國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
科倫藥業(002422)
事件。 科倫藥業發佈 2019 年三季報。前三季度實現營業收入 129.58 億元，同比增長 5.94%；歸母淨利潤 9.14 億元，同比下滑 10.66%；歸母扣非淨利潤 8.10 億元，同比下滑 14.67%； EPS 0.64 元。Q 3 實現營業收入 40.36 億元，同比下滑 9.09%；歸母淨利潤 1.86 億元，同比下滑 25.41%；歸母扣非淨利潤 1.66 億元，同比下滑 27.58%。觀點： 川寧價格下降影響利潤，新藥高增長，研發高投入，大輸液穩健。 我們估算原料藥板塊貢獻 2.3-2.7 億利潤（其中川寧貢獻 2.5-3 億利潤， Q3 盈利較少，邛崍還有部分虧損），輸液貢獻約 9.5-10.0 億利潤，非輸液製劑貢獻約 1.5-2.0 億利潤，新藥部分貢獻約 1.0-1.5 億利潤（去年同期約 0.4-0.5億），石四藥並表及其他利潤約 1.5-1.9 億，研發投入 7.8 億（去年同期 6.21億）。
公司利潤受到川寧抗生素中間體價格下降影響，出現下滑。 除去川寧的影響外，公司其他業務板塊增長較好。公司前三季度總利潤 9.14 億，加研發費用 7.82 億後整體利潤約 17 億，除去川寧 2.5-3 億以外，其他業務盈利14.0-14.5 億，去年同期總利潤 10.23 億，加研發費用 6.21 億後整體利潤16.4 億， 除去川寧的 5.0-5.3 億，其他業務盈利 11.1-11.4 億。今年大輸液、新藥等利潤相較去年增長 24-26%。
公司研發投入持續加大，近年獲批新藥貢獻超 10 億收入。 今年前三季度公司研發費用 7.82 億（去年同期 6.21 億）。報告期內公司創新藥物 KL060332膠囊獲批臨床、 ADC 藥物注射用 SKB264 FDA 獲批臨床、創新腫瘤免疫藥物KL-A293 注射液獲批臨床。近年來獲批新藥前三季度收入約 11.5-12.5 億（中報 7.44 億），預計全年會超過年初 15 億的目標。
展望全年我們預計整體利潤 12 億左右與去年持平。 其中輸液板塊 15 億利潤（含石四藥並表），川寧 3.5 億左右利潤，近期獲批新藥 1.8-2 億利潤，老普藥和其他 2.5 億左右利潤，研發投入 14-15 億（費用化 11 億）。
盈利預測與估值。 我們認為 2019-2021 年公司輸液板塊維穩、仿製藥進入收穫期； 2020 年後三發驅動創新藥開始逐步兌現，以仿製帶動創新，製劑板塊未來彈性巨大。 基於川寧抗生素價格的下降，我們下調盈利預測，預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為 12.1 億元、 14.8 億元、 18.3 億元，對應增速分別為 0%， 22.1%， 23.7%，對應 PE 分別為 29X、 23X、 19X。
風險提示： 行業政策變化風險； 川寧項目不達預期的風險； 仿製藥一致性評價進度滯後風險； 新藥研發失敗風險
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