今日报告
【半导体】韦尔股份深度：收购豪威布局 CIS 好赛道，协同铸就国内一流半导体设计企业
【传媒】每日互动深度：得数据者得天下，看“个推”破局数据智能
【汽车】鹏辉能源深度：储能、动力、消费三轮驱动，共铸高增
【钢铁】河北宣工深度：剥离亏损机械资产，着力矿产资源发展
【宏观】海外宏观周报：聚焦零售主业，期待后续发力
【医药】药石科技三季报点评：主营业务稳健增长，静待新业务开花结果
【公用事业】皖能电力三季报点评：煤价下跌增厚利润，股权过户收益落袋
韦尔股份深度：收购豪威布局 CIS 好赛道，协同铸就国内一流半导体设计企业
创新技术与企业服务研究中心-半导体张纯/范彬泰
投资建议
豪威科技9月份利润全部并表（1-8月韦尔仅占32%股权），2019-2021年豪威净利润业绩承诺为5.45/8.45/11.26亿元。考虑追溯调整的“韦尔+豪威+思比科”合并报表，预计公司2019-2021年营收分别为141.7、195.3、222.5亿元；实现净利润7.64、24.47、31.42亿元对应的EPS为0.86、2.83、3.64元。参考可比公司估值，考虑到豪威CIS业务行业成长性和国产替代的机会，给予公司2020年45X估值，对应目标价为128元，给与“买入”评级。
投资逻辑
CIS是摄像头模组的核心器件且价值量占比最高。CIS是摄像头模组的核心器件，是影响摄像头模组拍照效果的核心部件，根据TrendForce的统计，摄像头模组各个环节价值量占比中，CIS芯片占比高达52%，CIS成像效果由像素、CIS尺寸、像素尺寸（Pixel Size）三因素决定，三项要素相互影响，也导致CIS规格选择有所取舍。
CIS行业整体将实现高增长，手机贡献最大，汽车增速最快。2018年CIS整体市场空间约155亿美元，预计到2024年，将增长到240亿美元，年复合增速达7.5%：
手机仍将贡献主要的市场空间的增长。未来三年，预计2019-2021年间，手机需求仍然贡献约85%的CIS需求数量的增长。推动力来自于两方面：①从双摄到三摄到四摄，摄像头数量不断增长，而整体手机平均摄像头用量由2018年的2.6个增加到2021年底接近3.6个；② 摄像头不断升级，48M等更高像素产品将成为主流，带动ASP不断提升。
汽车需求增速最高。随着汽车对于图像感知需求不断增加，汽车将是未来三年CIS下游增速最快的领域，2019-2021年复合增速将高达20%。
收购豪威布局光学，协同效应铸就中国优秀IC设计企业。
韦尔（本土市场优势）+豪威（IC设计经验），协同效应凸显。豪威优秀的IC设计能力和经验有助于帮忙韦尔的IC设计团队缩短学习曲线。韦尔的客户资源和分销网络有助于推广豪威的产品。
豪威科技将充分受益CIS行业成长和国产替代。豪威在CIS领域全球第三，汽车市场全球第二，安防市场全球第三，将充分享受行业增长红利。贸易战背景下，国产替代加速，份额有望持续提升。
风险提示：下游需求不及预期风险：收购整合不及预期风险：竞争加剧的风险：技术迭代风险
每日互动深度：得数据者得天下，看“个推”破局数据智能
消费升级与娱乐研究中心-传媒通信裴培/罗露
投资建议
如何对纯正大数据公司进行估值？每日互动是A股少数兼具数据源及数据应用的数据智能标的，不仅有深厚的护城河，还有广阔的数据应用空间。我们预计公司2019-2021年净利润为1.66亿、2.95亿、4.81亿，对应EPS为0.42元、0.74元、1.21元，对应PE为88.85、49.2、30.10。我们选取A股四家大数据相关公司，给予2020年59倍估值，目标价43.66元。
投资逻辑
19年是每日互动新旧动能转化之际，数据应用业务落地加速。传统“现金牛”轻推送业务受到互联网巨头“促活”投放预算减少，承受宏观经济“二次方”打击；以公共服务、风控服务为代表的数据应用业务则实现逆周期强势增长。随着轻推送业务恢复性增长、大数据应用商业化加速，“最坏的时候”已经过去，公司将重回高速增长赛道。
移动互联网下半场，用户增长时代来临，“拉活”需求提升。国内网民总量基本到顶，移动互联网总时长增长也急速趋缓，从“流量红利衰退”到“时间红利殆尽”。“存量时代”留存唤醒的重要性凸显；用户黏性影响应用的商业化能力。个推先发优势明显，广度、维度、深度、强度均具备强大竞争力，不逊于头部App厂商。5G时代也将进一步推动推送业务发展，作为数据智能业务的基本盘，个推业务空间广阔、护城河宽。
