報告摘要
投資要點：
春節後一週股市連續四天飄紅普漲，電子、農業等板塊爆發，估值大幅修復。在流動性整體寬鬆、社融水平提升、商譽減值已被納入風險因素考量、經濟基本面缺乏數據驗證的條件下，我們判斷春季行情有望持續，建議關注成長股機會。
整體估值提升：全部A股的市盈率從13.86上升到14.33，市淨率1.48上升到1.52，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從18.79上升到19.75，市淨率從1.87上升到1.96。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.20、17.57、25.68和44.40，市淨率分別為1.36、1.67、2.32和2.99。
港股、美股及A股重要指數估值水平：港股重要指數中，恆生指數、恆生大型股指數、恆生香港35指數和恆生中國企業指數市盈率略高於歷史中位數，恆生中型企業指數和恆生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數和標普500指數市盈率高於1993年以來中位數，近期美股科技股有回落，納斯達克指數市盈率略低於歷史中位數。與美股、港股主要指數相比，雖然美股、港股主要指數估值自去年10月開始有所回調， A股經歷春季躁動前期上調後主要指數的市盈率仍低於美股、港股的歷史分位。
大小盤和成長價值風格切換：大盤價值股估值下調，成長股估值大幅提升。上週中小板和滬深300的市盈率比值從2.19上升到2.29，市淨率比值從1.63上升到1.71。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.09上升到2.21，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.42上升到1.46，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從1.27上升到1.29。
行業風格切換：金融類下調0.3%，成長類上調6.9%。金融類行業市盈率8.41倍，相比2011年以來的中位數，低0.10倍標準差，市淨率1.05，相比2011年以來的中位數，低1.23倍標準差；週期類行業市盈率16.70，低0.43倍標準差，市淨率1.49，低1.56倍標準差；消費類行業市盈率22.80，低1.30倍標準差，市淨率2.85，低1.44倍標準差；成長類行業市盈率37.65，低0.98倍標準差，市淨率2.56，低1.63倍標準差；穩定類行業市盈率14.51，低0.49倍標準差，市淨率1.32，低0.79倍標準差。
細分行業估值：除銀行估值下調外，其他所有行業估值均有較大幅度上調。除交通運輸行業市盈率、食品飲料行業市淨率略高於歷史中位數，其他行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。上週電子行業市盈率上調11.1%、農林牧漁行業市盈率上調10.6%、通信行業上調8.3%，休閒服務、計算機、醫藥、輕工、傳媒上調超6%，除銀行下調1.1%外，其他行業均有上調，且幅度均超過1.8%。
風險溢價：2月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.98、2.43和2.45，和前一個月相比分別下降7.56bp、下降15.36bp和下降34.38bp。2月以來10年期國債利率均值為3.09，和前一個月相比下降3.46bp， 1年期和2年期國債利率分別下降7.25bp、0.75bp，5年期國債利率下降3.66bp。
全部A股整體市盈率的倒數為6.98，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為3.87%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.06，計算風險溢價為（1.95%），從2018年2月份以來風險溢價逐漸上行，和2006年以來的歷史中位數相比，高2.21%，高於歷史ERP正一倍標準差。
股票質押：上週，提示將到達預警線的2462家有公司中，股價觸及預估預警區間底部的公司共193家，佔比7.84%，股價進入預警區間的公司共1249家，佔比50.73%；股價觸及預估平倉區間底部的公司共127家，佔比5.16%，股價進入平倉區間的公司共950家，佔比38.59%，與上週相比，觸及預警區間和平倉區間底部的佔比均大幅下降。
分行業來看，股權質押市值最高的是計算機、通信和電子設備製造業，最低的是農林牧漁業；股權質押比例最高的行業為租賃業，質押比例48.65%，最低的為鐵路運輸業，質押比例0.04%。
