3季報再超預期，高成長收穫季已至

2019年前3季度淨利潤同增32.1%持續超預期，維持“買入”評級。

公司發佈2019年3季報，1-9月份公司實現營收105.29億元（+28.63%）、歸母淨利潤4.05億元（+32.12%）、扣非後歸母淨利潤3.83億元（+28.56%）。

我們認為，公司正在持續兌現直升機加速升級換代與新機型逐步放量的景氣上行邏輯，已連續2個季度業績超預期。

我們維持前期盈利預測，預計2019-2021年淨利潤為6.43/8.13/9.97億元，EPS為1.09/1.38/1.69元，對應PE為42/33/27倍，維持“買入”評級。

營收增速再超預期，印證軍用直升機處於高景氣成長週期、公司訂單充足。

公司19Q1/19Q2/19Q3營收分別同增11.5%、40.2%、28.4%，已連續2個季度超市場預期，印證直升機列裝高景氣、新機型持續放量。

資產負債表端指標亦交叉印證公司在手訂單充足：

1）存貨：19Q3存貨156.7億元（+12.25%），再創歷年3季報新高，參考往年存貨以在產品為主，預計公司在手訂單充足、產能正持續釋放；

2）預收：截至19Q3合同負債金額37.1億元（-4.87%），雖略有下滑但仍維持在公司3季報的歷史峰值附近，表明在手訂單依然高企。

盈利能力持續提升，預計主要受益於型號放量帶來的經營層面不斷改善。

2019年3季報公司實現淨利率3.79%、同比提升0.14pct，為2014年以來最高水平，盈利能力持續提升，主要受益於經營層面不斷改善、期間費率持續降低。

2019Q3公司毛利率11.29%、同比下降1.15pct，銷售費率/管理費率/財務費率分別為6.60%/0.71%/-0.17%，同比分別降低1.08pct/0.13pct/0.07pct，延續中報趨勢，

銷售費用降低主要與售後服務費用等減少有關，預計系隨著軍用直升機加速列裝，公司交付成熟型號產品放量較快、售後服務逐步減少。

一榮俱榮，營運能力及現金流量表同樣改善顯著。

2019Q3公司的存貨週轉率/應收賬款週轉率/總資產週轉率分別為0.64/6.84/0.43，較2018Q3的0.53/6.10/0.36均有顯著改善，同時公司的經營性活動現金流入102.99億元（+20.5%），且這些指標均達到歷年同期的最佳水平。

我們認為，營運能力及現金流領域的積極變化，均與公司已步入直升機交付高峰有關，隨著型號產品交付不斷加速及收入規模的擴大，回款及現金流狀況持續改善。

風險提示：1）軍品訂單波動性較大；2）新機型量產進度不及預期。