互联网“数据中台”起步晚，公司数据价值凸显。个推积累海量的设备、应用列表以及联网信息，通过数据脱敏、挖掘、分析形成用户标签。由于“筒仓效应”存在，互联网巨头内部数据打通与整合起步较晚，且未来对外商业化可能性较低，因此个推的用户标签更具有独特性，数据价值凸显。
增长服务等待行业复苏，垂直领域应用加速落地，大数据与人工智能应用有待拓展。大数据蕴藏无限可能，增长服务业务日趋成熟，公共服务、风控服务19年呈现爆发式增长，品牌服务逐步开拓。由于广告行业“二次传导”，19年增长服务短期承压，未来反弹弹性可期；垂直领域应用合作客户增加、市场认可度提升，成为中期主要增长引擎。
风险提示：不当使用用户信息风险；核心技术人才流失风险；大额解禁风险；宏观经济对广告行业风险；毛利率剧烈波动风险等。
鹏辉能源深度：储能、动力、消费三轮驱动，共铸高增
资源与环境研究中心-汽车柴明/姚遥
投资建议
我们预测公司2019-2021年营收分别为36.56亿元、50.28亿元和70.03亿元，归母净利润分别为3.53亿元、4.85亿元和6.46亿元，归母净利润同比增速分别为33%、37%、33%，EPS分别为1.26元、1.73元和2.30元，对应PE分别为16、12、9倍。考虑公司明年TWS消费、储能、动力会有较高增速，给予公司2020年16倍估值，对应股价为27.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
投资逻辑
公司主营业务为锂离子电池、一次锂电池、镍氢电池，营收近3年复合增速43%。其中锂离子电池约占公司营收90%，主要应用在储能、动力、轻型动力及消费电子等领域。
5G基站储能有望率先放量：储能电池分为大储能（电力领域）和小储能（基站及家庭储能等），受5G推广加速影响，基站小储能有望率先放量。据我们预测，国内和全球5G基站需求分别约为526万台和1038万台，单台5G基站电量需求至少在20kWh以上，则国内和全球5G通讯储能电池需求约为105GWh和208GWh，按照0.7元/Wh和6年寿命周期计算，对应年均市场空间分别约为123亿元/年和242亿元/年，明后年将迎基站建设高峰。公司2019年储能电池业务预计营收为5-6亿元，未来增长空间巨大。
动力电池绑定上汽通用五菱：受过渡期结束影响，近期新能源汽车销量低于预期，但新能源汽车技术路线较为确定，尤其若针对2021-2023年双积分征求意见稿落地后，2025年新能源车年度市占率达20%预期仍有望实现，行业仍可维持近30%年复合增速。公司深度绑定上汽通用五菱，在宝骏E100和E200综合市占率约50%左右。上汽通用五菱曾成功打造多款爆品，汽车销量位居国内前五，公司有望跟随大客户共享高增市场。
消费锂电年均增速16%，TWS、ETC等有望驱动增速提升：公司自2002年开始量产锂电池，为老牌消费锂电企业。2018年，公司消费锂电约实现营收10亿元，5年复合增速约为16%，增长平稳。TWS和ETC业务短期受到催化，增速很高，公司为TWS和ETC电池核心供应商，有望跟随客户共享高增市场。
风险提示：新能源车、储能电池、轻型动力电池增速不及预期；上游产品价格波动超预期；补贴退坡等政策低于预期，公司应收账款、存货周转天数偏长。
河北宣工深度：剥离亏损机械资产，着力矿产资源发展
资源与环境研究中心-钢铁倪文祎/孙春旭
投资建议
预计公司19-21年公司实现归母净利润分别为5.30亿元、5.75亿元、6.57亿元，同比增长295.0%、8.4%、14.3%，对应PE分别为18.6倍、17.3倍、15.2倍。参考可比公司估值，目标价17.6元，对应2020年20X估值。首次覆盖给予公司“增持”评级。
投资逻辑
剥离亏损机械资产，着力打造矿产资源平台。公司近日公告，拟将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东宣工发展，转让价格为119.31万元，以现金方式支付。考虑此工程机械资产长期处于亏损状态，通过此次转让，有望进一步提升公司盈利能力。
