光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
雲南白藥(000538)
事件：
公司於2019年10月25日召開董事會，審議通過使用自有資金5,000萬美元（約3.5億元）以基石投資者的身份參與認購創新藥公司中國抗體制藥有限公司（“中國抗體”）在香港聯合交易所的首次公開發行股份。這是雲南白藥首次作為基石投資人投資創新藥企業。
點評：
中國抗體是專注於自身免疫系統疾病治療的biotech新秀。中國抗體成立於2001年，是一家主要致力於研究、開發、生產及商業化針對自身免疫疾病治療的抗體等生物製劑的香港生物醫藥企業。研發基地位於香港，生產設施位於中國大陸，於2019年7月向港交所遞交上市資料。公司擁有多項潛在的同類首創（First-in-class）和同類靶點首創（First-in-Target）的在研產品，擁有6項臨床階段研究，2個產品進入臨床階段，4個產品處於IND申請階段，拳頭產品SM03是目前全球首款及唯一一款用於治療類風溼關節炎的臨床階段抗CD22單克隆抗體藥物，已處於臨床III期階段。
公司投資中國抗體，有望完成骨科領域產品線延伸，並借力進入創新藥市場。雲南白藥核心產品白藥系列（如氣霧劑、白藥膏、白藥創可貼等）專注於止血鎮痛、消腫化瘀，針對疼痛管理，產品銷售渠道偏向消費端。中國抗體未來有望首個上市的旗艦產品SM03針對慢性免疫系統疾病如類風溼關節炎，也屬於骨關節領域，需長期用藥，消費屬性較強，雙方在銷售渠道方面具有很強的協同效應。公司有望全方位360度參與到生物藥從靶點識別、分子篩選、臨床研究、生產到商業化的完整產業流程，將能夠自主建立創新藥平臺；同時，公司也有望借力中國抗體經驗豐富的科學家團隊和頂尖的科學顧問團隊建立自主創新團隊，深度進入到創新藥物開發生態圈和創新藥市場。
公司7.3億港元投資萬隆控股，佈局工業大麻種植與產業鏈。此前10月14日，公司與香港萬隆控股集團簽訂協議，以7.3億港幣認購萬隆控股兩年到期、年利率3%的可換股債券。根據公告，萬隆控股本次所募集資金將用於工業大麻和CBD相關的業務發展、研發、投資、收購或其他應用。公司通過吸收合併白藥控股，由此承繼萬隆控股29.59%的股份，成為其第一大股東。按照初步換股價0.258港元/股計算，假設可轉債全部轉換為股票，公司將持有51.06%的股份。雲南因氣候條件是工業大麻最適宜種植的區域，也是目前國內唯一以法規形式允許並監督工業大麻種植的省份。而云南白藥的中藥資源事業部此前成功開發了三七、重樓等雲南屬地化藥材。我們預計公司未來的業務版圖中將包含工業大麻種植與產業鏈開發，成為國內工業大麻領域最重要的玩家之一。
香港萬隆和中國抗體兩項投資是完成混改和股權激勵後，公司新的成長點和國際化的開端。公司過去兩年相繼完成了混改、管理層薪酬改革、董監高換屆，以及近期員工激勵方案落地，標誌公司將有動力揚帆起航，重新出發。作為傳統藥企轉型創新的代表，未來有望在骨科醫院、骨傷科和婦科專利藥領域出現更多的外部合作和外延拓展。
盈利預測與評級：維持預測19-21年備考EPS為3.11/3.57/4.09元，對應19-21年PE為26/23/20倍。公司長期戰略目標宏偉，員工激勵完成後將加速推進外延，未來前景廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：新產品推廣進度低於預期，外延併購低於預期。
閱讀更多 Dword 的文章
