久日新材外協加工商“為其而生”產能“放衛星”或難消化

《金證研》滬深資本組 青雲/研究員 唐裡 映蔚 洪力/編審

自詡“全國產量最大、品種最全的光引發劑生產供應商”的天津久日新材料股份有限公司（以下簡稱“久日新材”），被天津市科技局認定為2019年天津市科技領軍企業。

然而，久日新材身後的問題不容小覷，其存在淨利潤增速坐“過山車”，以及審計機構“黑料”纏身的問題。值得注意的是，久日新材與外協加工商交易真實性存疑，且募投項目大幅擴產，產能“放衛星”或難消化，今後在資本市場如何避免投資者用“腳”投票？

一、淨利潤增速坐“過山車”，審計機構“黑料”纏身

以成為“全球光固化材料的引領者”為企業願景的久日新材，2019年，入選第一批專精特新“小巨人”企業名單。

然而，近年來，久日新材淨利潤增速呈“過山車”態勢。

2014-2018年及2019上半年，久日新材的營業收入分別為4.58億元、5.79億元、6.39億元、7.4億元、10.05億元、7.89億元。2015-2018年，營業收入分別同比增長26.61%、10.22%、15.85%、35.87%。

2014-2018年及2019上半年，久日新材的淨利潤分別為4,468.96萬元、5,061.21萬元、4,140.94萬元、5,059.23萬元、17,592.76萬元、18,117.47萬元。2015-2018年，淨利潤分別同比增長13.25%、-18.18%、22.18%、247.74%。

在淨利潤增速呈“過山車”態勢的情況下，久日新材綜合毛利率低於同行水平。

2016-2018年，久日新材的綜合毛利率分別為22.64%、24.46%、38.45%。

同期，可比同行上市公司浙江揚帆新材料股份有限公司（以下簡稱“揚帆新材”）的綜合毛利率分別為34.83%、32.5%、44.08%；常州強力電子新材料股份有限公司（以下簡稱“強力新材”）的綜合毛利率分別為43.19%、41.21%、40.04%；湖北固潤科技股份有限公司（以下簡稱“固潤科技”）的綜合毛利率分別為30.72%、29.03%、57.23%；可比同行上市公司的平均綜合毛利率分別為36.25%、34.25%、47.12%。

此外，久日新材的審計機構“黑料”纏身，或為其上市之路“添堵”。

據招股書，久日新材的審計及驗資機構為大華會計師事務所（特殊普通合夥）（以下簡稱“大華所”）。

據證監會處罰決定書（2013）54號文件，2013年10月15日，大華所作為廣東新大地生物科技股份有限公司的審計機構，在提供審計鑑證服務過程中，未能勤勉盡責，出具的審計報告、核查意見等文件存在虛假記載，被證監會沒收業務收入90萬元，並處以90萬元罰款。

據證監會處罰決定書（2018）70號文件，2018年7月31日，大華所是哈爾濱電氣集團佳木斯電機股份有限公司（以下簡稱“佳電股份”）2013-2015年財務報表的審計機構，由於審計的佳電股份2013-2015年度財務報表存在虛假記載情況；大華所未勤勉盡責，審計報告存在虛假記載；被證監會沒收業務收入150萬元，並處以450萬元的罰款。

據河南證監局行政監管措施決定書〔2018〕5號文件，2018年8月7日，由於大華所在執行第一拖拉機股份有限公司2017年年報審計中存在工作底稿不完善、個別重要業務流程控制測試未執行、函證程序執行不到位等多項違規行為，被河南證監局予以警示並記入證券期貨誠信檔案。

據財政部發布的《會計信息質量檢查公告》（第三十九號）文件，2017年度會計執法檢查中，發現大華所在執業質量方面、質量控制方面、財務管理方面均存在問題，被財政部要求整改。

據行政監管措施決定書（2019）6號文件，2019年4月24日，大華所在中兵紅箭股份有限公司（以下簡稱“中兵紅箭”）2014-2016年報的審計過程中，由於存在未能充分執行審計方案的應收賬款賬齡複核審計程序，以致未發現中兵紅箭虛增利潤的情形等多個問題，被湖南證監局出示警示函。

無獨有偶，據湖南證監局[2017]22號文件，2017年8月7日，九日新材的資產評估機構天津華夏金信資產評估有限公司，因對武漢安聯美嘉科技有限公司進行評估時，違反了《非上市公眾公司重大資產重組管理辦法》第6條，被湖南證監局出具警示函，並記入證券期貨誠信檔案。

聘請此類審計單位和評估單位，其是否能履行勤勉盡責義務，或該打個“問號”。問題不止於此，久日新材外協加工商交易真實性存疑，募投項目大幅擴產或難消化，也值得我們關注。

