沒有調查研究，就沒有發言權。
相信諸多同仁和筆者一樣，不太會“輕信”所謂的“此前既沒有寬鬆，現在也沒有收緊”的“外交措辭”。
但不可否認，央行近期已經不太願意向外界釋放“敏感信號”，也難怪，想當年嶽大帥不也說“兵法之妙存乎一心”嗎？
但要釋疑解惑，俺們還是得巴心巴肝的替央媽解析一下，當前貨幣政策所面臨的“珍瓏棋局”……
2019年一季度GDP創6.4%，經濟企穩態勢初顯。
但與此同時，整體宏觀槓桿率在2018年以來上升4.7%，原因在於逆週期調節抬升了整體槓桿率。
主要表現為對沖經濟下行的兩大主力——房地產企業和地方政府，在政策發力的同時其槓桿率也在顯著提高。
但眾所周知，“堅持高質量發展”和“結構性去槓桿”的政策基調，決定了政策對宏觀槓桿率的“容忍度有限”，逆週期調節的隱性成本較高，無疑會對逆週期調節的力度形成掣肘 。
逆週期調節政策與宏觀槓桿率內生矛盾之間的權衡、取捨，可能導致政策相機抉擇特徵，經濟託底但很可能缺少向上彈性。
而槓桿率僅僅是一個表象指標，深層次的含義是經濟結構的失衡、債務依賴的增長特徵，這與高質量發展要求及轉型的長期目標相背離。
值得注意的是，高層始終警惕的“經濟下行壓力加大”，其中一個要害就是“工業減速”。而究其原因，關鍵還是——
工業還沒有完成對需求結構的適應性調整，提質增效增加的GDP，還不能彌補產品減產而減少的GDP；新產品增產增加的GDP，還不能彌補老產品減產而減少的GDP。
2017年，89種工業產品中，有55種即60%的產品產量比過去十年間的歷史峰值出現負增長。107種出口產品中有74種即70%比過去十年的峰值出現負增長。
也就是說，工業產品的產量已經進入了負增長的空間，現在需要加快提升，走高質量的路線，而不是鋪產量的路線 。
而恰恰是在這個“經濟企穩、但槓桿率也上升”的“不太差”的開局，也就給了決策層“把宏觀政策側重點從‘突出總量穩增長’切換到‘突出結構性改革’”，以換取未來長期發展必不可少的“高質量發展”。
此次4.19會議強調指出——
1）要細化“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針落實舉措，注重以供給側結構性改革的辦法穩需求，堅持結構性去槓桿，在推動高質量發展中防範化解風險，堅決打好三大攻堅戰。
2）宏觀政策要立足於推動高質量發展，更加注重質的提升，更加註重激發市場活力，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。
從排序可以看出，先是講改革，然後再是講宏觀政策，也就是說，結構性改革要優於宏觀政策調控 。這個排序與去年經濟工作會議不一樣，去年的經濟工作會議首先強調宏觀政策強化逆週期，然後下面一段才是講供給側結構性改革。
3）最大的亮點在於首次提出經濟下行有“體制性”因素。博覽財經認為，4.19會議最重要的可能就是這句話：“國內經濟存在下行壓力，這其中既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的”。2015年之前，我們只說經濟下行來自短期的“週期性”因素，比如房地產漲多了開始降溫，這種下行靠財政貨幣政策就可以對沖。2015年開始強調中長期的“結構性”因素，比如產能過剩、外部環境變化、人口老齡化等等，這些大多是結構調整政策，比如去產能、去槓桿等等。這次破天荒的提“體制性”因素，這裡面內涵就很豐富了，總的來說就是很多制度過時了，必須靠像上世紀90年代那樣徹頭徹尾的體制性改革。
在上述背景下，博覽財經認為，貨幣、房地產等純需求政策方面的寬鬆空間相對有限，寬鬆力度將會明顯下降，但尚未到收緊時刻。後續政策寬鬆將會以財政、消費等既能調整供給結構又能提振需求的政策為主 。
總結
目前整體流動性的寬鬆情況已經足夠應對當前的經濟下行壓力，而困境在於“寬貨幣”如何能夠有效傳導至“寬信用”，這個基層問題並沒有得到根本性的解決。
眾所周知，當前一部分新增信貸，其實是假“經營貸”真“房貸”，原因在於以北京為代表的部分地區，二套房的認定極為嚴格，一部分客戶通過個人經營貸的方式繞道獲得貸款，實質上用房產作為抵押。——這些變相流入房市的資金，在口徑上被統計為支持小微經濟的貸款，3月金融數據裡增速最明顯的也是居民和企業短期貸款。
一方面，它證明了銀行的謹慎和企業實際需求的低迷；另一方面，這也間接促使“房住不炒因城施策”的再次出臺。寬信用這條路，我們依然需要走上很久，在企業信心的徹底恢復之前，結構化的寬鬆貨幣政策仍然有望繼續推進，這一次的政治局會議體現了這種“總量穩，結構調”的思路。
從上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）來看，截至4月19日，除隔夜利率較上年底和上年6月底略有上升外，
其他期限的利率均有不同程度的回落。這表明，儘管央行沒有如市場預期的那般進一步寬鬆，但市場流動性與前期相比仍然較為充裕。總體來看，央行當前確實需要保持經濟政策的連續性穩定性，不要輕易發生過緊或過鬆的政策搖擺。保持調控和調整的定力對於穩增長至關重要。一方面，政策不宜過早轉向，導致前功盡棄；另一方面，也要保持耐心，等待前期政策效果進一步顯現，避免過度刺激。
而就投資而言，再次強調，從上述宏觀政策層面看，“有關方面不會再給你（藉著‘經濟下行壓力加大’的籍口）‘發國難財’的機會滴……”
閱讀更多 炒股跟Z走 的文章
