Q3营收降幅缩窄,盈利能力下降+费用上升拖累业绩增速。今年以来“紧信用”环境下民企饱受“融资难”、“融资贵”困扰,园林行业整体陷入低谷,公司主动控制业务扩张速度,并收缩风险较大业务,Q1-3收入同降7.7%;归属净利润同比大幅下降47%,一方面源于整体盈利能力下滑(毛利率同降1.93pct),另一方面则因为管理成本相对刚性以及财务费用增加。分季度来看,Q3公司实现营收19.67亿元(-8.84%),较Q2的-14.05%有所缩窄,实现归属净利润0.96亿元(-48.29%)。
毛利率有所下滑,管理及财务费用率上升明显。2019Q1-3公司毛利率24.37%同降1.93pct;期间费用率(含研发费用)同比大幅提升2.99pct至15.91%,主要源于管理费用率(含研发费用)及财务费用率分别同增1.95pct(或源于人工费用及股权激励费用增加)、1.15pct(融资规模增加致利息支出上升)至10.40%、3.46%,销售费用率则同比下降0.10pct至2.05%;资产减值及信用资产减值损失率同增0.28pct至1.37%;最终,归属净利率为5.98%同降4.26pct。
经营现金流略有改善,预收款增幅明显。前3季度公司经营性现金流净流出1.38亿元,同比少流出0.12亿元,我们认为或主要受益于公司预收款项大幅增加,Q3末公司预收款项较期初大幅增长3.65亿元至5.24亿元;公司前三季度收、付现比则分别为87.32%、94.68%,分别同增29.33pct、36.35pct。
利润结构优化,业务聚焦沿海经营更加稳健。上半年公司生态环境建设与修复业务净利润占比从去年同期的28.44%下降至21.25%,水务水环境业务由38.63%上升至40.64%,文旅业务由32.93%上升到38.11%,利润结构有望持续优化;此外,战略上公司业务布局逐步向长三角、珠三角等沿海地区集中,未来经营亦将更加稳健。预计公司2019-2020年EPS为0.30、0.31元1,对应2019/10/29股价PE分别为15.95倍、15.36倍,维持“买入”评级。
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