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投資評級：買入（維持）
事件
公司2019Q1-Q3實現營收38.3億元，同比+21.3%；實現歸母淨利9.2億元，同比+27.5%；扣非歸母淨利8.2億元，同比+32.1%。Q3單季實現營收10.4億元，同比+4.5%；實現歸母淨利2.5億元，同比-3.8%，扣非歸母淨利1.9億元，同比-4.9%。
投資要點
1 Q3單季業績受挖機油缸影響，預計Q4業績增速將回升
前三季度公司業績繼續增長，主要系：①受下游行業持續升溫以及公司產品的競爭力不斷提升影響，公司產品銷量持續增長，其中挖機油缸產品收入同比增長15%，非標油缸產品收入同比增長8%。②子公司液壓科技挖掘機用泵閥銷量大幅增長，使得液壓科技收入同比增長86%。
Q3單季營收增速放緩，我們判斷主要受到挖機油缸銷量的影響。 今年年初挖機銷售異常旺盛，下游各主機廠都進行了備貨，透支了一定的市場需求；而5月份以後進入季節性銷量淡季，行業需求下滑，主機廠主要處於去庫存階段，一定程度上影響了公司挖機油缸的銷量，5-7月公司油缸排產同比下滑15%左右；考慮到收入的確認週期，主要對公司Q3的業績產生影響。從公司8月份以來的排產情況看，每月的挖機油缸排產增速在10%以上，環比也持續提升，我們預計Q4業績會有所釋放。
2 整體盈利能力維持較高水平，費用控制良好
Q1-Q3綜合毛利率36.6%，同比+0.7pct；淨利率23.9%，同比+1.15pct。其中Q3單季毛利率35.3%，同比-3.4pct，淨利率23.7%，同比-2pct；單季盈利能力有所下滑，主要系挖機油缸銷量下滑導致規模效應減弱，進而影響毛利率。我們判斷隨著Q4業績的回升，公司盈利水平也將恢復正常。
費用方面整體控制良好，Q1-Q3期間費用率降至8.7%，同比-0.8pct（銷售費用率2.1%，同比-0.7pct，管理費用率3.5%,同比-0.7pct，財務費用率-1.5%，同比-0.1pct，研發費用率4.6%，同比+0.7pct）。
此外，公司Q3單季發生匯兌損益4704萬，計入當期損益的
政府補助1900萬，使得整體的非經常性損益達5686萬，前三季度合計非經常性損益達9775萬，跟18年同期基本持平。3 現金金流水平維持高位，經營持續健康發展
前三季度公司經營性淨現金流淨額11.7億元，同比+216%，其中Q3單季為3.8億，維持在較高水平。應收賬款週轉天數從上年同期的50天下降至42天；存貨週轉天數從上年同期的121天下降至113天；營業週期的縮短，良好的回款使得公司在Q3單季銷售商品、提供勞務收到的現金達12.9億，與Q2環比持平，維持高位，現金流情況愈發健康。
4 挖機機泵閥放量+新業務非標泵閥、馬達將平滑行業週期性波動
上半年公司的中大挖泵閥已全面大批量配套在各大主機廠的主力機型，市場份額逐月提升。非挖掘機泵閥方面，如高空作業車領域液壓件開始大批量配套在海內外高端客戶上；汽車吊、水泥泵車、領域均有新的批量配套開始投放市場，為實現2019年全年目標提供了保障，也為未來提供了新的增長動力。此外，液壓科技全面開發的6-50T級挖掘機用迴轉馬達，均在主機廠得以小批量驗證；從Q3的排產情況看，公司的馬達業務已經開始放量。業務+客戶的不斷拓展，將助力公司突破行業週期，享有較高的業績彈性。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019-2021年的淨利潤為12.3、15、17.5億，對應PE分別為28/23/20X，給予“買入”評級。
風險提示
行業週期下行風險；新業務拓展不及預期風險。
圖1：2019Q1-Q3實現營收38.3億元，同比+21.3%
圖2：2019Q1-Q3實現歸母淨利9.2億元，同比+27.5%
圖3：整體盈利能力維持較高水平
圖4：期間費用率控制良好
圖5：Q3單季銷售商品、提供勞務收到的現金達12.9億，與Q2環比持平，維持高位
恆立液壓三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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