方正證券發佈投資研究報告，。
萬達電影(002739)
事件：
公司公佈三季報，19Q1-Q3實現營收115.94億元，yoy-7.45%，歸母淨利8.29億元，yoy-57.25%，扣非歸母淨利潤7.72億元，yoy-34.59%；19Q3單季實現營收40.3億元，yoy+0.47%，歸母淨利3.05億元，yoy-45.98%，扣非歸母淨利潤2.68億元，yoy-19.03%。
點評：
1、全國大盤無增長，放映票房收入與利潤同比下滑，內容業務波動性較大：（1）19Q3單季實現營收40.3億元，yoy+0.47%，歸母淨利3.05億元，yoy-45.98%，扣非歸母淨利潤2.68億元，yoy-19.03%。業績下滑主要原因是：1）19Q1-Q3國內電影市場票房、人次均有所下滑，公司影院銀幕保持較快增速，票房收入與利潤有所下滑；2）電影等內容業務波動性較大。（2）19Q3單季毛利率/歸母淨利率/歸母扣非淨利率分別為24.8%/7.6%/6.6%，較去年同期分別下降7.9/6.5/1.6個百分點，期間費用率為14.9%，較去年同期下降0.4個百分點。（3）19Q3期末，貨幣現金23.55億元，較期初增長5.4%；預付款項14.28億元，較期初增長67.5%，主要是新增了參投影視項目，同時影城更新改造預付工程款增加。
2、影院保持快速擴張保持市佔率穩定，等待單銀幕產出行業拐點：《唐人街探案3》定檔春節有望貢獻可觀業績：（1）影院業務：19Q3全國票房156.6億元，yoy-0.6%，觀影人次4.7億，yoy-1.6%，相對來說19年暑期檔大片數量上不及去年。公司國內影投與全國大盤走勢基本一致，19Q3票房20.1億元，yoy-1.9%，市佔率穩定在13%左右，與去年基本持平，觀影人次5673萬，yoy+4.1%，同時銀幕數量保持增長，毛利率有一定下滑。（2）內容業務：今年以來公司主控影片較少且部分票房不及預期，公司主投/參與投資的《沉默的證人》、《烈火英雄》、《小小的願望》於19Q3上映；《中國機長》於國慶檔上映；《誤殺》等電影有望於年內上映，《唐人街探案3》定檔2020春節檔，此外《鬼吹燈之天星術》、《快把我哥帶走2》等電影有望2020年上映。電視劇方面，投資製作的《空降利刃》、《激盪》於19Q3播出；《大時代》、《最好的時代》、《隱秘而偉大》等劇集預計將於19Q4播出，《正陽門下年輕人》等計劃於下半年拍攝。遊戲方面，受遊戲行業及版號申請管控的影響，遊戲發行及相關業務收入同比下降。
3、投資建議：投資建議：公司電影產業鏈佈局完整，期待明年大盤票房回暖，《唐探3》等主投項目有望貢獻不錯業績。建議關注。
風險提示：業績承諾無法實現風險、業績補償承諾實施的違約風險、業績波動風險、行業監管風險、商譽減值風險、票房增長不達預期風險、影院成本增長風險、公共衛生消防風險、估值中樞下滑風險等。
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