拟更名“河钢资源”，专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台。公司同时公告，拟变更经营范围，并将公司中文名称变更为“河钢资源股份有限公司”。至此，自2017年实施资产重组后，公司成为河钢集团旗下纯正的矿石资源板块重要上市平台，产品包括有磁铁矿、铜矿及蛭石矿，其中，铁矿石营收占比已超过60%。
盈利持续改善，Q3业绩创新高。根据公司三季报，报告期内公司实现营业收入41.02亿元，同比增长16.1%。实现归属于上市公司股东净利润4.07亿元，同比增长466.2%。其中，Q3单季度实现归母净利润1.81亿元，同比增长1165.9%，环比增长49.6%。
受到淡水河谷事故影响，铁矿石价格Q2以来大幅上涨，Q3矿价延续强势，受益于此，公司Q3盈利同环比均实现大幅增长。
随着淡水河谷事故矿区逐步复产，矿石发货量有所回暖，加之Q4行业需求进入到季节性淡季，预计Q4矿价强势格局将有所缓解，整体价格维持区间震荡，公司Q4盈利也有望维持平稳。
铜与蛭石业务维持稳定。作为南非最大的精铜生产商，二期扩产稳步推进中，预计19年下半年陆续投产，公司现阶段精炼铜产能约5万吨。高端蛭石稳定贡献利润。PC公司为全球最大蛭石生产商，产量占比超三分之一。其蛭石产品主要定位高端应用领域，预计每年稳定贡献1亿元左右净利润。
风险提示：二期扩产项目进度不达预期；铁矿石复产及扩产力度超预期等。
海外宏观周报：聚焦零售主业，期待后续发力
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐
主要结论
一、美国3季度实际GDP增速进一步下滑
从对GDP的环比拉动率来看，私人消费支出和私人投资降幅较大，其中：
1）私人消费支出对GDP的贡献度出现下滑。
2）私人投资的分项中，设备和建筑投资对GDP的贡献度下滑较为明显。
3）从政府开支和投资总额来看，联邦政府开支和投资对GDP的贡献明显下行。
4）从商品和服务净出口来看，除了商品类出口外，其他分项均对GDP贡献度均为负值。
当前数据显示，美国的私人消费也开始出现逐步放缓迹象。消费意愿下滑较为明显，原因是整体债务升至创纪录水平和工资增长缓慢。随着企业削减开支，公司将开始裁员以节省成本，劳动力市场近期有放缓的迹象，意味着接下来对消费的支撑效果也将回落。
私人投资同比增速大幅下滑，制造业投资拖累明显，但房地产投资有所支撑。虽然三季度商业投资的回落存在部分临时性因素，但全球经济增长放缓和贸易战对供应链的中断从一定程度上削弱企业的盈利能力，预计私人投资分项短期内仍将比较疲软。
美联储10月FOMC会议虽然透露出“暂停降息”的信号，但随着消费支出压力渐显，未来可能仍然会再次降息以应对经济回落。美国的私人非住宅投资依然难以看到起色，叠加消费压力渐显以及政府开支的空间有限，因此，消费走弱带来的经济数据下滑，可能意味着美联储未来仍需要进一步降息以进行对冲。
二、 美国10月劳动力市场好于预期，核心PCE持平于预期
美国10月ADP就业报告好于预期：商品生产部门各行业岗位数量均出现减少，服务业部门形成支撑。
美国9月核心PCE持平于预期：商品以及能源产品和服务的支出减少为主要拖累。
美国10月非农高于预期，但低于前值：制造业新增就业为主要拖累。
三、本周重点关注美国工厂订单、JOLTs职位空缺和消费者信心指数
财经事件：日本央行公布9月货币政策会议纪要，英国央行公布利率决议、货币政策会议纪要以及季度通胀报告。
财经数据：美国9月工厂订单月率，美国9月JOLTs职位空缺和11月密歇根大学消费者信心指数初值。
风险提示：美联储货币宽松力度不及预期，导致经济向下压力的累积。
中美贸易摩擦升温，导致全球经济受到负面影响较大。
新兴市场动荡拖累全球经济进一步走弱。
药石科技三季报点评：主营业务稳健增长，静待新业务开花结果
医药健康研究中心-医药王班/李敬雷
投资建议
考虑到公司的CDMO和新药研发等新业务的拓展前景，后续会有较大业绩弹性和估值提升空间，维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为1.15/1.57/2.27元（暂未考虑新药研发带来的业绩弹性），对应PE分别为63/46/32倍。
