天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
騰達建設(600512)
公司近期公佈2019年第三季度報告，2019年前三季度實現營收24.47億元,同增2.17%；歸母淨利潤5.27億元，同增4165.17%。點評如下：
營收與新簽訂單增速有所下滑，短期或以加強回款為主要目標
公司2019年前三季度新簽訂單總額27.61億，同比下滑58%，或因上年同期中標杭州地鐵7號線、3號線、杭州至富陽城際鐵路等超過10億元的重大項目，基數較大。同期完成營業收入24.47億元,同增2.17%，前三季度單季度增速分別為29.24%、-10.96%、-3.51，結合公司經營現金流顯著好轉趨勢，我們認為在目前上市民營建築企業融資環境並未顯著好轉的背景下，緊抓回款、弱化營收快速增長的要求或為較優策略。公司毛利率為9.93%，同比下降4.24個百分點，毛利率下降或因2019年公司未開展毛利水平較高的PPP項目。
財務費用率有所提升，所投信託產品貢獻大量淨利潤
公司2019年前三季度期間費用率為15.55%，較前值增加2.84個百分點。其中銷售費用率為0.54%，同增0.24個百分點；管理費用率為3.8%，下降2.92個百分點；財務費用率為7.85%；研發費用率為3.36%，同增0.33個百分點。同期公司衝回資產減值0.49億元，前值為計提0.039億元，主因本期應收款項減少、衝回前期壞賬準備計提。
公司業績大幅增長主要受益於股票市場行情好轉，公司所投資信託產品（陝國投.正灝71號證券投資集合資金信託計劃權益性產品）厚增公司淨利潤。其中投資收益為6.39億，較去年同期的0.43億大幅提升，結合公允價值變動收益方面，陝國投正灝71號證券投資集合資金信託計劃持有權益性產品貢獻的2.61億浮盈，公司2019年前三季度淨利潤大幅提升，公司同期取得歸母淨利潤5.27億元，同增4165.17%。
加強回款下經營現金流顯著好轉，資產負債率有所下降
公司收現比為1.4138，增長42.08個百分點；同期公司付現比為1.0686，增長9.44個百分點。同期經營活動產生現金流淨額顯著好轉，為淨流入7.12億，前值為淨流出1.84億，。2019年9月底公司資產負債率為49.89%，較2018年年底下降10.85個百分點，主因公司支付上述信託計劃全部優先級的本金（共16億），以及償還部分短期、長期貸款所致。
投資建議
公司主營施工業務增長低於預期，但未來隨著長三角一體化建設和杭州2022亞運會的舉行將釋放大量基建需求，公司收入有望快速增長。投資收益超越市場平均，實現利潤大幅增長。我們維持公司2019-2020年EPS預測值為0.34、0.38、0.38元/股，對應PE為8、7、7倍，維持“買入”評級。
風險提示：我國固定資產投資增速下滑加速，公司業務回款不達預期
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