華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蒙娜麗莎(002918)
事件概述。蒙娜麗莎公佈2019年三季報。2019Q3公司實現營業收入10.7億元，同比增長23.4%，實現歸母淨利潤1.39億元，同比增長3.3%。
收入增速強勁，銷售費用上升及高基數拖累利潤增速。受益於良好的渠道拓展，公司Q3單季度收入增速23.4%，創上市以來單季度新高，我們估算Q3公司銷量同比增長15%-20%，其中B端增速快於C端。由於1）對縣級經銷商招商和扶持力度增大帶來的銷售費用上升及2）非營業收入同比降低900萬元左右，且2018Q3基數較高，公司利潤增速低於收入增速。公司對C端的拓展和B端戰略客戶拓展兩手抓，藤縣智能新基地一期我們判斷明年春節前會達到預定狀態，判斷收入將逐級加速。
現金流管控出色。在高收入增速背景下，公司2019Q3應收賬款及票據環比Q2下降5300萬元左右，單季度現銷比1.09倍，經營淨現金流5.4億元大幅高於淨利潤，體現了公司良好的現金流管控。此外，公司Q3應付票據環比Q2大幅上升3億元（2019Q2：6.54億元），體現了公司能夠較好的通過商業票據將應收賬款壓力轉嫁。
高增長序幕拉開。我們認為隨著精裝房滲透率的提升，瓷磚行業賽道將迎來劇變，地產集採的增加不僅將放大頭部企業B端渠道優勢，同時也將減少採購品類數量，從而使得頭部企業逐漸形成規模效應，從而降低單位生產成本並進一步提升盈利能力。我們認為2019Q3的高增長只是未來2-3年公司快速成長的序幕。
投資建議。考慮到公司良好的渠道拓展，我們上調公司收入假設，但考慮到對經銷商支持力度的加大，我們同樣上調公司銷售費用假設，並維持淨利潤假設基本不變。預計公司2019-2021年淨利潤4.39/5.72/7.80億元，考慮到1）房地產竣工端改善增強業績確定性，2）現金流情況好轉，上調估值至2020年盈利預測的15倍（略高於消費建材行業平均），上調目標價38%至21.30元，維持“買入”評級。
風險提示：B端客戶拓展慢於預期，系統性風險。
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