國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中國神華(601088)
三季度扣非淨利同比基本持平，長協機制、煤電聯動、降財務費用之下盈利穩健性再度顯現，現金規模維持高位，未分配利潤2268億元再創新高。
投資要點：
維持盈利預測和目標價，維持“增持”評級。公司2019年前三季度實現收入1778.5億元，同比下降8.4%；歸母淨利370.9億元，同比增長5.1%；扣非淨利353.7億元，同比下降1.0%，業績符合預期。維持公司2019~2021年EPS2.27、2.44、2.47元，維持24.78元目標價，維持“增持”評級。
不懼煤價波動，三季度扣非淨利基本持平。三季度扣非淨利126.9億元，較上年同期的127.1億元基本持平，前三季度煤炭銷售均價426元/噸，較上年同期僅下降5元/噸，其中年度長協銷售均價380元/噸，高於上半年均價368元/噸，公司調整結構收窄直達煤比重，帶動後續的盈利更加穩健。自產煤單位成本109元/噸，同比下降2元/噸，其中材料人工合計增加8.7元/噸，計提但未使用的維簡安全費同比減少10.3元/噸。
現金規模維持高位，未分配利潤再創新高。三季末財務費用15.1億元同比下降45.7%，降負債帶來的成本優化持續顯現。貨幣資金959億元較中報的1283億元略有下降，主要由於購買同業存單（增加229億元）以及支付其他應付款（減少164億元），整體現金規模依然處於歷史高位，未分配利潤達到2268億元創新高，遠超2016年報特別派息前的1968億元。
發電量略有下滑，表內資產維持優質。發電分部前三季度收入、毛利毛利額分別383.0、100.5億元，同比下降41.3%、29.6%，降幅較中報的35.7%、20.0%略有擴大，主要由於經濟下行背景之下需求弱勢，但公司售電均價257.3元/兆瓦時同比增長1.4%，表內資產優勢屬性持續顯現。
風險提示。產能釋放不達預期；資本開支規模加大；子公司分紅不達預期。
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