中國資本市場是普通人改變命運的第八個機會。過去十年買中國的股票，企業盈利增加了2倍，但是估值跌了80%。未來股市的估值修復空間有多大？即便已經漲了20%，但它完全不同於十年以前的3000點，當時估值可能是30倍以上，目前估值還是十二、三倍。
未來十年，炒股，買樓，哪個更賺錢？
今天我跟大家分享四個方面的觀點，第一個就是如何理解大類資產配置的變化。現在股市確實漲了不少，基於以往的邏輯，目前很多人開始覺得股市應該見好就收，落袋為安。因為在過去的十年，每一次股市上漲以後如果不及時抽身而退，最終會賠回去。
買房則是另外一個故事。2007年如果一個人選擇買房子，另一個人選擇買股票，那麼人生就分叉了，而且再也沒有合攏過。如果我們看一下歷史，這跟1979年的美國一模一樣，美國老百姓當時對房子也有著謎一樣的信仰，對股市是發自內心的鄙視。但八十年代開始，美國股市開啟一輪超級大牛市，到目前為止股市的漲幅是25倍，房子一共就漲了大概5倍。
如果算年均漲幅，過去40年美國股市平均每年的回報率是8.3%。8.3%是一個指數回報，沒有算股息率，加進股息以後，每年回報率大約10%，也就是說美國人過去40年做股票每年都有10%的回報。如果買房，大概每年只有4%的回報率，關鍵這個回報是跑輸現金的！
因此，買房和買股票的資產配置在美國1980年前後換了一個位置，之前20年買房是人生贏家，之後40年買股票才是人生贏家。投資任何一個資產，都要關注兩個最基本的屬性：第一是這個資產能提供的收益，股票有盈利，房子有租金；第二是這個資產的估值水平，股票有市盈率，房子有售租比、也就是房價和租金的比值。
美國超級牛市為什麼一“牛”就是40年？
從盈利和估值這兩個維度來複盤美國房市和股市過去的60年，我們發現在任何一個時期，股市的盈利從來沒有跑輸過，股市不漲從來不是因為企業沒有賺錢，關鍵是股市估值跌沒了。
為什麼1980年以後美國股市的估值和盈利全都跑贏了呢？原因在於里根當選美國總統後大規模減稅、收縮貨幣，使美國超級大牛市整整延續40年，而房市則黯然失色，這是我們理解美國過去40年資產配置大逆轉的根本原因。
再回頭看中國。過去十年，中國上市公司業績總共增長了接近2倍，業績每年增長速度是11%，但股市估值在2007年的頂峰接近60倍，今年年初最低跌到只有10倍。估值只剩下一點點，20%都不到了，哪怕你的業績增長2倍，算下來還是跌了一半。所以中國股市過去下跌主要是跌估值，並不是上市公司沒有業績。再看房子，過去十年租金就漲了1倍，但是房子的估值、也就是房價租金比也漲了1倍，二二得四一共漲了4倍，所以說，過去十年房子贏在估值上，股市在也輸在了估值上。
但是為什麼過去十年中國的房子能夠漲估值？原因跟美國當年一模一樣，也是因為貨幣超發。2016年去產能，2017年去庫存，這兩年中國沒有出現真正的牛市。直到2018年去槓桿，關掉影子銀行，大幅降低貨幣增速，再到計劃2019年減稅規模2萬億，中國在去年和今年終於出現了債券牛市和股票牛市。
降貨幣增速，中國進入低利率時代？
為什麼2018年會出現債券牛市？首先要理解到底中國這次有沒有重走貨幣放水的老路。雖然政策已明確表示不再大水漫灌，但年初央行全面降準之後股市大漲，很多人將這一次行情歸結為大水牛。這其實是非常錯誤的說法。
首先，央行放水和貨幣超發是兩件事。雖然央行有超發貨幣的嫌疑，但在整個貨幣發行的機制當中，央行的作用是提供基礎貨幣，而基礎貨幣其實只在金融體系內運行，它如何使用取決於商業銀行。
其次，貨幣超發的真正主角是商業銀行。商業銀行是一個高槓杆業務，本金只有10塊錢，但做的生意往往是100塊。而歷史上全世界的每一次金融危機，幾乎都離不開商業銀行的參與。巴塞爾協議要求商業銀行有多少本金才能發多少貸款，而影子銀行通過給商業銀行提供通道，繞過對資本金的監管。從2011年到2017年，中國的影子銀行規模翻了10倍，這才是本輪中國貨幣超發的原因。由於實施了穿透式金融監管，過去一年中國的影子銀行規模萎縮了10萬億，萎縮了20%。
再來看一下中國貨幣發行的現狀，今年1月份貨幣信貸數據公佈以後，很多人說我們就是在走大水漫灌老路。這個說法非常不專業，真正重要的指標是貨幣的增速，1月份的新增信貸創下歷史新高，但廣義貨幣M2增速只有8.4%，2月份又回到8%。
8%的貨幣增速意味著中國的貨幣增速和過去10年相比差不多一半都沒有了，中國這一次的貨幣增速下降其實和美國80年代一樣，也是減少了過剩的、無效的融資需求，隨著貨幣增速的大幅下降，利率水平也發生了永久性的下降。這次不需要放水，就足以保持低利率時代，這是我們對本輪債券牛市的理解，它和之前的放水模式有著本質的區別。
資本市場，普通人改變命運的第八個機會
為什麼今年會出現股票牛市？
