金價中長期上漲確立，易漲難跌態勢穩固
2019年以來黃金價格逐步進入上漲通道，主要存在三個原因:
一是美國經濟逐漸放緩，美聯儲寬鬆預期高企，實際利率與名義利率競相走低，對於黃金價格推升起了決定性作用。2019年上半年，美國PMI、核心CPI、新訂單、就業等宏觀廣譜數據持續走弱，期限利差倒掛程度不斷加深以及通脹預期持續下行顯示美國經濟放緩。美國10年期實際利率降至3%以下，甚至出現了07年以來首次美債收益倒掛，上一次倒掛還是2005年，隨後便爆發了全球金融危機。
二是全球央行競相寬鬆，流動性開始增加。在美聯儲轉鴿的背景下，全球央行開啟競相寬鬆模式，據我們統計，2019年上半年，包括澳大利亞、俄羅斯、印度等國，全球共有10家央行降息11次，全球貨幣流動性不斷寬鬆。
三是美國與其貿易伙伴之間關係緊張，美國與伊朗之間的地緣政治出現危機，英國和歐洲圍繞英國退歐的不確定性，乃至英國諸邦獨立事件等政治和經濟問題懸而未決，中東局勢明牌進入火拼階段，黃金避險屬性凸顯。
國改賦能，恆邦迎新生
2019年3月，江西銅業(600362,診股)公告稱擬通過協議轉讓方式受讓恆邦股份(002237,診股)29.99%的股權，成為公司控股股東。江西銅業明確表示以恆邦股份作為未來黃金板塊的發展平臺，將江西銅業及其控股股東旗下優質的黃金板塊資產注入上市公司。根據江西銅業2018年年報公告，截止2018年年底，江西銅業100%所有權的已查明資源儲量約為黃金289.6噸；銀8715.8噸，同比減少10.83%。江西銅業聯合其他公司所控制的資源按本公司所佔權益計算的金屬資源儲量約為黃金52噸。其中自有非伴生黃金礦資源有注入預期。
此外，江銅入主後公司在資金方面有望獲得支持，公司上市以來幾乎每年上一條生產線，業務擴張同時，公司融資方式單一，導致公司資產負債率行業內居前。公司作為民營企業，資金成本在基準利率上浮30%左右，每年財務費用2.5-3億元。江西銅業收購之後，公司轉變成國營企業，有希望降低公司財務費用。根據70億有息負債來計算，一年大概能降低財務費用5000萬。
基本面紮實，超跌矯枉過正
公司擁有黃金儲量約120噸，未來有望繼續提升。公司在山東煙臺牟平區內的礦山主要有臘子溝金礦、上朱車金礦、遼上金礦、哈溝山金礦、福祿地金礦、東道口金礦等，另外，在山東省棲霞市還擁有控股子公司棲霞市金興礦業有限公司(7項採礦權、19項探礦權)，合計擁有金礦採礦權16個，總面積為15.31平方公里；擁有探礦權21個，總面積為62.48平方公里；探明黃金儲量約120噸。公司仍在積極開發金礦資源，未來黃金資源有望繼續提升。
當前公司自產金規模較小，年產量約2噸，原料以外購為主，自產金僅作補充。隨著遼上金礦擴界、擴能採選建設工程(礦山採選建設規模擴大到90萬噸/年，年產金精礦8.38萬噸，平均金品位31g/t)項目的建設投產，預計公司2021、2022年自產金產量將實現翻倍。
高研發投入鑄就核心技術，公司毛利和淨資產收益率穩居行業前列，公司的研發投入佔營業收入的比重一直保持在3%以上。近兩年公司大力投資資源綜合回收利用產能，不斷提升精礦綜合冶煉回收率，帶來公司綜合毛利率與淨利率總體抬升，特別是黃金業務。通俗講，由於原料適應能力強，不考慮復產金屬，公司生產一噸金，相對同行利潤多出當下金價的7-8%。2015年以來毛利率實現穩步提升，2018年實現毛利率11.24%，同比+2.58pct。2018年4月，稀貴金屬綜合回收技術改造項目首期工程投產。2019年本年度計劃實現毛利7500萬元。
2007年公司引進“富氧底吹熔鍊造鋶捕金技術”，使公司掌握了火法冶煉的核心技術。目前公司黃金冶煉以火法工藝為主，與溼法相比，火法冶煉對環境汙染較小(無氰化物排放風險)，在環保力度持續趨嚴的背景下，公司憑藉火法冶煉技術在同類黃金冶煉企業中佔得先機。
今年以來在黃金期貨、現貨的快速拉昇之下，A股黃金板塊也出現了較大的漲幅，到目前為止兩大龍頭恆邦股份和山東黃金(600547,診股)仍然維持著50%以上的漲幅，但是8月以來隨著黃金期現價格的回落，個股出現了大幅的回調，以漲幅/跌幅比例作為對比，期貨調整比例僅為3.5%左右，但黃金個股的調整比例均為期貨的10倍以上，調整幅度最大的當屬恆邦股份。若以上圖兩大黃金期貨指數年內漲幅均值18.62%為對比，恆邦股份和山東黃金年內漲幅分別為其2.72倍、2.88倍，但調整幅度卻是其4.96倍與7.35倍，恆邦股份的超跌程度明顯最大。
隨著上文提到的黃金推力不斷加強，恆邦股份未來在國際、行業、公司三大合力的支撐下，還能有多少下跌空間呢？近期的止跌企穩或許是聰明的投資者已在用腳投票。
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