舍得酒业：背着债务向前冲

一位智者手举棋子，酌一壶老酒，评古今得失，“智慧人生，品味舍得”……这是舍得酒业迥异行业的升维到哲学高度的广告，给人以豁然开朗的印象。虽然广告做得很达观，但舍得酒业今年业绩却不容乐观。多项数据直指它“缺钱”。

遇到“钱荒”？

10月13日，舍得酒业发布公告，非公开发行不超过6675.1328万股新股，募集资金总额不超过25亿元。按照今年3月份的发行股票预案，其中10亿元用于酿酒配套工程技术改造项目，4.25亿元用于营销体系建设项目，3.2亿元用于信息化建设项目，其余7.5亿元用于补充流动资金，以提升公司产品品质、生产运营效率和品牌文化影响力，全面提高公司市场竞争力。如此大额的募资，表明舍得正在遭遇“钱荒”。

“缺钱”可以直接从资产负债表中看出。2019年中报数据，舍得共有货币资金11.87亿元，而短期贷款高达9.35亿元，同比增加117.86%。另外，扣非净利润1.85亿元，虽然同比增长42.17%，但仅仅能覆盖研发、财务、管理三项费用。

因为缺钱，舍得酒业在近三年分红上略显“小气”：2016年10派0.72元，2017年10派0.43元，2018年10派1.03元，相较于目前29元左右的股价，分红额微不足道。不分红或分红极低有两种原因：甘做“铁公鸡”，利润含有水份。而本期舍得未分配利润高达15.39亿元，手攥着高额利润不分配，如果不是甘做“铁公鸡”，那么15.39亿这一数据就十分可疑。

舍得虽然在分红上舍不得，但在广告投入上却很舍得。本期，公司销售费用3.10亿元，同比增长39.64%。销售费用的增长是因为舍得持续增加广告投入和促销力度，而这恰恰是其应对当前高端酒、川酒激烈的市场竞争所采用的策略。

三大费用及研发费用同比增长数据

本期，舍得管理费用1.61亿元，同比增长36.20%。管理费用是三大费用之一，本期三大费用大幅增加表明公司效率走低，管理不善。事实上，自2016年天洋集团入主沱牌舍得后，公司重组之路便布满荆棘。同时，效率低还可以从流动比看出，本期流动比率为1.76，同比下降11.84%，表明短期偿债能力不足。

另外，上半年其研发费用为1220.61万元，同比激增103倍，表明公司急欲开发优势产品以攻占市场，正在走激进扩张之路。为何如此着急?高达23.78亿元的存货!自2014年以来，舍得存货均在20亿元以上，这些躺在仓库里的巨额存货亟须消化。而回款能力却在减弱：本期应收账款为1.27亿元，应收账款周转天数19.32天，同比增加73.36%。

在目前的生产不足以“持续造血”情况下，舍得酒业若要维持扩张，只能依靠募资。这是近期25亿元募资的直接原因。

以募资为杠杆，高负债运行

舍得酒业是“中国名酒”企业和川酒“六朵金花”之一，于1996年登录A股市场，拥有“沱牌”、“舍得”两大全国性名酒品牌。作为老牌知名酒企，舍得此次大额融资引发资本市场关注。

融资额都投入哪些项目?2019年中报显示，开拓外省市场及重点市场是资金的主要流向。上半年，公司通过聚焦核心大单品、聚焦战略市场及重点市场加速产品全国化布局。本期，省外市场销售收入约7.3亿元，同比增长21.88%，增速提升约20%。同时，公司聚焦核心大单品、聚焦战略市场及重点市场，市场分梯级培养，分批突破。2019 年起，更进一步将资源向次高端容量较大的华东、华南市场倾斜，聚焦建设以长沙为中心、以环太湖为中心的两个根据地市场，并初见成效。

从现金流量的变化也可窥见舍得不断扩张的端倪。本期，经营活动产生的现金流量净额为-1.39亿元，同比下降198.24%，这意味着投资还不足以造血。投资活动产生的现金流量净额-8603.38万，筹资活动产生的现金流量净额3.355亿元，表明其一方面在融资，一方面在投资。

举债投资的同时，也带来了高资产负债率的问题。本期舍得资产负债率为43.97%，远高于茅台同期的27.56%，约为五粮液的两倍。有息负债率为41.37%，处于偏高位置。由于资产周转期较长，酒企大多会采用募资来扩大生产，但舍得的资产负债率明显偏高，这不利于企业的长久良性发展。而随着扩张的持续推进，预计未来舍得酒业仍将会以发行股票、股权质押方式募集资金。

如何在激烈竞争中突围？

白酒市场素以白热化竞争著称。2018年全国规模以上白酒企业数量为1445家，共有19家白酒上市企业，其中四川省内有4家，舍得酒业是其一。但川酒在利润竞争上却输给贵酒。贵州省工业和信息化厅公布的数据显示，2018年，贵州白酒以占全国3.5%的产量，却实现了全国43%的利润总额，排全国第一位，其中贵州茅台的全省利润占比就超过70%。在与强者的对比中，往往能发现自身的不足，以舍得为代表的川酒“六朵金花”如何突出混战格局?又如何在市场上挑战茅台等头部企业?

转机从今年2月四川省的一份文件而来。彼时，由四川省经济和信息化厅指导，以五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、舍得、水井坊等川酒“六朵金花”为创始成员单位的四川名优白酒联盟在正式成立，四川名优白酒将由此从内部混战阶段进入抱团发展的新阶段。行业携手、互相帮扶，这无疑给舍得酒业带来了利好消息。

与茅台、五粮液、泸州老窖动辙千亿、万亿的市值相比，舍得酒业近百亿的市值显得相当微小。但往往体量小的，恰恰是精致的。舍得的精致即体现在对战略的专注上。

在白酒新一轮竞争和转型阶段，舍得酒业正式确立了老酒战略。舍得酒业总裁李强表示，依托非遗技艺以及高品质老酒，舍得酒业“舍得酒，每一瓶都是老酒”这一产品策略正持续推进。

眼下，舍得酒业在资金杠杆的助力下显得雄心勃勃。其在2019年中报表示，下半年，公司将加强营销体系建设，持续创新发展。在坚持聚焦舍得与沱牌两大品牌的同时，积极布局新的增长点。利用公司老酒储量行业领先的优势，大力开展老酒销售，提升老酒价值，构建老酒产业生态链；加强与企业客户、特殊客户的合作，拓展团购渠道;大力推动电商、C2M 等新模式下的产品创新、渠道创新、模式创新工作。

随着年关临近，白酒市场即将迎来火爆增长期。对于舍得来说，抓住年底机遇将会是公司逆势突击的重要契机。