上海建工(600170)
高管增持彰顯信心
營收增長超預期
買入
國盛證券 夏天
一、高管增持彰顯信心
高管增持彰顯信心，後續業績動力充足。上海建工5月8日公告，包括總裁、副總裁、總會計師、總工程師在內的10名董事、高管通過二級市場合計增持了120萬股公司股份，增持股份佔公司總股本的0.013%，增持價格區間為3.80-3.83元/股。本次增持彰顯了管理層對公司未來發展的信心。此前2017年公司完成員工持股，參加總人數達4826人，認購總金額13.2億元，將於2020年初到期解禁，當前股價激勵動能充足。復權持股成本3.02元，當前股價對應三年收益26%。
二、第一季營收增長超預期
第一季營收大幅增長超預期，扣非業績增長16.43%。公司2019第一季實現營收471.0億元，同比大幅增長51.57%;歸母淨利潤13.2億元，同比增長147%，主要因執行新金融工具會計準則，公允價值變動損益大幅增長至6.93億元，是去年同期稅前利潤的70.6%。扣非後公司歸母淨利潤6.1億元，同比增長16.43%。分業務板塊看，建築施工、設計諮詢、建築工業、房地產開發、城市基礎設施投資、其他業務分別實現收入371.3、7.6、22.7、38.8、2.7、25.0億元，同比分別增長47.9%、-4.7%、80.7%、140.6%、23.1%、33.8%。建築施工收入增長強勁，顯示一季度房建施工情況較好，前期高增長訂單向收入加快轉化。
三、新簽訂單繼續保持強勁增長
第一季新簽訂單繼續保持強勁增長，在手訂單充裕。公司公告一季度累計新籤合同920.07億元，同增30.82%，佔公司董事會確定的2019年度新籤合同目標總額的27.84%。其中建築施工業務718億元，同增23.3%;設計諮詢54.5億元，同增91.4%;建築工業57.6億元，同增139%;房產預售合同額約為5.09億元，同比下降78.1%;城市建設投資合同62.9億元，同比增長101%。公司2018年累計新簽訂單3037億元，同增18%，完成年度目標的128%，近三年新簽訂單與當年收入的比值在160%以上，因此目前在手訂單非常充裕，保障未來收入穩健增長。公司計劃2019年新籤合同額3305億元，較2018年實際新籤增長約9%。
持續高分紅，受益長三角一體化進程提速。公司公告2018年分紅預案擬每10股派1.35元(含稅)，合計分紅12億元，與去年基本持平，分紅率43%，股息率為3.6%。公司14-18年分紅率平均在40%以上，股息率排在板塊前列，高分紅低估值具備較強性價比。當前長三角一體化上升到國家戰略，進程有望加快，公司作為長三角施工龍頭，有望顯著受益。
四、投資建議
由於資本市場波動較大，暫不考慮會計準則變更帶來的金融工具公允價值變動損益影響，我們預測公司2019-2021年的歸母淨利潤分別為33.7、38.7、43.1億元，同比增長21%、15%、11%，對應EPS分別為0.38、0.43、0.48元，當前股價對應PE分別為10、9、8倍，維持“買入”評級。
風險提示。房地產調控風險、項目施工進度不達預期、毛利率大幅下滑風險。
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