國金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中際旭創(300308)
業績簡評
10 月 29 日公司披露三季報， 2019 年前三季度實現營收 32.84 億元，同比下降21.86%；扣非淨利潤 3.29 億元，同比下降 33.22%；基本每股收益 0.50 元。其中，第三季度實現營收 12.49 億，同比下降 9.33%，扣非淨利潤 1.27 億元，同比下降 27.49%。
經營分析
夯實基礎，經營業績環比持續提升。 報告期內，公司經營探底回升。 2018 年Q2 公司錄得上輪週期單季營收和利潤峰值，實現營收 14.3 億、利潤 1.97 億。伴隨全球 ICP 巨頭資本開支放緩和去庫存，公司營收和歸母淨利連續三季環比下滑。今年 Q1 見底後公司經營實現兩個季度環比提升， QoQ 營收分別增長32.4%、 7.7%，淨利分別增長 8.4%、 40.0%。下行週期，公司不斷夯實經營基礎，維持穩定盈利能力，行業競爭力進一步增強。通過提高生產自動化水平、持續優化工藝管控、控制上游材料成本等多種措施，疊加高速率產品佔比提升以及人民幣貶值等外部因素，前三季公司綜合毛利率 28%+，同比提升超過 2pp。產品方面，公司數通 100G 產品市佔率穩中有升， 400G 產品率先出貨，全球出貨份額預計在 50%以上； 5G 前傳光模塊尤其是 10KM 產品在華為、中興獲取領先市場份額。
雲巨頭去庫存週期結束，伴隨光網絡升級， 400G 是未來成長核心驅動力。 最新財報顯示，英特爾數據中心業務營收 YoY Q3 4% VS. Q2（ -10%），亞馬遜Capex YoY Q3 40% VS. Q2 10%，雲計算市場回暖已是現在進行時，預計2020 年全球 100G 數通光模塊出貨~50%增長。同時，以谷歌、亞馬遜為首的北美雲計算巨頭正在引領光網絡升級至 400G。公司目前在 400G 佈局領先， 2019年市場份額 50%+，預計 400G 產品 20 年將為公司帶來 10 億以上新增收入。
5G 進入規模建網期，提供新成長動能。 5G 是公司成長第二驅動力， 19 年中國5G 建站總數預計 15-20 萬站，前傳光模塊需求預計 100-150 萬塊。 20 年 5G 進入規模部署期，總體建站規模預計超 50 萬，前傳光模塊需求預計 400-600 萬塊（考慮部分彩光方案），公司有望獲取 30%左右市場份額。同時公司積極佈局中回傳市場，預計 5G 產品 20 年收入將實現同比 100%以上增長。
盈利調整及投資建議
考慮到 400G 產品導入滯後於預期，以及價格下跌等因素，我們下調了公司 20年盈利預測（ -11%），預計公司 2019-2021 年實現淨利潤分別為 5.85/8.9/12.97億元， EPS 0.82/1.25/1.82 元，對應當前 PE 分別為 49/32/22 倍，維持“買入”評級。
風險提示
中美貿易摩擦升級；競爭加劇導致價格下跌超預期；北美雲計算市場回暖程度不及預期； 400G 光模塊商用進展低於預期； 硅光產品研發進展不達預期。
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