產業資本增減持：截至1月底，產業資本減持108.45億元，產業資本增持145.41億元，淨增持36.96億元。2018年，除2018年2月和10月產業資本保持淨增持，全年其他月份產業資本均呈現淨減持狀態，2019年1月份呈現淨增持狀態。
風險提示：春季行情持續時間及幅度有限，風險溢價維持高位
一、指數估值歷史
全部A股的市盈率從13.86上升到14.33，市淨率1.48上升到1.52，萬得全A(除金融,石油石化)的市盈率從18.79上升到19.75，市淨率從1.87上升到1.96。此外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.20、17.57、25.68和44.40，市淨率分別為1.36、1.67、2.32和2.99。圖中，藍色虛線為6個月（約120日）均值±兩倍標準差。
港股重要指數中，恆生指數、恆生大型股指數、恆生香港35指數和恆生中國企業指數市盈率略高於歷史中位數，恆生中型企業指數和恆生小型股指數市盈率均低於2006年以來中位數。美股重要指數中，道瓊斯工業平均指數和標普500指數市盈率高於1993年以來中位數，近期美股科技股有回落，納斯達克指數市盈率略低於歷史中位數。與美股、港股主要指數相比，雖然美股、港股主要指數估值自去年10月開始有所回調， A股經歷春季躁動前期上調後主要指數的市盈率仍低於美股、港股的歷史分位。
二、市場風格切換
大小盤和成長價值
上週中小板和滬深300的市盈率比值從2.19上升到2.29，市淨率比值從1.63上升到1.71。本週大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.09上升到2.21，中盤成長和中盤價值的市盈率比值從1.42上升到1.46，小盤成長和小盤價值的市盈率比值從1.27上升到1.29。
行業風格切換
金融類行業市盈率8.41倍，相比2011年以來的中位數，低0.10倍標準差，市淨率1.05，相比2011年以來的中位數，低1.23倍標準差；週期類行業市盈率16.70，低0.43倍標準差，市淨率1.49，低1.56倍標準差；消費類行業市盈率22.80，低1.30倍標準差，市淨率2.85，低1.44倍標準差；成長類行業市盈率37.65，低0.98倍標準差，市淨率2.56，低1.63倍標準差；穩定類行業市盈率14.51，低0.49倍標準差，市淨率1.32，低0.79倍標準差。
細分行業估值
除交通運輸行業市盈率、食品飲料行業市淨率略高於歷史中位數，其他行業市盈率、市淨率估值均低於歷史中位數。上週電子行業市盈率上調11.1%、農林牧漁行業市盈率上調10.6%、通信行業上調8.3%，休閒服務、計算機、醫藥、輕工、傳媒上調超6%，除銀行下調1.1%外，其他行業均有上調，且幅度均超過1.8%。
三、市場風險溢價
2月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.98、2.43和2.45，和前一個月相比分別下降7.56bp、下降15.36bp和下降34.38bp。2月以來10年期國債利率均值為3.09，和前一個月相比下降3.46bp， 1年期和2年期國債利率分別下降7.25bp、0.75bp，5年期國債利率下降3.66bp。
全部A股整體市盈率的倒數為6.98，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為3.87%，但是萬得全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.06，計算風險溢價為（1.95%），從2018年2月份以來風險溢價逐漸上行，和2006年以來的歷史中位數相比，高2.21%，高於歷史ERP正一倍標準差。
四、股票質押
上週，提示將到達預警線的2462家有公司中，股價觸及預估預警區間底部的公司共193家，佔比7.84%，股價進入預警區間的公司共1249家，佔比50.73%；股價觸及預估平倉區間底部的公司共127家，佔比5.16%，股價進入平倉區間的公司共950家，佔比38.59%，與上週相比，觸及預警區間和平倉區間底部的佔比均大幅下降。
分行業來看，股權質押市值最高的是計算機、通信和電子設備製造業，最低的是農林牧漁業；股權質押比例最高的行業為租賃業，質押比例48.65%，最低的為鐵路運輸業，質押比例0.04%。
五、產業資本增減持
截至1月底，產業資本減持108.45億元，產業資本增持145.41億元，淨增持36.96億元。2018年，除2018年2月和10月產業資本保持淨增持，全年其他月份產業資本均呈現淨減持狀態，2019年1月份呈現淨增持狀態。
六、風險提示
春季行情持續時間及幅度有限，風險溢價維持高位
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