投資要點
2020年和2021年是流量時代，材料先行。新能源汽車從底部攀升，真正進入市場化階段，以及5G為代表的大流量時代，必不可少的是鋰電池的鈷和鋰，從供需結構來看，完全可以定義成新開始。9月我們提出來，市場的質疑聲比較多，從現貨市場來看，鈷的價格有些走出來了，但鋰處於陰跌的過程中。
我們從幾個維度彙報一下鈷和鋰材料先行的原因、邏輯和落腳點。我們經歷了2016年、2017年牛市，價格漲了3-5倍，股票漲了不到10倍，而2018年、2019年對鈷鋰行業是比較難過的，鈷從70萬回落到今年8、9月最低點價格到20萬以內，現在逐漸到上漲到28萬附近。鋰價格從17-18萬回落了70%左右，回落到5-6萬的水平。對週期行業來說，“不破不立”，我們尋找哪些品種“破掉了”，鈷和鋰便是在“破掉的過程和已經破掉”的階段。上週大家看到西澳的礦山出現持續性的減產、關停和破產重組，這是很明確的底部訊號。當然，對於鋰來說，供給端和鈷最大的區別是，鈷的成熟礦山已經出現了減產，而鋰更多是高成本的。但不管怎麼樣，上游供給端的特徵基本已經很明確，指向行業的底部，當前價格是不可能維持的。尤其是需求方面，明年新能源車和5G板塊出現趨勢性上升的過程中，當前價格是完全不能維持的，這是供給和需求曲線的樸素邏輯。
供給端的變化，是確定行業底部的核心指標，但更為核心的是未來需求怎麼走。分兩塊彙報，新能源汽車和消費電子——共佔據消費結構的70%-80%，這兩個板塊的邊際變化確定了行業的方向，也就是需求定方向的邏輯。
新能源汽車，今年的的確確因為政策，出現了不太滿意的增幅，基本持平。但從正極材料和裝機量來看，兩個數據基本是相互背離的，也就是說，雖然新能源車增速並不強，但從中游和上游的消耗量來看，出現了明顯的上漲，並且是兩位數的正增長。這背後的邏輯是單車帶電量的增加，這組數據如果映射到明年，我們認為160-180萬輛新能源汽車，帶動新能源領域對材料板塊的影響應該是30%-40%。另外，請大家關注一組數據，產業鏈中環節的庫存是很少的，我們在一個月以前調研長沙的正極材料廠商，看到原材料庫存只有兩週左右，言外之意是什麼？明年新能源汽車需求爆發或者走出低谷的時候，中游產業鏈不可避免的出現一輪補庫。大家都知道，研究商品的時候，有一個長尾效應，對上游材料可能會產生比較大的影響。
這種情況下，大家談論最多的是5G手機為代表的消費電子的增長，能不能打破供需結構的臨界值？我們可以給出明確的結論，在供需平衡表進行拆分以後的結果是，新能源實現30%左右帶電量增長的基礎之上，消費電子只需要實現5個點左右，個位數的恢復性上漲，鈷的供需結構就會從供給過剩轉到供給不足。
而鋰的方向是完全一致的，只是對消費電子的增速稍稍要求高一些。5個點的消費電子增速帶動鈷的劇烈扭轉，對10個點左右的消費電子增長帶來鋰的劇烈扭轉，僅僅是節奏的區別，方向不會變化。從個人的角度理解來看，這就像在前一段烏鎮的時候雷軍總說的，他擔心的不是5G手機的需求問題，而是在2020年5G上馬，有沒有4G手機賣得出去的問題。明年上半年，5G手機新的流量時代會持續，因為5G手機的帶電量是4G手機的1.2-1.5倍，同款機型有1.2-1.5倍帶電量的增長，直接影響是原材料的需求。
簡單總結一下來說，我們個人的理解是，鈷鋰經過2018年、2019年這兩年，價格調整帶來的供應調整，目前的位置無論是鈷也好，鋰也好，基本是相對充分的，這是供給端。對未來的需求端，新能源汽車和消費電子會在這一輪新興經濟，包括新能源的復甦或者底部攀升和5G流量，會帶動鈷和鋰需求持續性的上行。這一輪週期，參照歷史經驗，有可能實現2020年、2021年新的上升週期，這是我們定義的新週期最核心的基準點。
如果再拉長一點，大家可以看到小金屬的大週期是10-12年的長週期，往往有兩個大的階段。第一個階段是6年的上漲期，還有4-6年的下行期。6年上漲期分為三個階段，一是維持2年左右的上行期；二是維持2年左右的下行期，緊接著再迎來2年左右的上行期。第二輪上行期，參照歷史上的特點，新興需求對價格的不敏感，第二輪上漲週期的價格可能超過第一輪。
這就是有色的觀點，我們認為鈷和鋰明確迎來新的上行週期，從時間點來看，大家可以去忽略或者淡化時間節點，因為方向是一定的。股票調整得比較充分了，目前為止，我們認為風險收益比仍然十分可觀。
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