二、外協加工商交易真實性存疑，產能“放衛星”或難消化

據《金證研》滬深資本組研究發現，久日新材的外協加工商或“為其而生”，且招股書數據與“官宣”不一致，交易真實性存疑。

據招股書，久日新材主要的外協廠商包括天津市天驕輻射固化材料有限公司、濮陽市鈺成新材料有限公司（以下簡稱“濮陽鈺成”）、天津聚聯光固化材料有限公司、天津歐賽德光固化材料有限公司（以下簡稱“天津歐賽德”）、新絳縣保昌化工有限責任公司（以下簡稱“新絳保昌”），共五家企業。

據招股書，濮陽鈺成於2016年11月3日成立，2017-2018及2019第一季度，久日新材與濮陽鈺成的交易金額分別為478.23萬元、1,312.32萬元、386.43萬元，佔當期濮陽鈺成營業收入比例分別為77.99%、100%、100%。且2018年，濮陽鈺成是久日新材第八大供應商。

招股書顯示，天津歐賽德成立於2011年11月8日，據市場監督管理部門數據，天津歐賽德2013-2017年均處於歇業狀態；2018年，天津歐賽德經營狀態變更為開業，同期繳納社保人數為0人。

2018年11月8日，天津歐賽德被列入嚴重違法失信企業名單，原因為被列入經營異常名錄屆滿三年，仍未履行相關義務。

在上述情況下，2018年及2019年第一季度，久日新材與天津歐賽德的交易金額分別為809.36萬元、95.07萬元，佔當期天津歐賽德營業收入比例分別為99.06%、100%。

據招股書，新絳保昌成立於2018年1月18日，2018年及2019年第一季度，久日新材與新絳保昌的交易金額分別為840.93萬元、82.31萬元，佔當期新絳保昌營業收入比例分別為100%、100%。

而據市場監督管理部門數據，2018年，新絳保昌處於歇業狀態，2018年的營業收入為350萬元，淨利潤為-14萬元。而據久日新材招股書，2018年久日新材委託新絳保昌加工的交易金額為840.93萬元，比新絳保昌年報中披露的營業收入多了490.93萬元。

此番上市，久日新材擬募資15.95億元，分別用於年產87,000噸光固化系列材料建設項目、光固化技術研究中心改建項目以及補充流動資金，然而，其募投項目大幅擴產或難消化，合理性存疑。

據招股書，久日新材擬募資13.41億元用於年產87,000噸光固化系列材料建設項目，該項目達產後可新增2.7萬噸光引發劑及6萬噸單體年生產能力。

從事系列光引發劑的研發、生產和銷售的久日新材，其產品主要應用於UV塗料領域。據招股書，2016-2018年，中國UV塗料產量分別同比增長9.09%、19.62%、21.12%，而中國塗料行業總產量分別同比增長2.21%、-8,29%、5.9%。

據中國塗料工業協會發布的《2018年中國塗料行業經濟運行情況分析及未來走勢》，塗料工業協會挑選約110家塗料企業，簡稱為“百家塗料企業”，此部分企業代表了中國塗料行業發展的第一梯隊。

2016-2018年間，百家企業產量增速由14%降低為3%；主營業務收入平均增長速率為1.5%；2017年利潤總額增速下降23%；2018年利潤總額增速下降3%，利潤總額呈逐年降低走勢。

以上表明，後續UV塗料產量或難繼續保持較高的增速。除此之外，2017-2018年，久日新材光引發劑的產銷量增速雙下滑；2016-2018年，其產能利用率也呈下滑趨勢。

2016-2018年，久日新材光引發劑的產量分別為7,313噸、9,109噸、10,216噸；同期，久日新材光引發劑產量分別同比增長24.56%、12.15%。

2016-2018年，久日新材光引發劑的銷量分別為10,218噸、11,077噸、11,081噸,,2017-2018年，久日新材光引發劑銷量分別同比增長8.41%、0.04%。

2016-2018年，久日新材光引發劑的產能利用率分別為87.58%、95.38%、75.39%。

據招股書，2018年，久日新材光引發劑的產能為1.36萬噸，且還有光引發劑生產項目未完全達產，完全達產後總產能可達約2萬噸/年。

而此次募投項目完工後，將增產光引發劑2.7萬噸/年，則久日新材光引發劑的總產能達到4.7萬噸/年，是2018年產能的3.47倍，是2018年光引發劑銷量的4.24倍。

值得一提的是，該募投項目新增單體6萬噸/年；而2016-2018年，久日新材單體的銷量分別為3,447噸、2,689噸、879噸，銷量逐年下滑。

下游產品UV塗料產量或不能保持較高增速，光引發劑產銷量增速均下滑，且產能利用率呈下降趨勢，而久日新材仍募資擴張，產能或難以消化，合理性存疑，如何避免投資者用“腳”投票？