金牌年报十九
中国银行(601988)
全年息差逐季回升
营业收入创新高
增持
中信建投证券 杨荣
一、营收为4年来最高水平
2018年，中国银行实现营业收入5041.07亿元，同比增长4.31%，为4年来最高水平;实现归母净利润1800.86亿元，同比增长4.45%。从单季度来看，第四季度营收同比增长7.35%，环比增长2.62%，扭转前2季度单季环比增速持续下滑趋势;第四季度净利润同比下滑0.33%，增速较上季度下滑6.00个百分点。在营收结构上，利息净收入同比上浮6.30%，非利息净收入同比下滑0.34%。全年归属于普通股股东的ROE达12.06%，较上年一年下降0.18个百分点;EPS为0.59元，较上一年增长0.03元。年末归属于普通股股东的BVPS为5.14元，较上一年增长0.40元。
二、净息差逐季回升
净息差逐季回升，资产收益率和负债成本率均上升全年，实现利息净收入3597.06亿元，同比增长6.30%，占营收的比重达71.36%，较上年增加1.09个百分点。利息净收入增长主要受益于贷款及垫款规模和利率上升。利息支出同比增长15.47%，主要来自于存款和同业成本率与债券规模上升导致。全年，公司净息差达1.90%，较上年末、18年1季度、半年和3季度累计净息差分别上升6bp、5bp、2bp和1bp。
三、非利息收入小幅下滑
18年手续费及佣金净收入1444.01亿元，比上年减少4.88亿元，下降0.34%，占营收比为28.64%。其中，银行卡手续费比上年增加41.45亿元，增长16.07%;结算清算手续费增加13.47亿元，增长10.93%;代理业务手续费比上年减少30.98亿元，同比下降13.29%;顾问和咨询费比上年减少20.81亿元，同比下降37.06%。
四、业绩亮点
从2018年业绩来看，公司有以下亮点：其一、业绩稳定增长。营业收入同比增长4.31%，增速扭转下滑趋势且为4年来最高水平;归母净利润同比增长4.45%，增速保持稳定。
其二、净息差走强。18年净息差达1.90%，较上年末、18年1季度、半年和3季度累计净息差分别上升6bp、5bp、2bp和1bp。其主要原因为零售存款收益率大增31bp，而计息成本上浮控制较好，仅上涨16bp，小于收益率增幅。
其三、资产质量平稳向好。其中不良贷款率1.42%，下降0.03个百分点;关注类贷款占比2.90%，较年初下降1bp，较2季度末下降3bp;逾期90天以上贷款占比1.15%，较年初下降6bp。不良贷款拨备覆盖率181.97%，增加22.79个百分点;贷款拨备率3.07%，上升0.30个百分点。
其四、各项资产充足度上升。核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别上升26bp、25bp和78bp，18年发行800亿二级资本债，19年1月发行400亿永续债，一级资本充足度和资本充足度得到进一步提升。
五、投资建议
预计公司19、20年营业收入同比增长5.96%、7.10%，归母净利润同比增长5.59%、6.94%，对应PE为6.15、5.74,对应PB为0.71、0.68。维持增持评级，6个月目标价5元。
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