東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
浙江醫藥(600216)
事件
公司近日發佈19年三季報，報告期內共實現營收53.19億元，同比增長4.21%；歸母淨利潤3.6億元，同比降低30%；經營現金流3.40億元，同比下滑19.86%。三季度歸母淨利潤0.79億元，同比增長73.24%，環比減少46.36%。
投資要點
研發費用大增是三季報業績低於預期的主要原因。環比下滑原因有三：非洲豬瘟導致飼料用維生素需求不及預期；批文及新藥研發導致三季度研發費用環比增加7783萬元；公司三季度存在大檢修。展望未來，四季度研發費用同比可能還會略有增加。
維生素價格略有波動，但是格局中期向好。7月後VA、VE價格有所回落，VA從385元/kg下跌至317元/kg，VE從52元/kg下跌至41元/kg，部分因為三季度歷來屬於維生素需求淡季，疊加豬瘟影響，部分因為帝斯曼整合行業所致。展望後市，VA供給持續偏緊，並且公司有500噸VA油的增量。VE整體供求格局偏松，但是產業協同在顯著增強。
創新轉型持續推進。一類新藥蘋果酸奈諾沙星注射液是新一代無氟喹諾酮藥物，市場空間有望達到10億元，如果進展順利，年底有望獲批。奈諾沙星膠囊預計可以通過2019年國家醫保目錄談判，快速打開市場。創新型生物藥抗HER2-ADC（用於治療HER2陽性的複發性乳腺癌和胃癌等）已在澳大利亞、新西蘭和美國開展I期臨床研究，目前在中國已順利推進至I期臨床研究後期。公司與Ambrx簽訂了第二個ADC藥物-ARX305（用於腎細胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70陽性腫瘤）合作開發和許可協議。
噴霧乾燥技術值得關注：傳統制劑生產採用的冷凍乾燥技術存在諸多不足，公司推出噴霧乾燥技術代替傳統的冷凍乾燥技術，注射用鹽酸萬古黴素和注射用達託黴素已經獲得FDA同意以505b2的方式提交NDA申請，預計將於20年上半年完成發補遞交申請。噴霧乾燥技術屬於平臺型技術，可拓展空間大，相關動向值得關注
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019~2021年分別實現收入75.31億元、81.11億元、89.11億元，實現歸母淨利潤分別為5.71億元、8.14億元、10.59億元，EPS分別為0.59元、0.84元、1.10元，當前股價對應PE分別為18X、13X、10X。維持“買入”評級。
風險提示：國內生豬疫情持續，導致相關產品需求低迷，提價節奏慢於預期。創新藥、創新制劑以及一致性評價進展。
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