10月22日關注：
魯商發展(600223)一、轉型蛻變眼科醫療與玻尿酸的地產商！
公司原為國資背景下的山東省內房地產行業龍頭企業，在山東國企改革浪潮之下，2018年底通過資產置換併購了眼科醫療與玻尿酸龍頭福瑞達，逐漸轉型康養產業。
二、中報增速近50%，三季報預期向好
公司2019年中報營業收入40.19億元，同比增長49.91％；淨利潤1.02億元，同比增長47.34％。市場預期公司三季報也有較好表現。
公司堅持“健康生活服務商”定位，聚焦“健康地產生態鏈、生物醫藥產品鏈、健康管理服務鏈”三大業務鏈條，將魯商發展打造成魯商置業的升級版，向綜合型健康生活服務集團邁進。
三、未來：置入福瑞達，併購焦點，受益華熙科創板IPO，進擊的玻尿酸龍頭將開啟主升浪！
1、千億級規模的玻尿酸（透明質酸）是個好賽道！
透明質酸，又名玻尿酸，廣泛存在於人體之中，在臍帶、關節滑液等組織內含量最高，隨年齡增長而含量下降。在醫療領域主要用於骨科、眼科手術。
根據研究機構 Frost & Sullivan 的分析，2018 年，全球透明質酸原料銷量達到500噸，2014-2018年複合增長率為22.8%，預計未來五年將保持 18.1%的高複合增長率，預計 2023 年銷量可增長至 1,150噸。
細分來看，2018 年，食品級、化妝品級和醫藥級透明質酸原料的銷量分別達到 230 噸、 250 噸和 20 噸，2014-2018 年複合增長率分別為 29.4%、18.0%和 22.1%，預計2023 年銷量可分別增長至 654.3 噸、454.5 噸和 41.2 噸。
玻尿酸原料行業產量集中度較高，2018年全球主要玻尿酸原料生產企業中，中國企業佔比最高，其中華熙生物佔比36%，焦點生物12%。國內企業佔比超過7成，說明中國已經成為全球玻尿酸原料最大供應市場。
不過目前中國主要是生產化妝品和食品級原料，醫藥級主要企業還是日本資生堂、丘比等海外生產商。
2、置入福瑞達，併購焦點，受益華熙科創板IPO，開啟主升浪！
（1）置入眼科醫療與玻尿酸龍頭福瑞達，超額完成業績承諾
為響應山東國改，公司於2018年底將三家地產公司8.06億元置出給大股東魯商集團，同時受讓大股東的優質醫療資產——福瑞達醫藥100%股權，作價僅9.27億元，轉型康養產業。
其中，福瑞達醫藥成立於1993年，為魯商集團全資子公司，是全球最大玻尿酸生產基地，公司醫療產品豐富，包括藥品、保健品、化妝品三大業務，市場知名度高，盈利能力較強。
除了玻尿酸，眼科方面，福瑞達的子公司山東博士倫福瑞達製藥有限公司，是專業眼科治療企業，旗下擁有潤舒、潤潔等知名品牌，比興齊眼藥的產品更好。
此外，福瑞達還超額完成業績承諾。2018年實現了淨利潤3100萬，遠高於承諾的2537萬，承諾完成率122.29%！
（2）併購焦點生物完善福瑞達上下游產業鏈
此外9月30日公司公告擬收購焦點生物100%股權，焦點生物是一家專業生產透明質酸的企業，目前產能120噸/年。本次收購是為完善福瑞達上下游產業鏈，擴大以透明質酸為核心的化妝品和骨科產品品牌優勢。
更重要的是，雖然前面提到焦點生物市佔率12%低於36%的龍頭華熙生物，但華熙生物2018年的玻尿酸產能是180噸，而焦點生物未來產能將是520噸，因此這意味著魯商未來將超越華熙生物成為未來玻尿酸原料全球市場老大。
（3）華熙生物科創板IPO，魯商補漲預期強烈
10月24日華熙生物開啟新股申購，即將成為“首家登陸科創板的醫美企業”。公司三年來毛利率一直在80%的水平，堪比茅臺，此前的憑藉爆款產品“故宮口紅”廣為人知，目前累計銷量超10萬支。
據招股書披露，華熙生物原名為華熙福瑞達，而其當初的股東福瑞達集團，曾在兩年前將華熙生物5.63%股權以1.18億轉讓給香港勤信，如今對應估值已高達21億。
對魯商的影響：
一方面，目前魯商發展的全資子公司山東福瑞達集團生物依舊是華熙生物的供應商，必將受益。
另一方面，前面提到華熙目前是玻尿酸原料龍頭，目前估值200億左右市值，那麼同為玻尿酸龍頭的魯商才50多億，補漲預期強烈。
估值方面：
利潤上，玻尿酸這塊，根據福瑞達的業績承諾，2020年公司並表業績在8500萬左右，而焦點生物科技半年的業績在1500萬，那全年的業績大概率在3000萬以上，因為玻尿酸企業的業績多數下半年才是大頭（雙十一）。
這兩家全年預計共1.2億業績貢獻，鑑於成長性，並且此前有超額完成承諾的記錄，按此前120%的完成度，對應1.5億業績預期。若對標華熙生物44-55倍的PE，保守給予魯商40倍PE，玻尿酸對應市值大約60億。
地產這塊，作為山東地產龍頭，且目前公司地產業務收入佔比超過80%，對應2018年的地產業務的淨利潤1.35億，按照33.91倍靜態PE，對應總市值46億，保守估算為40億。
因此魯商發展的合理估值大約100億。再結合目前眼科上市公司重組後的表現，比如興齊眼藥儘管產品不如福瑞達，但重組後股價年內上漲高達6倍，而號稱“興齊第二”的光正集團目前也有3倍的年內漲幅。那麼對於50多億的魯商而言，至少也有翻倍的漲幅！
小結一下：
原山東地產龍頭在國改浪潮下，置換優質資產，收購福瑞達轉型蛻變玻尿酸和眼科醫療企業；公司收購焦點生物，未來產能遠超華熙生物有望超越成為全球最大玻尿酸原料生產商；華熙生物將作為首家登陸科創板的醫美企業，公司不僅作為供應商將受益，而且同為玻尿酸龍頭嚴重低估，補漲預期強烈。
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