國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
國瓷材料(300285)
事件：
公司發佈2019年三季報，2019前三季度實現營業收入15.37億元，同比增長21.11%；歸母淨利潤3.92億元，同比下降2.25%，扣非歸母淨利潤為3.46億元，同比增長29.83%。
點評：
受行業影響Q3收入增速較低，現金流進一步改善
MLCC介質粉行業去庫存影響銷售數量有所下降對營收和利潤造成一定影響。第三季度營收和淨利潤分別同比增長5.38%和5.62%，但環比下降10.87%和9.36%。公司現金流管理取得成效，經營淨現金流同比增長44%。隨著下游MLCC庫存逐步消化，加上5G應用有望推動汽車和消費電子MLCC使用量增加，公司MLCC介質粉業務有望迎來改善，生產端已達成一萬噸產能，為後續需求增長保障供給能力。同時電子材料板塊的氧化鋯產品已應用於世界領先品牌廠商，5G時代也將獲得巨大發展潛力。
醫療材料受益於國內齒科市場快速成長，市佔率進一步提升
氧化鋯義齒堅固耐用、美觀逼真，是最合適的齒科材料。公司領先的氧化鋯粉體制備技術結合愛爾創數字化口腔方案形成粉體到義齒的全產業鏈佈局。公司齒科材料在國內市佔率進一步提升，歐美市場也持續開拓，即將進入收穫期。同時國內齒科消費潛力巨大，美國人均每年醫療保健和口腔醫療支出分別為8497美元和341美元，而中國人均每年醫療保健和口腔醫療支出僅為280美元和9美元，遠低於發達國家水平，龐大市場將為公司齒科長期增長提供巨大空間。
汽車排放標準升級，催化材料厚積薄發
公司蜂窩陶瓷技術和市佔率國內領先，汽車催化材料已經打造GPF、SCR、DPF、分子篩、貴金屬催化劑等多產品體系，行業壁壘極高，產品毛利率超60%。公司GPF發貨數量逐步增長，SCR和DPF也已進入國六驗證階段，碳化硅DPF以及船機市場份額也在大幅增長。公司產品已進入下游多個汽車廠商目錄，靜待國六標準鋪開後催化板塊業績快速提升。
投資建議與盈利預測
預計2019-2021年公司實現營業收入21.88/26.73/32.17億元,歸母淨利潤分別為5.28/6.65/8.25億元，對應EPS分別為0.55/0.69/0.86元/股，對應PE估值分別為38/30/24倍，維持公司“增持”評級。
風險提示
下游需求不及預期、新建產能利用率不及預期，國六推進不及預期等。
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