中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
江淮汽車(600418)
1-3Q業績符合我們預期
江淮公佈1-3Q業績：營收371.9億元，同比增長2.4%；歸母淨利潤1.2億元，對應每股盈利o．06元，公司第三季度營收102.1億元，同比下滑19.2%，歸母淨利潤-348萬元，同比增長1.12億元。符合公司業績預告。
發展趨勢
扣非淨利潤明顯改善，管理及研發費用率與少數股東損益激增拖累業績。公司1-3Q歸母扣非淨利潤為一8，382萬元，同比去年同期增加了74億元。在政府補貼大幅下降的壓力下，公司更多依靠內部降本，以及調整產品結構，使其盈利能力明顯改善。公司三季度淨利潤轉負，主要影響因素包括：1）公司管理和研發費用率同、環比增加1.3ppt、1.9ppt至7.5%，達到15年以來最高水平，主要受到安凱職工薪酬及職工辭退福利增加影響。2）少數股東損益激增，主要由於並表子公司安凱客車3Q業績增長明顯所致。
更盈利車型佔比提高，結構優化帶來毛利率提振。公司3Q19銷量受到大噸小標及乘用車排放升級透支銷量影響，銷量同比下滑21%至8.5萬輛。從趨勢來看，我們預計公司輕卡銷量有望逐步回暖，大噸小標影響逐步消化。整體車型佔比中，盈利能力較強的輕卡份額同、環比提升10ppt、8ppt至46.8%，而盈利能力偏弱的乘用車份額同、環比下降11ppt、7ppt至37.4%，結構改善帶來公司單車均價與毛利率雙升，其中毛利率同比提高3ppt至10.g%。我們認為公司在商用車領域的傳統優勢應不斷穩固，使盈利結構繼續優化。
往前看，思皓上市帶來江淮大眾費用壓力，一次性收益有望增厚全年業績。江淮大眾首款純電動SUV車型思皓E20X已於9月底正式上市，江淮大眾推廣營銷費用將加大，公司來自合營企業投資收益壓力將加大。公司9月發佈公告稱由於政府徵收公司部分職工公寓，或將收到補償2.1億元左右，預計將在4季度體現，增厚公司業績。
盈利預測與估值
我們暫時維持公司2019/2020年淨利潤2.26億元/4.75億元。當前股價對應2019/2020年o．7倍／o．7倍市淨率。維持中性評級和5.61元目標價，對應o．8倍2019年市淨率和o．8倍2020年市淨率，較當前股價有9.6%的上行空間。
風險
銷量持續低於預期。
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