带一路”重要节点城市，该项目可与老挝“林浆纸一体化”项目相互融合补充，有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级，助力公司长远发展。
西南证券认为，从中长期看，随着老挝“林浆纸一体化”项目进入稳定生产阶段，公司对原材料的掌控能力将得到增强，原料成本优势将会凸显；同时国内造纸行业整合力度加大，兼具成本、环保、资金优势的龙头企业的市占率也会得到提升。
华创证券表示，展望太阳纸业未来，老挝80万吨箱板纸项目，本部15万吨文化纸，广西北海350万吨林浆纸一体化项目在建中，未来，太阳纸业本部、老挝、广西北海，邹城四大基地展开。更为重要的是，公司产能扩张均在更低成本的地域，未来公司的新增产能将进一步加强公司的成本优势，扩大公司在造纸行业的市场占有率。
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