安信證券10月28日發佈研報，摘要如下：
品牌電商服務依託於中國電商發展，行業整合態勢加劇：品牌電商服務行業依託於電商行業增長，目前電商是驅動中國消費品零售增長的主要動力，國內傳統大品牌及國際知名品牌傾向於外包服務商進行電商運營。得益於電商配套基礎設施的完善，跨境電商的發展也推動了品牌電商服務行業，更多的海外品牌試水中國電商渠道，在成本和經驗限制下，對於電商代運營的需求強勁且合作穩定性更強。品牌電商服務市場格局較為分散，預計伴隨龍頭公司通過技術創新和規模效應實現增長建立壁壘，行業將會更為集中，對於高端品牌服務商來說服務商的技術基因和經營效率至關重要。
品牌客戶認可度高，客戶結構更多樣化：寶尊CEO提出品牌升級是為了更好實踐“4I”價值體系：詮釋、實踐、整合、創新，體現了公司以高價值商業服務和科技為品牌賦能和提升用戶體驗的決心，品牌是公司商業化的核心基礎，品牌結構優化和拓展有利於服務模式下轉化率的進一步提升。近年來公司品牌合作數增長健康，公司具有品牌客戶護城河優勢，對於合作品牌公司有一套嚴格的篩選流程。我們認為，得到大品牌客戶的電商服務商將會持續獲益，與SaaS市場大客戶首先擁抱上雲的趨勢相似，電商代運營行業中能夠獲得較知名、受歡迎和交易規模較大的品牌客戶至關重要。相對一些針對細分行業的電商代運營公司，寶尊客戶結構更加豐富，伴隨品類中品牌客戶的積累，品類內的協同效應有望為公司帶來一定的經營槓桿。技術驅動業務轉型：公司作為行業龍頭具有敏銳的市場洞察力，深耕中國電商市場，提供一站式服務，在商品促銷和數據整合方面具有領先的優勢。我們看好公司多個電商平臺運營的經驗，各電商平臺流量入口眾多且各類型流量入口的原理、特點、效果均存在較大的差異，因此具備消費者行為數據積累和業務經驗的服務公司可以優化店鋪流量的經濟效益，全渠道營銷夯實了公司在行業內的龍頭地位。目前天貓在公司銷售渠道中佔據主要地位，公司也在不斷拓展新的渠道包括社交電商、微信小程序、京東、小紅書、官方網站等。投資建議：維持買入-A評級。12個月目標價55美元，基於0.9xPEG、48%的2018-2021年盈利CAGR及2019年調整後EPADS1.26美元。我們認為品牌服務需求強勁，伴隨天貓玩法升級和數字化會員體系加深，公司可觸達市場規模廣闊且轉化率依賴品牌品類結構優化仍有提升空間。我們預計公司2019年/2020年的非通用會計準則淨利潤分別為5.2億/8.2億元，調整後淨利潤同比增速為49%/59%。風險提示：1）網上零售市場增速放緩；2)變現率因品類結構變化而承壓；3）頭部客戶集中度較大；4）新品牌合作不及預期。
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