方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
榮盛石化(002493)
事件：
2019年10月28日，公司發佈2019年三季報：實現營收596.58億元，同比-5.36%；實現歸母淨利18.46億元，同比+0.92%；加權平均淨資產收益率為8.54%，同比減少2.17個百分點。2019Q3單季度實現營收201.66億元，同比-21.01%；實現歸母淨利8.00億元，同比+16.98%；加權平均淨資產收益率為3.64%，同比增加0.64個百分點。
點評：
1、2019Q3歸母淨利潤同比+16.98%，略超預期。
2019Q3，公司實現歸母淨利潤8.00億元，同比+16.98%，主要系原材料下行帶來的PTA盈利擴增（投資收益），同時，政府補助及期貨公允價值上行也貢獻了業績。價差方面，2019Q3，PTA平均價差為1061元/噸，同比-17.18%，環比-18.37%。滌綸長絲POY平均價差為1631元/噸，同比-7.44%，環比+14.55%；FDY平均價差為1786元/噸，同比-0.32%，環比-5.57%；DTY平均價差為2978元/噸，同比-4.71%，環比-1.64%。
2、4000萬噸/年煉化一體化項目（一期）預計年底全線貫通。二期項目擬通過非公發募集資金，看好浙江石化盈利能力。
浙江石化是公司實施“原油-PX-PTA-滌綸長絲”全產業鏈佈局，規劃建設4000萬噸/年煉化一體化項目（分兩期），每期規模均為2000萬噸/年煉油、400萬噸/年PX、140萬噸/年乙烯、26萬噸PC、國六標準油品等，2019年5月21日，4000萬噸/年煉化一體化項目（一期）已完成工程建設、設備安裝調試等前期工作，相關裝置已具備投運條件，第一批裝置（常減壓及相關公用工程裝置等）投入運行。預計年底實現全流程打通。2019年9月20日，公司就非公開發行股票申請文件二次反饋意見進行回覆，公司擬通過非公開發行股票募集資金不超過80億元，用於浙江石化4000萬噸/年煉化一體化項目二期的固定資產投入。榮盛石化已經渡過了最艱難的時刻，迎來了勝利的曙光。根據我們測算，浙江石化煉化項目一期（2000萬噸/年）有80%的概率單噸原油加工量淨利為447-532元/噸。總淨利潤區間為89.4-106.4億元，中樞為97.9億元。
3、2019年PTA格局較好，價格有較強支撐，PX產能的釋放有望大幅擴增PTA盈利
PTA行業經歷了4年多的低迷期，產能擴張明顯放緩，開工率穩步回升，PTA價格和價差中樞上移。2018年，PTA行業名義產能維持在5129萬噸/年，開工率提升至78.8%，2020年開工率有望提升至83%，供需格局顯著改善。公司參控股PTA產能共計約1350萬噸（佔全國總產能28%），其中權益產能590萬噸，PTA價差每提升100元/噸（不含稅），公司淨利潤將增厚5.90億元，彈性較大。且由於民營煉化的PX產能陸續釋放，PX價格下行擴充PTA價差，大幅提升業績。
2019年9月19日公司公告，公司子公司浙江逸盛新材料有限公司擬投資建設“年產600萬噸PTA工程”，項目分兩期實施，預計總投資67.31億元。一期項目將進一步提升公司在PTA上的成本優勢和盈利能力
2019年9月19日公司公告，公司子公司逸盛大化石化有限公司擬投資25.17億元建設“年產100萬噸多功能聚酯切片項目”，項目主要包括主生產裝置、輔助生產裝置、公用工程等。項目將解決PTA的下游自用需求。
4、投資評級與估值：預計公司2019/20/21年歸母淨利潤分別為24.26/60.35/76.50億元，PE為29/12/9倍。維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：油價大幅下跌；下游需求不及預期；浙石化項目進度不達預期。
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