分众传媒：薛定谔的护城河

分众传媒诞生于2003年，在全球范围首创电梯媒体，创始人江南春。2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股并于2007年入选纳斯达克100指数，后于2015年完成私有化回到A股，成为首家回归A股的中概股。

当时私有化时候的市值是200多亿人民币，回到A股之后市值最高2600亿，翻了十几倍，这也是分众一直被人诟病的一点：嫌美股给的市值低，就来A股捞钱。

1.主营业务

主营业务楼宇媒体占82.18%，影院媒体占17.18%，以电梯广告为主。上图的行业是广告主的行业分类，一般都是消费者日常生活不可缺少的行业占比居多。

2019年上半年,受到经济环境的影响,广告主对2019年整体经济市场的信心有所波动,致使中国广告市场重新进入调整期。2019年上半年中国广告市场按刊例价计算整体下滑8.8%(2018年上半年:上升9.3%),其中传统媒体下滑更为严重,同比降幅达到12.8%。2019上半年全媒体广告市场TOP10行业榜单中,仅有食品和交通行业呈现涨幅,同比增长分别为16.4%和5.0%;广告花费投放减少的行业集中在邮电通讯、IT产品及服务性行业等。2、宏观环境的疲软,叠加公司自身过去客户结构的影响,导致报告期内公司营业收入从2018年上半年的710,997.6万元下滑19.6%至571,674.5万元。其中,楼宇媒体的营业收入从2018年上半年的586,749.1万元下降19.9%到469,801.3万元,影院媒体的营业收入从2018年上半年的119,640.5万元下滑17.9%到98,197.5万元。3、为了实现中长期战略发展目标,公司自2018年二季度起大幅扩张电梯类媒体资源,导致公司2019年上半年媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较2018年上半年均有较大幅度增长。其中楼宇媒体的营业成本为263,685.8万元,增幅93.6%;影院媒体的营业成本为64,223.6万元,增幅6.9%。

简而言之就是2019年行业不景气，加之分众想要扩张点位来行业和对手的冲击，导致成本大幅上升，收益却下降不少。

2.行业竞争

分众传媒是全国最大的电梯媒体，第二华语传媒，第三新潮传媒，第二和第三都没有在A股上市，所以是A股唯一的电梯广告龙头。华语传媒比较低调，新潮传媒以碰瓷营销而著名，开口必称“超越分众”，加上百度、京东等大佬的融资，显得来势汹汹，仿佛超越分众指日可待。

分众主要深耕一二线核心城市，新潮希望通过开发其他城市或者相同城市更低的价格打破分众的垄断，效果一般。分众被新潮逼迫加新点位和价格战之后，成本和收益也是不成正比，证明现今这个方向不可行。鉴于滴滴烧钱大战的前车之鉴，双方都希望通过烧钱干掉对方，不过广告业的收入来源还是来自于广告主，自己并不能产生收益，价格只是影响广告主投放广告意愿的一个部分。

新潮的口号那么响亮，融资几十亿起步，实际上新潮在分众面前也只是一个弟弟。新潮还未上市，可以从投资新潮的顾家家居年报找到新潮的一点点数据，2018年顾家家居年报显示新潮传媒2018年营收达10亿元，净亏损10.74亿元，等于是干一单赔一单，反观分众2018年总营收145亿，利润69亿，两个根本不是一个数量级，如若不是新潮的碰瓷营销，真的无法和分众平起平坐。

3.对于分众的看法

曾经分众十几元的时候，营收比现在差好多，也没有人说太贵，只是现在人估值趋于理性和对分众的期望比较高，导致分众一直处于杀估值的状态。长时间的下跌叠加2019年的业绩不利，几个月前关于分众的探讨也是非常之多。

各个大V都是从分众的“护城河”入手，这也是今天标题的起因，护城河这个东西很微妙，每个人都有自己的看法。对于分众的护城河，大V的意见就是太浅太浅，只是占了先来后到的优势，后来的凭借更低的价格完全可以复制分众的发展嘛，所以分众不行了，该跌。

大V习惯性跟风贬低长时间下跌的股票并为之找几个冠冕堂皇的理由，这个大家也可以理解，吸粉还不容易打脸，但是开口闭口护城河三个字未免故弄玄虚了。现在只要分众大涨，就有人调侃“分众连夜挖了护城河”，说明这几个字真的引起众怒了。

最近电梯广告越来越洗脑，一个经典的音乐配上反反复复的广告词，进电梯就有种耳朵被QJ的感觉，事实证明效果还可以，因为恶心人而被记住，算是另一个侧面体现了分众的“价值”吧。

如何辨别是哪个广告公司，一般在广告框的最下面，平时上下电梯可以注意一下分众和新潮的点位与广告的不同。

现在是分众最不被看好的时候，但也是最低价格买入分众等待上涨的时候，希望明年的业绩能给我一个惊喜。