业绩简评
公司发布2019年三季报，2019年1-9月份分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.62亿元/1.17亿元/1.11亿元，同比分别增长36.88%/24.90%/1.11%，业绩略超预期。
盈利调整
考虑到今年公司进行股权激励产生的相关费用，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.66/2.27/3.29，盈利预测相应下调了17%/20%/17%。
经营分析
收入端超预期：公司2018年获得了LOXO的大订单，2018Q3收入同比增长73.91%；2019Q3在去年高基数的基础上仍保持强劲增长势头，单季度收入同比增长35.38%，单三季度收入超预期。
整体看，公司竞争力持续提升：①分子砌块业务持续快速增长，全球市占率持续快速提升；②后端CDMO类业务进展顺利，山东谛爱保持高产能利用率，晖石药业业务整合拓展顺利，吴希罕先生担任晖石药业董事长后，经营情况逐季度向好，7月份零缺陷通过FDA的cGMP， 预计全年亏损敞口缩小；③前端既有分子砌块业务基础上，公司不断拓展新药研发类布局，主要建立新的新药研发技术平台，涉及多种新技术如DEL、FDBB、VS等。
研发费用快速增长，构建高技术壁垒，护城河不断加深：公司历来中试研发，始终保持较高的研发投入强度，前三季度研发费用5009万元，同比增长76%，我们预计公司在分子砌块研发、CDMO生产工艺开发和新药研发平台建设方面的持续高强度研发投入有助于提升公司在各业务板块的持续竞争力。
风险提示：下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险
皖能电力三季报点评：煤价下跌增厚利润，股权过户收益落袋
资源与环境研究中心-公用事业杜旷舟/娜敏/孙春旭
投资建议
考虑到神皖能源投资收益和煤价下跌，我们上调归母净利润预测30%，预测公司 2019~2021 年营业收入分别为152/157/162亿元，归母净利润分别为 9.8/11.1/12.2亿元，对应 EPS 分别为0.43/0.49/0.54元，当前股价对应 P/E 为11/10/9X，维持“买入”评级。
业绩
公司2019年前三季度实现营业收入116.45亿元，同比增长22.16%，归母净利润6.93亿元，同比增长130.50%。
点评
煤价继续下跌，预计利润弹性逐渐释放：2019年煤价在一季度小幅反弹之后不断下跌，目前秦皇岛Q5500动力煤价格已跌至565元/吨。受益于煤价下跌，公司第三季度单季归母净利润3.40亿元，相比去年同期增长112.74%，比第二季度环比增长65.51%。预计四季度煤价将继续走低，燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。
神皖能源49%股权完成过户，未来投资收益贡献可观：公司收购神皖能源 49%股份，5月底完成股权过户， 6-9月核算神皖能源投资收益1.71亿元，投资收益本期金额4.81亿元，较上年同期上升107.50%。神皖能源利用小时数高，背靠神华拥有成本优势。7月公司发布公告继续收购神皖能源24%股权，完成后将继续提升公司的盈利能力。
安徽用电需求向好，公司作为安徽发电龙头有望受益： 公司控股发电装机容量为953万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22.1%，是安徽省最大的发电集团。2019年1-9月安徽省全社会用电量同比增长 7.35%，高于全国平均增速 2.95 个百分点，2010 年 1 月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》， 2016年 7 月，发改委充分肯定示范区建设取得的显著成效，同意将规划展期至2020 年。安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大，安徽省的电力需求将维持较高增长。
风险提示：煤价下降幅度不达预期的风险，标杆电价下调的风险，资产注入进度不达预期的风险。
閱讀更多 國金證券研究所 的文章