到目前為止，對中國這一輪股票牛市最大的質疑來自於經濟基本面，其實最關鍵的問題不是現在的中國經濟好不好，而是未來的中國經濟好不好。隨著今年中國從去槓桿正式地轉移到穩槓桿，融資有希望企穩，而融資一旦見底了，哪怕目前經濟還不好，將來它是有希望變好的。去年年底，中國債務槓桿率終於開始企穩，最新的政府工作報告明確表示，不再給出具體的貨幣增速目標，經濟有多少發展，就提供多少貨幣，這個狀態本身是一個可以長期維繫的狀態。
今年2月份公佈的1月份貨幣信貸數據創出歷史天量，結果馬上有人說股市漲錯了，如果你相信了這個說法，就完美地錯過了今年的牛市行情。
等到3月份公佈2月份信貸數據的時候，2月份信貸大幅跳水，又有人出來看笑話，說貨幣信貸沒有了，大水牛結束了，但是到了現在股市還在繼續漲。
股市正迎來歷史性的投資機會，我們大膽預測：中國資本市場是普通人改變命運的第八個機會。
去年開始債券牛市，今年出現股票牛市，我們把這一輪中國的股債雙牛用美國的歷史做一個覆盤。
美國過去100年的股市估值走勢，跟業績關係不大，但是跟利率是高度的負相關。為什麼八十年代美國股市的估值只有8倍？那是因為當時的國債利率就有10%，買國債吃利息10年就能回本，所以大家要求買股票也得10年回本，但股市的估值只能給到8倍。現在美國的國債利率只有2.5%，買國債吃利息要40年才能回本，所以股市估值20倍也不算貴。因此，在八十年代以後，隨著美國國債利率從10%降至3%以下，美國股市的估值從8倍回升到了20倍。
中國這一次也是利率出現大幅下降，目前中國的真實風險收益率水平跟美國一樣，也是從8-10%突然降到3%，股市的估值也就開始了大幅修復。
股市現在漲到3000點，但它完全不同於十年前的3000點。因為2007年時估值可能是30倍以上，目前即便漲了20%，估值還是十二、十三倍；國債利率3%，倒算相當於30倍估值；餘額寶收益率2.5%，倒算是40倍估值；黃金只能抗通脹，通脹率2%，倒算是50倍估值；房子是最貴的，租金回報率1.5%，倒算是60倍估值。所以，目前所有資產中股票依然是最便宜的，從全球來看，A股也是相對便宜的。
中國股市，未來最有希望的大類資產
現在踏空年後這波行情的看空者盼著股市重回2500點好上車，但即便給你這個機會，如果你沒有信仰，你還是不會去買，所以關鍵不在於目前點位是多少，而是我們要去理解為什麼中國的股市將來會有希望，盈利從來不是買中國股市的理由，股市下跌是因為估值回落才導致大跌。
如果我們都同意中國進入了低利率時代，穩住目前13倍左右的股市估值不再下降，只要業績增速每年達到7%，股價每年就可以漲7%，一年7%的話，那十年下來股市就有希望翻倍，我們做了一個非常大膽的預測：中國股市有望領先於中國國足提前回到歷史巔峰。
這只是一個非常保守的假設，因為我們假設的是股市估值不變。目前房子的估值是60倍，等於股市的2007年，因為股市2007年估值貴，買它的業績是買對了，但就是沒有估值。現在大家買了大量的房子，沒買股票。如果大家一激動，重新調整資產配置，股市的估值從10倍回到20倍其實也很正常。如果說未來十年，估值可以翻一倍，業績還能翻一倍，那麼股市的漲幅可能就不止兩倍，三倍、四倍也有可能。就我個人認為，中國股市應該是未來最有希望的一類大類資產。
過去十年為什麼中國股市不賺錢，其實企業業績每年增長11%，股息率每年也有2%，但是估值每年下跌15%，所以股市每年還下跌4%。
但如果未來中國的股市估值穩住不跌了，即便業績增速從11%降到7%，加上股息率2%，未來股票資產每年提供10%左右的回報，應該是很有希望的。
為什麼中國的散戶很難賺錢，因為大家老想賺快錢，今年A股漲幅排前30名的股票中只有3只股票的估值低於50倍，其它都是50倍以上甚至沒有估值。買得貴了好像可以賺快錢，但是從長期看肯定是賠錢的。所以散戶在股市裡面是很難賺到錢，哪怕是牛市，最佳做法是買基金尤其是指數基金。
中國股市今年以來漲得有點快，出現了部分泡沫化，目前的上證指數、滬深300等估值都在12/13倍左右，從整體來看依舊便宜，長期來看依然很有機會。
我們看好的方向：第一個是債市，未來債市值得長期看好，品種上今年轉債會優於信用債優於利率債。至於股市，應該是一個普漲的行情。在低利率時代，高股息的模式應該是長期受益的。由於減稅有利於消費與科技，我個人認為高股息、消費、科技會是主要的機會所在。
我們認為未來整個資產配置，過去是圍繞房地產、圍繞實物資產，但以後應該會逐漸轉向資本市場，轉向金融資產，這一次我們開始放開資本市場，放開債市，放開股市，用它們幫助我們中國經濟去配置資源。與之相應，我們的財富未來也要從房地產轉向資本市場，轉向金融市場。這也是我們看好中國資本市場的一個很重要的因素。
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