中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中南傳媒(601098)
3Q19業績符合我們預期公司公佈2019年前三季度業績：1~3Q19收入63.74億元，同比增長4.34%；歸母淨利潤9.18億元，同比增長5.61%，扣非淨利潤8.84億元，同比增長6.91%；3Q19收入20.09億元，同比增長3.14%，歸母淨利潤2.49億元，同比增長6.74%，符合市場的預期。
發展趨勢
教材教輔業務維持溫和增長。3Q19公司實現營業收入20.09億元，同比增長3.14%。公司在報告期內積極開展教材教輔業務，通過建設校園書店、建立2C推廣方式、開發符合市場需求的教輔產品等方式尋求業務增長點，這亦導致銷售費用同比增長15.3%至2.99億元，銷售費率同比/環比均提升1.6ppt至14.9%。毛利率方面，3Q19毛利率同比提升1.9ppt至43.23%，我們認為主要是紙張降價所致。展望未來，我們預計教材教輔業務將維持較為溫和的增長，毛利率將保持穩定。
一般圖書業務增長加速，但毛利率略有下滑。1~3Q19公司一般圖書業務實現銷售碼洋7.93億元，同比增長23.87%，對應營業收入3.20億元，同比增長11.46%，但是毛利率同比減少2.19ppt至41.63%。我們認為公司在一般圖書市場優勢顯著，龍頭地位穩固，但由於電商促銷折扣加大等因素，毛利率略有壓力。
回款節奏健康，賬面資金充裕，穩健分紅政策可期。報告期內，公司加大了貨款回收力度，3Q19經營活動現金流量淨額為7.83億元，較去年同期明顯提升。公司3Q19末賬面貨幣資金和交易性金融資產合計127億元，佔總資產的比重為60%。健康的現金流和充沛的在手現金為公司穩健的分紅政策提供了保障。當前股價對應的2019年預期股息收益率為5.3%，具備吸引力。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020年歸母淨利潤13.42億元/13.99億元的預測，當前股價對應2019/2020年15.5倍/14.9倍市盈率。維持跑贏行業評級和15.50元目標價，對應20倍2020年市盈率，較當前股價有33.6%的上行空間。
風險
教材教輔業務增長低於預期，分紅政策不持續，天聞數媒業務虧損擴大。
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