机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王雨丝
公司发布2018年报,期内实现收入24.36亿元(+18.66%)、归属净利润3.65亿元(+20.74%)。其中Q4单季度实现收入7亿元(+3.89%)、归属净利润0.97亿元(-3.31%)。全年各品牌实现收入:歌力思10亿元(+4.3%)、Laurel1.11亿元(+14.05%)、Edhardy&EdhardyX 4.98亿元(+14.16%)、IRO5.67亿元(+43.7%)、VIVIENNE TAM996.5万元。同时公司发布2018年利润分配预案,每股10股派发现金红利5.25元(含税)。
主品牌内生强劲,IRO&百秋表现亮眼。1)主品牌内生强劲,市占率TOP1:虽然2018H2开始整体终端需求持续疲软,但主品牌歌力思依旧保持强劲的内生增长,全年月均销售额同增8.28%,直营渠道表现更佳(+10%)。因此在全年净关店(-10家至312家)的情况下收入仍实现增长。同期,歌力思品牌也获得2018年高端女装饰城市占率TOP1(中华商业信息中心)。Q4单季度收入下滑7%,预计主要因加盟渠道拖累所致,直营渠道同店预计仍保持10%左右同店增速;2)IRO在适销性较好的背景下表现亮眼,期内收入同增43.7%至5.67亿元。其中国内市场门店净增8家至13家,店效也快速提升(预计超60万/月);3)Edhardy&Laurel在渠道持续扩张下,实现收入稳健增长,期内二者分别净增33/7家店至181/37家。4)百秋表现依旧优秀,在持续引进新品牌、优化仓储研发等环节,并且成功拓展海外市场(东南亚子公司ARRIVA)的背景下,预计全年GMV同增100%+,净利润同增20%至6005万元。
毛利率略有下降,新品牌亏损减少&期间费用下降,促净利率提升。2018年除IRO外,其他各品牌毛利率均略有下降,预计主要因人工成本上升而终端价格稳定所致。但同期期间费用率在协同下效应下有所下降,管理费用率(含研发)同降1.26PCTs至13.09%,销售费用率在直营占比(56.5%至57.6%)提升及直营开店(国内+47家)的影响下提升1.1PCTs至29.98%。此外新品牌亏损减少(预计Laurel盈亏平衡、IRO亏损减小)、投资收益同比增加600万+,综合来看净利率提升0.76PCTs至18.03%。 2019年展望:1)预计在全年终端复苏及头部效应下,主品牌优势有望延续。预计全年同店延续较好增长态势,同时渠道也将进一步扩张,预计新增30家左右(年轻线约10家);2)新品牌稳步扩张,有望陆续贡献业绩。预计2019年Laurel/IRO/VIVIENNE TAM预计分别新增12/8/5家,Laurel有望盈利、IRO有望盈亏平衡;3)百秋预计仍延续较快增长,GMV有望持续翻倍,净利润预计+30%左右。此外,东南亚电商平台ARRIVA发展较快,2019年有望贡献业绩。
盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现,2018年整体收入业绩表现持续亮眼,主品牌内生增长强劲,市占率达TOP1;新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21年净利润分别为4.36/5.34/6.46亿元,分别同增19.7%/22.4%/20.8%,对应EPS分别为1.3/1.59/1.92元,现价对应2019年PE13倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健,处于估值低位,维持“买入”评级。
风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。
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