财富证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
中国核电(601985)
投资要点：
在建核电装机在2020年-2021年进入密集投产期：截至2019年Q3底，公司投入商运的核电机组共21台，控股总装机容量达到1909.2万千瓦，权益在役核电装机容量达到1018.96万千瓦。在建核电装机方面，福清核电三期5号、6号机组及江苏核电扩建项目5号、6号机组预计分别将于2020年、2021年投入商业运营。这四台机组投运后，控股核电装机容量将达2362.8万千瓦（增长23.76%），权益核电装机容量将达1248.05万千瓦（增长22.48%）。另外，2019年10月，国家核安全局为中国核电旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证，预计漳州核电1/2号机组投产时间为2024年-2025年。
三门2号机组完成新设备回转，后续复运可期：三门核电2号机组在2018年11月5日投入商运，由于三门核电2号机组因设备缺陷停机检修，2019年H1三门核电净利润为-4.68亿元。2019年前三季度，三门核电2号机组一直处于小修状态，损失发电量约79.21亿千瓦时。目前，公司已按照既定程序开展新设备回装工作，并严格按照国家监管安全要求开展后续复运工作。随着三门核电2号机组重新发电，预计将推动2020年业绩回暖。
重新调整折旧政策，增厚公司账面利润：鉴于公司三代核电（设计寿期60年）开始投入商运以及二代核电（设计寿期40年）已经过较长时间运行，经对不同机组类型核电固定资产实际使用情况的评估，，中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更，根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复，调整之前，二代核电机组的综合折旧率为4.4%，平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后，预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右。
投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润45.8/57.8/66.4亿元，EPS分别为0.29/0.37/0.43元，PE分别为20.0/15.8/13.8X。核电重启落地后，核电将进入大规模建设期，保障公司未来业绩，给予16-18X估值，2020年股价合理区间在5.92元-6.66元，维持【谨慎推荐】评级。
风险提示：在建工程进度及三门2号复运不及预期；核电安全性风险。
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